11月27日，在华安基金“实力挺你 拥抱投资新纪元”2025蛇年投资嘉年华上，华安基金副总经理、首席投资官翁启森发表了题为《全球视角下的A/H股机遇》的演讲。翁启森表示，政策转向成为扭转市场预期的重要力量，流动性改善有望推动明年市场企稳回温，权益资产性价比显现，重点关注新质生产力、内需消费等行业。

　　政策转向成为扭转市场预期的重要力量

　　回顾2024年市场的表现，政策转向成为扭转市场预期的重要力量。翁启森将其分为四个阶段：第一个阶段是2023年11月至2024年2月，由于经济与政策预期悲观，市场下跌，叠加雪球强制平仓、DMA爆仓等流动性冲击进一步推动市场下跌。第二个阶段是2024年2月至5月，春节前一周，中央汇金等机构在增持沪深300ETF、上证50ETF，推动市场反转。此外，2月20日LPR降息推升市场情绪，4月30日政治局会议、517地产新政等带动市场再次上涨。第三个阶段是2024年6月至9月，彼时经济、价格等数据走弱，市场预期较为悲观。第四个阶段即10月以来，政策转向，市场大幅回升。

　　从海外市场环境看，美国财政持续扩张。拜登政府任上，学生贷款补贴、新能源补贴等财政开支较大，美国赤字/GDP维持在5.5%-7%区间。同时，美国通胀仍有韧性。虽然油价回落等促进美国通胀阶段性回至2.6%左右，但10月出现回升态势，核心通胀仍在3%以上。此外，中美利差处于历史偏低水平，对国内货币政策、市场风险偏好造成负面影响。

　　聚焦新质生产力、内需消费行业

　　展望2025年，市场又将如何变化？翁启森表示，从海外市场环境看，美联储在9月降息50bp、11月降息25bp，市场预期12月仍有25bp降息空间，2025年仍有2次左右的25bp降息空间。

　　“从历史看，受制于汇率稳定等因素，我国较少在美联储加息阶段进行大幅降息。美联储降息有利于打开国内货币政策空间。”翁启森提醒，仍需关注后续美国通胀回升风险，及其可能对美联储持续降息带来的制约。此外，关注“特朗普2.0”的经贸、地缘、供应链等风险，金融市场波动性可能加大。

　　着眼国内政策环境，当前我国货币政策已先行发力，稳定预期与资产价格，股市出现上涨，楼市成交改善。财政政策、结构性政策仍待进一步发力，观察政策力度与经济基本面复苏效果。

　　从权益市场来看，翁启森认为，2025年盈利有望恢复正增长，与此同时，截至11月中旬，十年期国债收益率2.09%，三十年期国债收益率2.28%，整体来说，国债收益率仍处于历史偏低水平，对权益类资产形成一定支撑。此外，沪深300风险溢价处于2010年以来的72%分位，这表明，权益资产仍有一定性价比。

　　谈及后续看好的方向，翁启森认为，仍需聚焦新质生产力、内需消费等行业。首先，关注估值修复空间较大的新质生产力方向，TMT领域中，传媒、自主可控、计算机、AI硬件等仍有一定估值修复空间。与此同时，我国的优势产业如新能源(锂电、光伏)、医药、军工等估值仍偏低，部分细分赛道未来仍有催化。其次，大金融行业投资价值凸显，重点关注受益于并购重组预期、股市回暖的龙头券商等。第三，如有外部关税冲击，内需消费有望成为施政重点，如港股互联网平台、商贸零售、社服、环保、汽车、家电等。此外还可以自下而上地挖掘产品升级出海、海外建厂出海、电商渠道出海、文化娱乐出海等出海新模式，规避对美出口占比高的公司。

　　全球大环境、中美摩擦及地缘仍存在不确定性，若美欧在经贸(关税)、科技、区域等方面增加对华限制，则可能对市场及相关产业产生负面影响。若全球出现地缘纷争、民族主义与逆全球化浪潮、供应链不稳定等，可能对企业与市场产生负面影响。

　　国内需关注政策与经济增长的不确定性；若国内政策发力低于预期，或地产销售、居民消费、企业投资、工业品价格等恢复偏慢，可能对企业盈利、市场风险偏好形成负面影响。同时，随着海外货币政策收紧，若美国通胀超预期，美联储货币政策偏紧、利率回升，可能造成外资回流，并对国内资产价格形成一定抑制作用。最后，仍需关注全球气候带来的风险，随着近年来全球极端气候的增加，极端天气、温度异常等对正常的经济生产、农产品生长等方面可能带来不确定性。(金放)

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