作为以公募基金为资产主要配置方向的产品，公募FOF（基金中基金）被市场称为“专业基金买手”，其挑选基金的眼光受到市场关注。数据显示，截至2024年二季度末，华宝量化对冲混合已经被包括建信基金、鹏扬基金、东方红资产管理、国泰君安资管等多家知名机构旗下的13只FOF产品重仓持有。

　　在公募量化产品中，量化对冲并不是常见的投资策略。数据显示，截至今年二季度末，公募市场内的量化对冲产品总规模不超过90亿元。作为一类较小众化的公募产品，华宝量化对冲混合为何能够获得专业基金买手的青睐？对冲策略又是如何应用到量化投资中去的？

　　近期，华宝基金量化投资总监、华宝量化对冲混合的基金经理徐林明在接受中国证券报记者采访时详细阐述了量化对冲产品的投资思路以及华宝基金量化团队的整体投研理念。他表示，A股市场持续震荡，投资者的风险偏好明显下降。作为绝对收益投资目标的典型代表，量化对冲策略类基金展现出良好的绝对收益特征和突出的抗风险能力。伴随着无风险利率的下行，量化对冲基金的投资性价比正在显著提升。

　　搭建多元化配置方案

　　“提到‘对冲’两个字，不少投资者会想到高风险，而公募量化对冲产品所表现出来的收益特征却与‘固收+’有些类似。”徐林明对中国证券报记者解释：“究其原因，是因为公募的量化对冲策略是一类特殊的低风险绝对收益策略，其一直以来的对冲工具只有股指期货，是对传统的债券为主绝对收益策略的有效补充，在大类资产配置维度提供了一个低波动、低回撤、和其他资产低相关的选择。”

　　具体来看，徐林明表示，在对冲端，华宝量化对冲混合做了两大减法。第一个是收益的减法。股票部分的收益可以拆解为贝塔和阿尔法两部分，股指期货把贝塔完全对冲掉之后，产品的收益主要来源于阿尔法，取决于股票组合跑赢基准组合的超额收益水平。第二个减法是风险的减法。股票组合波动风险是阿尔法以及贝塔的波动，把贝塔对冲掉之后，产品的波动率与市场风险基本无关，更多是阿尔法的波动，相对呈现低波动的特征。

　　近两年来，权益市场震荡起伏，债券市场尽管备受资金青睐，但也时不时会出现“急转头”的现象。在不少投资者看来，多元化的资产配置思路愈加重要，而量化对冲产品或许能为投资者提供一种新思路。徐林明表示：“量化对冲型产品追求的是通过债券外的途径实现绝对收益，通过量化对冲策略，获取与市场涨跌基本无关的绝对收益。 ”

　　对冲运作积极因素涌现

　　尽管量化对冲产品与市场表现相关度较低，但其仍然受到阿尔法水平和股指期货定价情况等因素的影响。徐林明表示：“首先，当超额收益能够覆盖对冲成本时，对冲是有效的；如果超额收益为负或者覆盖不了对冲成本，策略也会出现回撤。其次，股指期货的定价情况会影响对冲效果。当股指期货价格高于现货指数价格时，即股指期货升水的情况下，做空股指期货，会对组合贡献收益；而股指期货价格低于现货指数价格时，即股指期货贴水的情况下，做空股指期货，会使组合产生对冲成本。”

　　在超额收益方面，徐林明表示，产品会通过量化阿尔法多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。“从股票市场的变化来看，这两年我们团队整个阿尔法的运作比较好，目前的市场环境相对来说比较适合我们策略的运作。”

　　在股指期货的定价方面，徐林明表示，去年以来股指期货的定价回归正常化，上证50和沪深300股指期货大部分时间处于升水状态，中证500股指期货的基差基本持平，属于不错的对冲运作环境，股指期货的对冲操作可以额外获得基差收益，为产品提供了不错的安全垫，这是很重要的环境变化。

　　严控组合风险

　　在徐林明看来，做自己能力范围内的事，是华宝基金量化团队始终奉行的投资原则。既能够为产品的收益带来更多确定性，又能够最大程度地为投资者把控风险。根据上海证券基金评价研究中心的统计，华宝量化对冲混合成立以来的40个季度中有27个季度跑赢了业绩比较基准，季度收益率均值为0.94%。此外，通过计算月频数据的正负收益比来看，该基金成立以来产生正超额的月份平均超额收益率为1.37%，而产生负超额的月份平均超额收益率为-0.98%，正负收益比为1.40，表示该基金在面对市场波动时，正收益的出现频率以及幅度超过了负收益，具有较强的业绩稳定性。

　　徐林明表示，在股票端上，量化模型会通过对行业偏离、风格偏离和个股偏离较严格的约束，以及对股票财务风险和舆情风险的监控和预警，来控制跟踪误差和组合风险，实现良好的收益风险比。在对冲端上，产品在期指合约的品种选择上较为慎重，尽量选择流动性好、基差合适的合约品种，在对冲成本合适的时候增加新的仓位，对于深度贴水、对冲成本过大的股指期货进行减配。此外，产品的期货和现货基本实现完全匹配，以限制净多头的敞口暴露。

　　徐林明表示，风险控制是投资很重要的环节，短期阿尔法有不确定性，但是风险控制是确定的。“我们只愿意承担有逻辑且在合理范围内的风险，获取对应的风险溢价。”徐林明认为，对组合来讲，把大的风险控制住，守住投资组合的下限，也是在提供阿尔法。

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