记者黄子潇深圳报道

　　 LPR、MLF、存款利率相继下调，降息组合拳已落地。

　　7月22日，人民银行下调7天逆回购利率10个基点。而在25日，人民银行再次下调一年期MLF利率20个基点。7月央行通过MLF操作注入的流动性达到1970亿元，为2月以来首次月度投放量大于收回量。为稳定净息差水平，六大国有银行和十二家股份制银行也相继下调存款挂牌利率。

　　一般而言，央行降息往往跟随美联储步伐，以避免汇率波动过大。“这次降息的发生出乎市场预期，主要的目的为支持国内经济，特别是近期经济数据较为疲软。”瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆博士在接受记者专访时表示。

　　她进一步表示，央行在三天内相继下调短端和长端利率，两个操作有着不同的含义。7天逆回购利率的下调反映了利率走廊机制重回政策视野，央行希望通过短端政策利率(7天逆回购利率)下调释放政策信号，通过收益率曲线影响中长端利率，但该目标的实现仍需要假以时日。因此近期还需通过直接下调MLF利率来引导市场利率。此外，各大商业银行跟随下调存款利率，目的在于维持息差大致稳定，以稳定银行收益。

　　国际市场方面，胡博士认为，美联储的降息预期已经明朗，预计今年9月和12月会进行两次降息，每次将降息25个基点。在资产配置方面，高评级债和投资级别债是瑞银当下看好的资产；美股短期出现波动，但长期依然看好人工智能为主的科技赛道。此外，黄金是对冲市场波动的良好稳定器。

　　利率下调超预期

　　：近日人民银行先于美联储降息，与市场预期不相符，如何评价？

　　胡一帆：一般而言，央行降息往往跟随美联储步伐，以避免汇率波动过大。但本轮央行的降息有两个方面出乎市场意料，第一是先于美联储降息，第二是继下调7天逆回购利率后再次下调MLF利率。：从降息顺序来看，先降7天逆回购利率后降MLF和存款利率反映了哪些政策考量？

　　胡一帆：央行正在完善利率走廊，即收益率曲线上的各段利率。上周一，央行7天逆回购利降息10个基点对长端利率影响有限，因此央行进一步下调MLF利率。

　　国内的货币政策机制完善仍需时日：第一，缺少明确的政策利率。目前来看7天逆回购利率很可能成为主要政策利率，不过短期内DR007走向或难以顺畅传导至中长端，央行依然可能选择同时调节长短端利率；第二，收益率曲线尚待改善，尤其在中端；第三，传导机制有待完善，对利率的敏感性有待提升。目前调整短端利率往往难以顺畅传导至中长端，所以央行往往直接干预长端。

　　：此前央行为控制长端利率，宣布向一级交易商借入国债，使得债市略有回调但随即反弹，如何看待这一操作？

　　胡一帆：这一操作的市场影响已经消失。过去几个月，央行不希望利率过低，因此进行上述操作，但本周仍旧进行了降息，这说明当下央行更希望刺激经济。债市的立即回弹属于市场反应，因为借贷意愿仍处于低位。数据显示今年以来的信贷增速低于预期。美联储年内或降息两次，黄金是对冲波动的稳定器

　　：对美联储降息时点和次数作何预测？

　　胡一帆：目前美联储9月降息25个基点的预期已经明朗。目前美国通胀水平连续四个月回落，6月CPI已降至3%，去除房租的核心通胀环比已经为负，劳动力市场开始降温，这为降息提供了更多空间。目前市场讨论的焦点在于今年的降息次数，瑞银的预测为降息两次：9月首次降息25个基点，12月第二次降息25个基点。

　　：当前是否适合配置债券？

　　胡一帆：目前瑞银看好高评级和投资级债券，一般为BBB以上评级。比如，美债是比较好的配置标的，配置美债时可以进行长短搭配。

　　：如何评价“特朗普交易”？美股风格是否在纳指和道指间出现切换？

　　胡一帆：中长期我们依然看好科技股。AI的浪潮比以往互联网、手机、平板电脑的浪潮更深刻，我们认为2022年至2027年AI行业将达到75%的复合年均增长率。预计2024年美国四家大型科技公司在AI上的总资本支出达到2000亿美元。

　　短期来看，科技股的估值较高，且降息预期已经部分反映在股价中，后续波动可能会比较大。此外，若特朗普上台，对资本市场而言偏正面，因为他主张放松金融监管、企业减税、并购增多，这对金融行业和化石能源利好。

　　：近期国际大型投行持续上调金价预期，但上金所和国内银行相继发布交易风险提示。如何看待金价的波动和后续走势？

　　胡一帆：黄金受周期和结构两个因素的影响。从周期性因素来看，美元走弱、通胀下行、地缘政治的动荡都利好金价。但最大的支撑来自于结构性因素，包括各国央行的购买。历次金融危机期间，各国为分散外汇储备都会购买黄金。中国市场黄金价格相较海外市场有一些溢价。

　　同时，黄金和其他资产的相关性较低，也可以部分对冲地缘政治风险，被认为是资产配置的稳定器。瑞银预计金价将在2024年年底达到2600美元/盎司。

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