【关于国内宏观经济】

　　回顾今年上半年，我国宏观经济的表现整体是好于预期的，其中或有以下几方面原因：第一，外需增长超预期回升。据国家统计局数据，去年四季度开始，全球PMI和中国出口量增长均开始回升，全球制造业周期开启修复、进入补库模式，拉动我国外需向好。今年1-5月，中国人民币计价出口额增长8.1%，明显高于实际GDP增速，是拉动国内经济增长的重要一环。第二，随着地产在投资、消费等需求和新增信贷等指标中的占比明显下降，今年地产周期下行对经济的拖累正在减轻。经历3年的调整，地产相关占总投资比例已经从2020年的20%左右快速下行至13%附近，新增居民房贷占新增社融的比例也下降至10%以下（数据来源：中国人民银行）。此外，居民耐用品消费，例如家电、汽车等，正在逐渐与地产周期脱敏，而受以旧换新、技术创新等外部因素更大。近期地产去库存的一系列举措，更有望缓解地产对经济的影响。第三，通胀预期今年以来并未继续下行，价格进入温和回升周期。今年以来，居民消费价格指数（CPI）基本保持正增，生产者物价指数（PPI）降幅不断收窄，对经济以及企业盈利回升具有重要意义。

　　展望下半年，我们认为上半年驱动经济增长超预期，接下来有利于助力我国完成全年经济增长目标。

　　【关于出口】

　　从出口来看，我们认为下半年外需拉动国内经济增长的趋势仍有望延续，主要基于以下几个判断：

　　第一，2024年外需主线是全球制造业修复和海外补库周期切换，目前这一趋势仍在延续，后续出口仍有支撑。2024年以来，全球制造业采购经理指数（PMI）整体延续回升趋势，主要经济体制造业景气度也重回扩张区间，全球制造业复苏回暖带来的生产需求推动了新一轮外需修复周期。今年以来美国等发达经济体的库存增速开始震荡回升，海外补库信号逐步增强，全球制造业修复和海外补库周期切换或将为年内的中国出口提供重要机会。

　　第二，国内具备竞争优势的产业周期持续回暖，为出口增添动力。电子周期回暖是本轮外需修复的关键，据中国海关总署数据显示，2024年前5个月，我国出口机电产品5.87万亿元，增长7.9%；集成电路出口4447亿元，同比增长25.5%；，全球电子周期启动的信号进一步明确。同时，美国降息预期促进地产周期回暖，国内地产链条出口也随之受益。据中国海关总署数据，今年1-5月，我国家具出口额达到2121.5亿元，同比增长20.5%；我国家电出口金额达到531.7亿美元，同比增长11.9%，同时陶瓷、玻璃等建材制品出口降幅收窄。此外，经历了前期持续出口高增之后，我国汽车和船舶等优势产业出口仍维持在较高景气度，新优势产业出口韧性延续。

　　【关于“科特估”】

　　近期可以看到国家大基金三期催化、全球AI产业趋势加速演绎，政策叠加产业趋势共振催化下，以半导体、消费电子为代表的高景气成长方向体现出相对优势，2024.5.27-6.21申万半导体指数上涨14.56%，申万消费电子指数上涨7.99%。

　　展望下半年，以“科特估”和半导体产业链为代表的高景气成长方向可以进行关注。这些方向上半年受到风险偏好回落影响，相比高ROE和高股息并不占优。但当前来看，清晰的政策导向、确定性较强的产业趋势催化和较低的估值分位都将成为景气回归的支撑。

　　从中长期产业发展视角看，相比于此前的“中特估”，“科特估”则聚焦挖掘新质生产力的潜在价值，其主要包括优势制造（如新能源车和通信等）、中国自造（如高端装备和新材料等）和先进智造（如AI和生物技术）三大方面。其相关企业应该满足战略稀缺性、创新程度高、质地好但估值偏低、有国际竞争力等条件。以战略型新兴产业、未来产业为主要载体的“科特估”，更像是中国经济发展过程中的“时代排头兵”。

　　【关于红利】

　　从中长期维度来看，一方面，即使经历了年初以来的上涨，红利板块股息率仍在较高位，数据显示，截止6月底，以中证红利指数为代表，其股息率为5.4%。并且，本轮红利低波行情不同于以往的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上行。背后的一个重要原因是，股息率表现主要来自板块上市公司的盈利能力和分红意愿的提升。另一方面，从资金面来看，红利板块仍或受到增量及存量的共同驱动。

　　【关于债市】

　　从基本面上看，根据银河基金投研团队统计，年初以来，CPI一直处于温和回升的趋势中；3月以来，PPI同比降幅持续收敛。根据国家统计局数据，5月份综合PMI产出指数为51.0%，位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动保持恢复发展态势。

　　从供需面上看，值得注意的是，今年政府债券融资的总量是较大的，5月下旬以来政府债券发行的提速可能将推动债券市场供需格局的转变。

　　债市未来可能仍旧在流动性的充裕与否和资产供给力度中震荡。

　　风险提示：本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，观点具有时效性，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

　　投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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