● 本报记者王鹤静

　　经历了今年8月以来的债市调整之后，兴银基金固定收益部基金经理王深近期在接受记者专访时表示，目前市场集中配置的1年期、3年期票据信用利差基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金面、存单价格也在逐步趋稳，这一轮债市快速调整或已告一段落。

　　随着美联储降息周期的临近，人民币汇率走强，王深表示，国内一系列政策空间有望打开，增量的货币政策可能率先落地。综合来看，王深认为，中短端票息策略的相对优势正逐步凸显，投资者也可进一步挖掘债券内部的资产轮动、行业轮动策略。

　　王深主要负责兴银基金固收研究团队和信评体系的管理，他擅长企业信用分析、行业轮动研究、信用策略挖掘，通过轮动配置不同景气度的信用资产，获取票息之外的利差收益。在投资过程中，他灵活调整组合久期杠杆、采用均衡的债券配置策略。“我希望追求绝对收益，积小胜为大胜，以期为投资者力争中长期稳定的回报。”王深表示。

　　信用债企稳迹象显现

　　8月以来，上半年的债牛行情“刹车”，利率债出现回调，信用债调整时间更长、幅度相对更大。

　　“信用债的市场定价是无风险收益率叠加风险定价，无风险利率上行的过程中风险溢价、流动性溢价都在走扩，同时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导致信用债在这一轮调整中的表现远远要弱于利率债。”王深解释。

　　然而从近期信用利差的历史水位变化中，王深发现了信用债企稳的迹象：以市场配置最多的票据品种为例，目前1年期票据的信用利差基本回到了近两年的中枢水平，3年期票据的信用利差也回到今年初行情启动的阶段，单从配置角度来看，性价比已大幅提升。

　　王深表示，目前债市的定价模式已经从原来长期利率看MLF(中期借贷便利)、短期利率看OMO(公开市场操作利率)，转变成在短端定价的基础上叠加期限利差、信用利差来锚定不同品种、不同期限的利率水平。当前短端资金面稳定、存单价格企稳，王深判断，这一轮债市的快速调整或已告一段落，市场短期或将进入震荡阶段，信用利差或将跟随资金价格及季末机构申赎情况波动。

　　8月，人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债。“一方面，买入短期限国债有助于弹性释放短端资金，增强对短端资金价格的调控和信号传导；另一方面，卖出长期限国债有助于引导长端利率与经济中长期增速相匹配。”在王深看来，人民银行“买短卖长”的操作旨在通过更加灵活的方式，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

　　市场配置需求坚挺

　　王深注意到，理财、保险等机构在本轮信用债回调过程中的买入规模阶段性增加，他认为，目前市场的配置需求依然坚挺，将继续支撑债市行情。

　　不过，主流的市场投资策略正在发生转变。王深坦言，市场上半年追捧的久期策略性价比逐步降低，特别是监管通过各种方式对于长期限国债收益率进行引导，长久期债券的收益空间被压缩，波动也在放大，持有体验整体趋弱。

　　“从政策面来看，当前美联储降息临近，人民币汇率走强，国内的一系列政策空间打开，四季度货币政策及财政政策密集落地的概率提升，债市或将出现宽幅震荡的趋势。”王深预计，接下来增量的货币政策可能率先发力。综合来看，中短端票息策略的相对优势正逐步凸显。

　　除了中短期票息策略之外，王深及兴银基金固收研究团队也采取了债券内部的资产轮动、行业轮动策略，在不同行情的切换当中为组合捕捉超额收益。归根结底，王深认为，还是要分析清楚市场波动的底层逻辑，才能在资产类别上进行适当的切换。

　　王深介绍，兴银基金打造的业内独特的信用债内评体系，为资产轮动、行业轮动策略提供了很大的支持，“公司的内评体系采取了行业评分加公司评分的二维模式，首先根据行业所处的景气度周期以及对经济的敏感性排序，其次根据公司在行业当中的地位进行排序”。这样有助于拆分公司的信用资质变化是来源于行业景气度波动，还是公司的行业地位发生变化，从行业和公司两个维度对个券合理定价，这样在入库以及配置时才能提供有力的分析支撑。

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