天下A股苦红利投资者久矣？凌鹏：红利投资是“十年磨一剑”的机会，不存在抱团或交易拥挤情况，2026年下半年有可能推动指数达到6124点
近期，市场上传出基金经理纷纷减持红利股的消息，引发了关于红利行情是否即将结束的讨论。近日，荒原资产创始人凌鹏在国联策略会上就“红利指数还能红多久”作出主题分享。他认为红利投资是“十年磨一剑”的机会，不可小看，这批股票起来，保3000点没什么问题。
当前市场对红利投资的态度是“天下A股苦红利投资者久矣”，一方面红利投资表现强势，导致其他策略无效，大家希望其倒掉；另一方面又对其充满鄙视，认为其投资的行业没有未来，缺乏美感。但实际上，红利投资在过去一年多非常有效，市场参与度却不高。
市场流行一种观点，认为中国经济低迷导致十年国债收益率下降，使得红利策略或股息率高的股票有吸引力，而经济走出泥潭后红利策略将无效。但凌鹏指出，从国债收益率和红利指数的比价关系来看，这一逻辑经不起考究，两者在历史上几乎没有关系。
红利策略有效的根本原因是产业变化。从估值角度看，煤炭、银行等红利权重板块的估值水平在历史维度上非常低，这是由于市场的预期差和偏见，导致这些行业估值过低，存在投资机会。从分红率角度看，银行分红率稳定，煤炭行业分红率提升是因为行业进入成熟稳态，资本开支下降，将钱回馈给股东。
凌鹏认为，红利投资机会不能小看，这些行业经过十几年的调整，已经从少年变为中年。例如工程机械、航运、煤炭等行业，在行业集中度提升、龙头优势显现后，它们可以把盈利回馈给股东，保持稳定股息水平，这是红利投资盛行的根本原因。
现在红利低估的牛市可能从2022年10月份就已经开始，目前处在犹豫中前行的阶段。虽然红利指数看似涨幅较大，但从绝对收益和估值角度看，它仍处于低位，市场是结构性的，不同指数走出牛熊的节奏和时间点不同。红利指数在犹豫前行中会有波动，但每次回跌都是上车机会，未来会在冲突中成熟，最终可能达到泡沫状态。
市场上不存在红利被抱团或交易拥挤的情况。从基本面或景气角度看，这些行业已进入稳态，不存在崩盘的可能；从估值角度看，这些行业的估值较低；从持仓角度看，机构对红利策略持仓严重低配；从换手率角度看，红利板块交易并不拥堵。
红利兑现路径包括估值修复、周期修复、配置修复和泡沫化四个步骤。当前红利策略处于不同阶段，需要分门别类辨别。
凌鹏认为，当“红利低估”开始崛起时，A股很有希望。现在A股很可能处在过去25年的第六个重要底部，继续往上突破的主要力量来自于红利低估的股票。不排除在未来两年，比如2026年下半年，红利低估有可能把A股带到6124点。
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