投资者求稳也求流动性

　　债券、“固收+”产品受热捧

　　今年私募债券产品在渠道受到投资者热捧，据记者了解，部分代销渠道私募产品卖出小爆款；就连偏好权益类产品的券商渠道，如今也在跟私募商量发行“固收+”的产品；更有高净值客户大幅提升债券产品的配置比例。但私募反映，客户更青睐配置流动性好一点的债券产品，一方面求稳，一方面也期望在未来股市起来时能迅速切换配置。

　　但债券收益率下降也成为不容忽视的问题，有私募直言，今年属于债券投资非常难做的一年，因此私募在探索多资产配置，比如增加高股息股票、量化中性、REITs等，通过发展“固收+”产品来弥补收益。

　　债券私募产品受到热捧

　　客户求稳也求流动性

　　“今年债券类产品受到高净值客户欢迎，我们在代销渠道卖出了不错的量，但也有赎回。现在券商都在跟我们谈，有意销售‘固收+’产品，因为纯股票产品卖不动。现在客户风险偏好下降了，我有个直销客户，原来只配置了一两成的债券产品，近年来经历市场波动后，配置比例直线拉升至五成以上。”某债券私募市场人士告诉记者。

　　利位投资总经理张晟刚表示，去年以来，公司纯债产品在市场上获得青睐，纯债系列的销售规模保持较快增长；同时新增大型销售渠道数量也在上升；但“固收+”产品销量在过去两年大幅增长后，今年保持平稳增长。“当前投资者的需求偏向稳健低波动的产品，同时由于宏观轮动择时模型的显著有效，这两年公司的‘固收+’产品也给客户带来较好持有体验。”

　　某中型债券私募市场人士称，一方面稳健型客户想要确定性，更喜欢纯固收的产品；另一方面，有些客户去年年底买了“固收+”产品，到现在盈利了，“他们就觉得很香，还会继续买。”

　　从渠道角度来看，好买基金研究员坦言，今年以来有不少资金涌入债市，其中不乏个人投资者通过银行渠道参与超长期国债的投资；同时对债券私募类产品的申购也比较积极，有些头部私募管理人的存量产品今年以来增幅可观。整体上来看，个人投资者对稳健的固收类产品需求依然很大，但其对回报的预期与债券收益率的下行并不完全同步。

　　排排网财富理财师曾衡伟表示，今年债券策略私募产品业绩领跑，近八成实现正收益，因此受到投资者青睐。当前不少投资者偏好安全性高、波动小、流动性好的产品作为底层配置。也有投资者选择高收益债产品，还有部分关注美联储降息机会，配置海外美债。

　　格上基金研究员蒋睿也称，近两年大部分的客户诉求是维持流动性的前提下获取一定的稳健收益，但更加专业的客户可能对中高收益债会有一定投资需求，他们会基于对宏观环境和大类资产的判断选择具有一定贝塔的资产来配置。全市场范围来看，今年海外美债产品或中资美元债产品销售比较火爆。

　　另据私募排排网数据，今年来合计备案债券策略产品136只，包括元康投资、艾方资产、银叶投资、宁水资本、久期投资等年内均有产品备案。

　　债券收益率下降成问题

　　私募探索多资产配置

　　尽管现在投资者对私募债券产品的配置有所提升，但不断下降的收益率也成为不容忽视的问题。在此背景下，债券私募探索多资产配置，发展“固收+”产品来弥补收益，并期望在未来股市起来时能够获得向上的弹性，这一理念也得到很多投资者的认可。

　　“现在银行渠道固收产品的收益率基准都在下调，比如3个月到半年的都降到了3%以下。私募产品的收益基准相对更高，不可避免也受到债市收益下降的影响。即便如此，当前还是有很多客户愿意买，心态是求稳，而且他们更偏好流动性好一点的债券产品，哪怕收益率低点也没关系，因为不确定股市什么时候会起来，先把钱放债市，等到股市起来就立马赎回。”一位资深债券私募市场人士称。

　　合晟资产直言，今年属于债券投资非常难做的一年，因为债券的信用利差和期限利差都拉得非常平。“我们尽量跟委托人把我们投资和运营以及研究的逻辑讲清楚。通过稳定客户端，使其能够给我们更长周期的资金来进行逆周期的投资，比如在波动中把握抄底机会，来获得一些低买高卖的额外的收益。另外，‘固收+’产品没有投股票和商品，而是在REITs等资产上做了一些适度的扩张。”

　　张晟刚也称，宽货币紧信用的宏观环境已经持续了较长时间，在收益率持续下行的过程中，他们将更多精力向多资产配置上倾斜，优选出更多类固收资产，比如红利低波、海外利率、可转债等。“现阶段我们‘固收+’和大类资产全天候产品会对A股、美股、美债利率、黄金等资产进行不同程度的配置。”

　　银叶投资表示，在债券池主体上进行扩充，增加公司主体的覆盖面。同时，在资产类别上不断扩充，包括可转债、可交债、REITs以及低风险场外衍生品结构。“固收+”产品上主要是增配了高等级可转债配置，替代了部分收益率相对偏低的信用债资产。

　　据蒋睿观察，在低利率环境下，债券私募一直在寻求更多的收益来源，很多机构开发了新的产品线，比如固收+、转债、中资美元债等。市场上“固收+”产品大体分为两类：一是采用高股息股票或者转债来增厚收益，二是采用衍生品或者中性策略来做。

　　好买基金研究员也称，债券的票息收益收窄，债券私募会考虑通过久期操作、价差交易等方式，或通过境外债，如中资美元债、点心债，来寻找更多的收益来源。“目前‘固收+’产品主要加可转债、可交债的比较普遍，也有少部分会加股票、量化、衍生品等策略。”

　　曾衡伟表示，当前私募“固收+”产品主要增加了权益类资产、可转债等，选择稳定红利型资产，优化投资组合。

　　均衡把握市场多种机会

　　上半年私募债券策略收益达4%左右

　　中国基金报记者 吴君

　　尽管近一个月私募债券策略出现回调，但今年该策略仍以3.89%的整体收益领跑。研究机构认为，主要受转债波动影响，债基有所回撤，但部分私募通过降低久期等严控风险，保持业绩稳定。

　　多家债券私募表示，今年上半年通过在利率债、信用债、国企红利转债等资产上的均衡配置，积极把握市场多种机会，取得了不错的回报。

　　今年收益率仍然达到4%左右

　　债券私募在波动中严控风险

　　私募排排网数据显示，虽然近一个月私募债券策略整体收益为-0.40%，其中正收益产品占比约为57%，表现略有回撤。但是，今年以来私募债券策略整体收益仍然高达3.89%，正收益占比约为75%。

　　根据好买基金研究中心统计，截至6月14日，债券型基金今年以来平均收益为2.78%，同期中证综合债收益为3.38%。好买基金研究员表示，近期债市的调整主要是受股市调整影响，转债有所回调，加上市场担心中小上市公司退市风险、违约风险上升，低价转债跌幅较大。“但受益于‘资产荒’推动下的债牛行情，今年以来债券私募产品总体表现仍然比较好，近期一些参与转债投资的产品回撤较为明显。”

　　格上基金研究员蒋睿也称，截至6月28日，数据显示今年以来私募纯债策略平均收益为4.75%，表现比较强劲。4月以来债市震荡，以城投持仓为主的私募债基净值有波动但回撤不明显，而持仓中如果有些转债的债基回撤会有一些，但也在可控范围内。

　　在投资操作上，排排网财富理财师曾衡伟告诉记者，今年债券私募产品表现强势。尽管近期债市震荡，但多家私募通过降低久期策略比重、严格风控等措施，确保业绩稳定。

　　上半年均衡配置各债券品种

　　私募把握多样化市场机会

　　事实上，记者了解到，今年上半年一些债券私募采取利率、信用、转债等均衡配置的方法，积极把握市场多种机会，取得了不错的回报。

　　“整体来看，今年市场中可以把握的机会还是比较多的，包括一些债券波动的机会和配置性的机会，比如利率债和REITs等资产品种，我们都有在参与，并且达成了一个比较好的结果。我们的想法是尽量多地参与市场上的投资品种，而不是赌任何一个单一类型，不抱有对单一资产的信仰。”合晟资产表示。

　　利位投资总经理张晟刚告诉记者，今年在产品策略选择上较为均衡，在利率债、信用债、国企红利类可转债上都有深耕和布局，并增加了国债期货以做对冲。“年初资产荒预期下，适度提升久期，更偏好长债，债券市场也如期迎来一波牛市；在行业上城投、煤炭等产业债以及国企红利型可转债上均有所配置，今年取得了丰厚的回报。”

　　银叶投资也称，公司旗下产品主要采用哑铃型的交易策略，保持合理的久期和杠杆水平，受益于收益率整体下行的趋势，在票息收益贡献稳健的基础上，资产的资本利得收益也有明显贡献。

　　私募对下半年债市谨慎乐观

　　谨防一致预期的风险

　　中国基金报记者 江右

　　风险偏好不高，极度“资产荒”下，资金四处寻找低风险稳健投资品种，债券市场的收益率已经到了历史低位。下半年债券市场投资会怎么走，投资机会如何，中国基金报采访多家知名债券私募机构和三方研究和销售机构。

　　受访私募机构表示目前债券收益率处于历史低位，下半年保持适度谨慎，利率走势或呈前低后高，投资品种上，配置产业债、金融债和利率债。也有私募服务机构表示，私募机构对下半年债券市场持谨慎乐观态度。

　　对债市保持谨慎乐观

　　搭配好投资组合的久期

　　今年上半年“资产荒”继续，债券市场受到资金追捧，收益率也到了历史低位，下半年会怎么走，还有没有机会，也是很受市场关注。有私募表示出谨慎态度，也有机构认为私募整体仍是乐观。

　　银叶投资对收益率下行做了分析。银叶投资表示，高质量发展模式下经济自发性融资需求难以大幅回暖，是压制债券收益率上行的根本原因。此外，全社会投资风险偏好的下降，加之上半年“禁止手工补息”事件推动广义资管规模快速扩张，配置压力下推动收益率持续下行。银叶投资认为，下半年预计债券收益率仍维持低位运行，围绕国债和专项债发行进度，以及央行降准降息对冲节奏波动，利率走势或呈前低后高。

　　利位投资总经理张晟刚直言，在上半年比较极致的资产荒行情下，收益率处于历史低位，加上近期央行对于利率过低多次警告，因此对下半年保持适当谨慎，继续关注后续政策调整对经济的影响，保持收益和风险的平衡。合晟资产则表示，不对市场做预判，因为市场很难预判。

　　不过从多家三方来看，私募对下半年债市仍然偏乐观。好买基金研究员表示，多数债券私募对下半年债券市场走势是偏乐观的，当前债市风险较可控，债券收益率大幅上行的可能性不大。排排网财富理财师曾衡伟也表示，私募机构对下半年债券市场持谨慎乐观态度。尽管降息周期中债市交易拥挤，短期有调整风险，但预计调整空间有限，债市整体仍处牛市通道。

　　在资产配置方面，曾衡伟表示，投资策略上，私募机构可能继续控制久期以降低利率风险，并关注可转债和可交债类产品。好买基金研究员认为，私募在债券投资上的明显变化，是走出抱团的城投债领域，增加债券投资品种，如利率债、产业债、银行二永债、可转债、可交债、境外债等。

　　适当谨慎的思考下，私募的投资组合在久期上也有所控制。张晟刚表示，目前主动降低了投资组合的久期。除配置城投标的外，会增配一些科创债与产业债，以及一些防守型转债和REITs等。银叶投资也表示，组合目前主要配置中短久期高等级产业债以及银行二级资本债和永续债作为底仓，获取票息收益，搭配长久期利率债平衡组合久期。合晟资产则表示，在投资方面注重对交易择时方面的把握，各类标的都有配置，比如金融债、利率债和产业债等。市场上所有存在的债券品类，都有观察和覆盖的。

　　谨防一致性预期风险

　　部分转债存在错杀机会

　　对于下半年债市可能面临的风险，张晟刚表示，债市面临的风险主要是收益下行过快后，投资者容易追涨杀跌，甚至有些投资者会提升久期和杠杆水平，市场结构容易变得脆弱。同时，经济恢复的过程中，依然难以排除信用风险。张晟刚认为，后市除短期城投债外，科创债等新品种预计机会也很大。

　　合晟资产则认为，目前最大的风险是一致性预期风险。大家都觉得目前权益市场可能没有债券市场好，这种一致性预期一旦反转，对市场的潜在冲击会比较大。

　　银叶投资表示，目前债市可能面临的风险，一是后续不排除央行通过公开市场买卖国债等方式引导市场预期，利率中枢重新定价；二是当前收益率已下行至历史低位，票息收益难以覆盖负债端成本，机构被迫拉长久期，长久期策略过于集中，抵御市场波动的能力下降。银叶投资认为，下半年长端利率的波动或加大，短端资产性价比相对更优。

　　在具体债券品种中，对于城投债收益率的持续下行，受访私募认为主要是资金追捧的结果。合晟资产表示，城投债由于化债进程以及大家对城投化债预期形成了共识导致的。因为一旦形成了共识，买的人就会越多，收益率自然就会越低。银叶投资也表示，资产供不应求下的“资产荒”逻辑主导债市，导致包括城投债在内的各“票息类”资产，品种利差均被压缩到历史极低分位。张晟刚也认为，主要是供需严重失衡。目前城投债主要变化是久期拉长，供需两端都在追求长久期。

　　对于近期大面积跌破面值的可转债，张晟刚表示，可转债大面积跌破面值，主要是质地较差的部分，因为投资者面临发行人退市的风险，打破了过往可转债风险较低的经验，预计这一状况很难得到根本性的改善，但存在一些错杀机会，需要深入研判。优质国企红利类的可转债依然有较高的投资价值。

　　格上基金研究员蒋睿也表示，近期低价转债快速下探带来的机会应该会是债市的下一个洼地，未来不同风险收益特征的债券产品会在转债市场中找到符合的投资标的，比如高收益债产品的主战场可能在略微有瑕疵的低价转债，纯债产品的主战场可能在被错杀的高YTM（年化收益率）转债。

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