9月下旬，多重政策利好相继出台，风险偏好和投资者信心迎来明显提振，A股市场持续走强；国庆节后，市场情绪逐渐回归理性。往后看，四季度权益投资可以关注哪些方向？货币宽松环境下，固收投资将如何演绎？对外部流动性变化更敏感的港股有哪些板块值得关注？10月19日，富国基金以“反击还是防守？资产配置谋变”为主题，举办了“一起投”10月专场策略会。

　　民生证券首席策略分析师牟一凌、兴业证券固定收益首席分析师左大勇、富国港股通互联网ETF基金经理田希蒙受邀出席。券商首席携手富国基金知名量化基金经理，共同探讨四季度权益、固收、量化投资的资产配置新思路。

　　权益：经济活跃度正逐渐实现触底回升

　　策略会开场，民生证券首席策略分析师牟一凌表示，当前国内经济的主线是“去金融化”，在新的估值体系下，无风险利率、信用风险溢价和股权风险溢价成为关键因素。牟一凌表示，当前中国经济结构正在向制造业与出口切换，这一转变使得实物工作量得以维持强韧性。过去两年，中国制造业的增长抵消了地产下行的影响，国内通过让渡利润刺激消费需求，而对外出口则采取了“以价换量”的策略，增强了中国产能的对接能力。

　　在谈及寻找海外降息之后的新机会时，牟一凌表示，降息或导致美元重新回流至新兴市场，使新兴经济体加大投资；此外，降息开始后，商品价格的企稳反弹也值得期待，当前全球制造业增加值的下降空间已十分有限，单位GDP的大宗商品消耗或将企稳反弹。牟一凌还表示，全球视角下的制造业活动韧性仍存，美联储降息后资本可能回流新兴市场，有利于非美经济体的制造业活动改善。

　　在谈及推荐的行业时，牟一凌表示，自9月下旬决策层表态以来，高频数据显示经济活跃度正逐渐实现触底回升。基于这一逻辑，或可关注有色等上游资源股的产能价值重估、能源(油、煤炭)贸易格局与资源分配船运(油运、干散、造船)以及受益于外需预期边际企稳的家电、中间品(特钢)和资本品(工程机械、通用设备)，同时银行、保险等金融板块的估值修复也值得期待。

　　固收：利率债与信用债分化或持续

　　兴业证券固定收益首席分析师左大勇以“货币宽松时代，固收‘牛’向何方？”为题，深入探讨了2024年以来债券市场的新特征，并分析了政策密集出台的背景及其意图。左大勇表示，年初至今，债市经历了快速的牛市行情，随后波动性增加，市场节奏的变化显示出对央行预期引导和政策变化的敏感性增加，而对地产调控优化的反应逐渐减弱。

　　9月以来，多部门密集落实中央部署，左大勇表示，政策密集出台或与海外主要经济体进入降息周期，国内货币政策空间得以释放有关。他特别提到，央行创设的“证券、基金、保险互换便利”将提高风险资产的流动性，增强资本市场的稳定性，同时他还指出需要关注增量财政政策的方向。左大勇预测，未来一段时间将进入政策效果的观察期，稳增长政策加码落地下，PMI和金融数据可能会改善一段时间，同时在政策部署和经济预期向好的双重作用下，市场风险偏好可能也会回升一段时间。

　　在谈及近期债市的调整时，左大勇认为，调整原因或在于政策密集发布、风险偏好切换以及交易筹码的集中。展望后市，左大勇表示，经过脉冲波动后，市场将重新寻找定价的锚，利率债可能已进入价值区间；与此同时，在非银负债稳定性的影响下，利率债与信用债的分化可能会持续一段时间。

　　港股：关注互联网、医疗与高股息低波动三大板块

　　港股通互联网ETF基金经理田希蒙深入剖析了美联储利率决策对港股的深远影响。他表示，在美联储降息周期的初期，港股市场往往表现出色，这显示出港股资产对利率变化的敏感性。谈及港股通互联网板块时，田希蒙表示，通胀超预期提高了加息预期，这对离岸港股市场形成了压制。然而，从未来现金流、一致预期、外资主要是对冲基金参与等角度来看，港股通互联网板块具有显著优势。

　　在医疗领域，田希蒙表示，恒生医疗板块的超额收益与加息周期呈现出明显的镜像关系。创新药是恒生医疗板块最显著的特征，其在战略定位、供需关系和产业趋势上都在加速发展，特别是在非集采品种的驱动下，创新药在2024年一季度成为增长最快的细分市场。田希蒙表示，出海已成为创新药业绩的重要增长点，而港股上市公司在这一领域扮演了重要角色，数据显示，在中国创新药出海历史上，前15大首付款药品中有10个来自于港股上市公司。

　　此外，田希蒙还探讨了恒生港股通高股息低波动板块，该板块在近3年、近5年、近8年等不同时间尺度上均跑赢了基准指数，证明了红利策略在港股的有效性。田希蒙表示，除了在银行和工业上的权重较高以外，该板块在其他行业上的分布较为均衡，体现了良好的分散化，并且国央企背景的公司占比较高。从股息率角度来看，恒生港股通高股息低波动的股息率逐年走高，最近三年稳定在7.3%左右，为股东提供了较高的现金流回报。(金放)

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