2024年9月，中证指数公司正式发布中证A500指数。中证A500指数的诞生，不仅为资本市场注入了新的活力，也进一步丰富了优质资产的投资渠道。这只指数有何特色？它的成分股为何被誉为“更均衡、更时兴、更未来”核心资产？

　　为解答这些投资者普遍关注的问题，中国基金报邀请了华泰柏瑞基金指数投资部副总监、基金经理谭弘翔，从新视角为我们解读中证A500的投资价值。

　　下文中，谭弘翔首先从政策端入手，详细分析过去三年以来市场行情的演绎逻辑，以及背后深层次的推动因素，以此为基础，进一步解读了本轮行情的确定性。从资金面来看，经济周期处于低位区间给机构资金加仓机会，其加仓方向可能更为青睐于大中盘行业龙头。基于此，在今年最后两个月，整体市场风格可能会以大中盘蓝筹和行业龙头为主，并在明年一、二季度逐渐切换到成长风格。在此背景下，谭弘翔指出，中证A500指数作为宽基指数的3.0版本，无论是风格适应性还是编制方法，或都是目前值得关注的标杆性投资工具之一。

　　在明年一、二季度之后，市场整体可能继续向成长风格切换。届时，许多新质生产力公司或将陆续登陆资本市场，包括低空经济、无人驾驶、商业航天、人工智能等主题，可能会进入扩张性的产业化规模化阶段，展现出成熟的商业模式和广泛的应用场景。这些公司和行业有望吸引长期资金沉淀，引领市场新主线。

　　基于上述预判，中证A500指数表现的可持续性较强，可能当未来市场风格在大中盘蓝筹这一端的时候，它相对于市场整体有望相对占优；而当市场风格往成长切换时，它的表现可能也不会差，对投资者择时能力的要求相对较低。

　　谭弘翔：尊敬的各位投资者朋友们，大家好。我是华泰柏瑞基金指数投资部的谭弘翔。今天非常荣幸能与大家分享一些关于中证A500指数的观点。近期，该指数受到了市场的广泛关注，相关基金产品的规模也在不断增长。我们接下来将探讨指数的魅力所在，以及它的投资价值。（数据来源：交易所，截至24/11/13）

　　未来3至6个月

　　大中盘蓝筹或将是行情重点

　　首先，让我们回顾一下当前的市场行情。近期市场表现相对乐观，与七、八月份相比，当时市场整体处于单边下跌状态。尽管最近市场在经历快速上升后有所回调，但目前市场处于一个相对稳定的位置，实现了盘整或平台期的调整，下行动能已相对减弱，市场在相对低位区间已有明显的支撑位，因此指数回到七、八月份低位的可能性较低。

　　站在当下，我们对后市保持乐观态度。10月份的市场调整是合理的，因为前期市场涨幅较大且快速，需要一定的盘整消化。同时，我们可以看到，决定市场行情大方向的一些因素可能已经发生了根本性的变化。

　　回顾过去两年多的市场，从2021年开始，市场下跌的原因非常清晰，这些原因的变化也非常显著。

　　接下来，我们探讨为什么过去两年多的时间里，A股表现相对较弱。简单来说，这是三个周期叠加因素共同作用的结果。

　　首先，经济周期从2022年开始进入下行周期。2021年可以说是近5到10年中，国内经济状况相当亮眼的一年，全年经济出口增速达到30%。但进入2022年后，整体经济承压，海外从疫情中恢复，生产能力有所恢复，外需相对下降，而我们在2021年扩大的产能进入相对过剩阶段。

　　第二个周期是流动性紧缩周期，自2022年3月美联储加息以来，全球市场都进入了流动性紧缩周期。

　　第三个周期是在流动性紧缩背景下，资金总量减少，市场风险偏好下降，但资金并非在每个市场均匀减少，而是在不同市场之间进行结构性流动。从结果来看，中国市场表现相对较弱，但全球范围内许多资产表现出强劲态势，如美欧日韩的核心科技股，主要受AI故事驱动；同时，印度、东南亚、土耳其、墨西哥等新兴市场国家的市场指数表现也值得关注，这主要受到全球大背景的影响。

　　在中美博弈背景下，中国和美国都有向外转移产业链、寻求供应链安全性的诉求，这些经济体可以同时承接来自美国和中国的产业转移及FDI（外国直接投资）。

　　在这种情况下，第三个周期因素对于中国市场的表现起到了关键作用。在2022年和2023年的大部分时间里，当我们遇到流动性紧缩和经济下行周期时，过去通常的做法是通过刺激地产基建来实现经济软着陆，从而可能将经济从下行周期重新拉入复苏周期。但去年7月份的中央政治局会议上，国家做出了重大判断，房地产的供求关系已发生重大变化，过去依靠拉地产基建复苏经济是因为地产基建本身供不应求，有很大的补短板需求。但当地产基建从供不应求转向供过于求，供求关系发生重大变化时，再刺激地产基建可能短期内有一定效果，但会带来更多不确定性、风险和副作用。因此，在这种情况下，我们整体上采取了希望通过风险经济下行周期风险的出清去完成新旧动能转换的过程。

　　在2022年和2023年的大部分时间里，国家的政策重点在于破旧立新，即新旧动能的转换。这一过程的起点必然是破旧，因为只有破除旧的动能，新的动能才能生长。在这个逻辑下，我国在这两年间整体处于新旧动能转换的阵痛期，即旧动能已去，新动能尚未完全形成。

　　在这一阶段，政策周期与之前提到的经济周期和流动性周期相叠加，使得市场表现难以有起色。但在今年9月24日的国新办新闻发布会之后，政策的变化让市场感到欣喜，但部分投资者对其持续性和长期性存在疑问，担心可能只是阶段性的临时安排。这里需要强调的是，尽管9月24日之后政策出现了大规模的需求刺激，但实际上“政策底”早在去年底或已经形成了。

　　去年12月召开的中央经济工作会议上提出了一个重要的基调变化，即“先立后破”。这意味着破旧的过程已基本结束，立新成为2024年经济工作的主要重心，立新的重要性超过了破旧，发展的权重超过了安全，这是逻辑上的变化。

　　因此，在2024年的很多时候，国家希望通过供给侧的利好来提振市场信心。但由于经历了两年多的经济下行和流动性紧缩，市场的风险偏好已经较低，对供给侧利好的反应不足。市场更希望看到需求侧的刺激，但在9月18日之前，需求侧刺激较为谨慎。

　　我们可以想象，在流动性周期逆转之前，即美联储开始降息之前，如果进行大规模的需求侧刺激，将导致中美利差扩大和汇率大幅下行，增加风险。因此， 9月18日这个时间点很重要，美联储的议息会议宣布降息标志着流动性周期的逆转，这将带来风险偏好的提升，全球资金开始更多关注之前认为风险较高的中国资产。随着美联储进入降息周期，流动性转向宽松，我国的需求侧刺激阀门也被打开，政策空间增大。

　　从9月初开始，央行强调货币政策将更多地以国内经济需求为主，不再过多考虑外部汇率压力。因此，在9月24日，美联储降息不到一周后，国新办新闻发布会迅速宣布开启了一揽子国内需求刺激举措，回应市场关切，并且具有很强的政策持续性。

　　去年底的中央经济工作会议上提出了鼓励发展创业投资和股权投资的说法，这在中央最高层级的会议和文件中提及较为罕见。为了落实中央经济工作会议的部署，6月7日国常会专门研究了促进创业投资高质量发展的政策举措。9月18日，国常会再次研究促进创业投资发展的举措，这在相隔三个多月的时间内连续两次研究相对较细分的领域，显示出创业投资的重要性已上升到科技创新、产业升级和高质量发展的高度。创业投资虽在整个市场和经济体系中占比不高，但其重要性空前，影响科技创新、产业升级和高质量发展。会议上提出了疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点的解决方案。“募投管退”的最大堵点卡点在于二级市场估值较低，导致企业不愿上市融资，创投机构参与股权投资规模下降。因此，二级市场估值低不仅影响二级市场本身，还会向上传导，导致全社会股权投资规模下滑。

　　当我们将资本市场表现与培育新质生产力的任务结合起来时，就会发现其影响不仅限于资本市场，而是会明显传导至整个经济体系，与国家未来高质量发展和产业升级的目标息息相关。因此，目前看到的需求侧刺激可能只是未来很长一段时间内一揽子增量政策中的一小部分。

　　对于未来市场的分析判断，市场可能会进入一个较为明确的上升周期。首先，随着11月份美国大选的结束，消除了市场中最大的不确定性。紧接着，11月4日至8日召开的人大常委会确定财政刺激的规模，进一步增强了市场的确定性。

　　随着9月底需求侧刺激政策的落地，近期的经济数据有望扭转今年前三季度以来的下行趋势，给市场注入新的信心。这一趋势的扭转可能成为机构资金加仓的信号，当机构资金开始加仓时，可能更多青睐于大中盘股票。

　　美国大选结束后，美联储年内再次降息，有望对中国资产构成边际利好，尤其是顺周期属性的大中盘蓝筹股票。

　　此外，近期并购重组活动的升温与资本市场估值提升密切相关。二级市场的估值提升为上市公司提供了有利的时间窗口期，许多龙头上市公司对一级市场的同行具有较强的并购支付能力。通过并购，他们不仅能提高行业集中度，还能改善资产负债表，对基本面构成较大利好。

　　然而，在明年一、二季度之后，市场整体可能会继续向成长风格切换。届时，许多新质生产力公司或将陆续登陆资本市场，包括低空经济、无人驾驶、商业航天、人工智能等主题，可能会进入扩张性的产业化规模化阶段，展现出成熟的商业模式和广泛的应用场景。这些公司和行业有望吸引长期资金沉淀，引领市场新主线。

　　在市场风格切换中

　　中证A500指数或具有更好的持续性

　　再回到中证A500指数本身，中证A500指数相较于传统宽基指数，呈现出两个显著的差异。首先，开始纳入ESG（环境、社会和治理）考量，这主要是为了吸引外资参与。外资投资机构通常会有ESG资产占比的考核指标，一旦某指数被纳入ESG资产范围，外资对该指数的投资便没有了上限，这对于指数的国际化具有重要意义。

　　其次，中证A500指数的编制方案中着重考虑行业中性，这是对传统宽基指数的一个改进。由于传统宽基指数主要以市值为考量，往往难以实现行业均衡。而市场对无行业偏离的宽基指数的需求日益增长，这也是机构投资者向监管和指数编制机构提出的建议。因此，中证A500指数在编制方案上，更加注重行业中性，以减少与A股整体行业分布的偏离。

　　当然，市值在中证A500指数中依然扮演重要角色，指数编制时会尽量以大市值股票为主，要求样本空间内的证券总市值排在全市场的前1500名，并在每个行业覆盖时优先纳入市值最大的公司。以中证A500为例，指数覆盖了A股市场中500家大中盘公司或行业龙头公司，无论从市值、营业收入还是净利润等基本面角度来看，其对整个A股市场的覆盖度都超过了50%。与传统宽基指数相比，中证A500在市值上介于沪深300和中证800之间，是一个典型的大中盘宽基指数。

　　中证A500指数的行业分布相对均衡，覆盖度广泛，除了两个三级行业未覆盖外，基本实现了全覆盖，与中证全指相比行业偏离度低，中证A500与中证全指在中证一级行业上的权重分布十分接近，偏离度绝对值的均值仅为0.44%，这使得中证A500指数成为相对于中证全指全A较好的底仓品种，没有太大的行业偏离或暴露，行业集中度低。

　　在未来市场环境中，中证A500的应用场景与其它指数有所不同。在市场风格的快速切换中，未来市场风格可能会以大中盘蓝筹和行业龙头为主，逐渐切换到成长风格。基于这种预判，中证A500指数表现的可持续性可能会更强一点，意味着如果现在布局，可能当未来市场风格在大中盘蓝筹这一端的时候，它相对于市场整体有望相对占优；而当市场风格往成长切换时，它的表现可能也不会差，对投资者择时能力的要求相对较低。

　　以上，是结合当前市场情况和对未来市场的分析，对于中证A500在宽基指数体系中的定位及其使用方法的探讨。

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