前两期大基金成立后，公募连续多季增配电子板块，不过，由于一季末电子板块所占权重仍在较高水平，此次会否增配仍待观察。2021年至2023年，大基金板块在营收、归母净利润及研发费用增速上全面大幅领先电子行业，但今年一季度优势有所减弱。

　　易强/文

　　2024年5月24日，国家集成电路产业投资基金三期股份公司（简称“大基金三期”）成立的消息在某种程度上扭转了电子板块的颓势。

　　次一交易日（5月27日），申万电子行业指数上涨2.14%，一周（5月27日至5月31日）累计涨幅2.84%，在31个申万一级行业指数中排在第一位。在此之前，申万电子行业指数2024年以来（截至5月24日）涨幅为-14.32%，排在倒数第三。

　　2019年10月，大基金二期成立后，申万电子行业指数曾连涨4个月，自同年11月初至2020年2月底，累计涨幅31.38%，在同类指数中排在首位。同期上证指数及深证成指涨幅分别为-1.06%和11.95%。

　　但是，大基金成立并不意味着电子板块行情必然会长期正面回应，必然会大幅跑赢大盘。

　　2014年9月，首期大基金成立后，申万电子行业指数盘整4个月，自同年10月初至2015年1月底，累计涨幅-0.82%。同期，上证指数及深证成指反而上涨，累计涨幅分别为35.81%和38.00%。不过，从历史数据上看，对公募基金来说，大基金的示范效应是存在的。

　　首期大基金成立后，电子行业（申万一级行业分类）在公募重仓持有的A股资产中的权重由2014年四季末的1.57%升至次年一季末的2.64%，其后5个季度（至2016年二季末）也节节攀升，期末分别为3.23%、3.42%、5.04%、5.09%和7.59%。

　　大基金二期成立后，电子行业所占权重也是连升三个季度（至2020年二季末），由2019年三季末的7.74%依次升至8.93%、10.21%、12.27%。

　　但公募现在对电子行业仓位会否继续提升仍待观察。数据显示，截至一季末，电子行业在公募重仓A股资产中的权重为12.04%，环比虽下降1.88个百分点，在2022年一季度以来的8个季度中，仍能排在第二位。

　　与此同时，大基金板块（大基金一期及二期投资的30家上市公司）在公募重仓持有的电子行业市值中的权重也在下降，由上季末的24.33%降至一季末的22.89%。

　　不过，从机构调研数据来看，自4月30日中央政治局会议再次强调“要因地制宜发展新质生产力”，并首倡“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”后，公募基金对电子行业的兴趣明显提升，5月份调研的电子行业上市公司即达145家，占到该行业上市公司总数的三成。整个一季度，公募调研的该行业上市公司总数为168家。

　　投向哪里？

　　先从大基金三期说起。

　　根据6大上市国有银行5月27日晚间同时发布的公告，经国家金融监督管理总局批准，近日，财政部等19家机构共同出资设立了国家集成电路产业投资基金三期股份公司，注册资本为3440亿元。其中，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行等4家国有行拟分别出资215亿元，分别持股6.25%，交通银行拟出资200亿元，持股5.81%，邮储银行（601658）拟出资80亿元，持股2.33%，“预计自基金注册成立之日起10年内实缴到位”。

　　工商资料同时显示，除了上述6大上市国有行，大基金三期前三大股东即财政部、国开金融公司、上海国盛（集团）公司分别出资600亿元、360亿元和300亿元，持股比例分别为17.44%、10.47%和8.72%。其余10家股东既有央企，也有地方国企。

　　值得注意的是，大基金三期的地方国企股东主要集中在北京、上海及广东三地，其中，北京2家，广东3家，上海1家。

　　工商资料显示，大基金一期注册资本987.20亿元，股东有16家，其地方国企股东主要来自北京、上海、湖北及福建等地。截至一季度末，大基金一期已进入28家上市公司的十大股东名单，是其中23家上市公司的十大流通股东之一，比如北方华创（002371）、沪硅产业、长电科技（600584）等。不过，其所持中电港（001287）股份已于4月10日解禁，因此，截至6月3日，大基金一期已进入24家上市公司十大流通股东名单。

　　大基金二期注册资本2041.50亿元，股东有27家，其地方国企股东来源最多，包括四川、浙江、湖北、重庆、上海、北京、江苏、安徽等地。截至一季度末，大基金二期进入十大股东名单的上市公司只有2家，即中芯国际和中船特气，进入十大流通股东名单的则只有中芯国际，其所持中船特气股份的解禁期是今年9月30日。

　　大基金一期、二期及三期成立后，皆未有官方通告发布。业界普遍认为，其设立缘起于2014年6月国务院印发的《国家集成电路产业发展推进纲要》。

　　根据中国银河（601881）的分析，大基金一期的投资重点在芯片制造环节，其中，芯片制造占67%，芯片设计、封测及装备材料类分别占17%、10%和6%。大基金二期的投资重点仍是芯片制造环节，同时聚焦于半导体和设备。

　　至于大基金三期的投向，光大证券的分析是，设计工具（EDA）、高端芯片（高端存储芯片）、关键材料（光刻胶、第四代半导体材料）有望受益。

　　调研力度显著提升

　　从机构调研数据上看，进入5月之后，公募基金对电子行业的调研力度明显加大。截至5月底，月内共有145家电子行业上市公司接受了公募调研，占到该行业上市公司总数的（483家）的30.02%。而在整个一季度，公募调研的电子行业上市公司总数是168家，月均56家。

　　5月份接待公募机构最多的三家上市公司是安克创新（300866）、工业富联（601138）及天岳先进，参与调研的公募基金分别有69家、68家和59家。按照申万二级行业分类，这三家公司分别属于消费电子、消费电子和半导体行业。从主营构成来看，三家公司2023年第一大主营产品分别为充电类、3C电子产品和碳化硅半导体材料，分别占到营业收入的49.14%、99.7%和86.82%。

　　同期，接待基金经理最多的三家上市公司是深南电路（002916）、工业富联和安克创新，参与调研的基金经理分别有73位、73位和69位。其中，深南电路属于元件行业，其第一大主营产品是印制电路板，占到2023年营业收入的59.68%。

　　从时间上看，大基金三期成立之后，即5月25日至5月底，被调研的电子行业上市公司有57家，其中，半导体行业最多，有16家，其次是消费电子及光学光电子行业，分别有14家和13家，元件行业有6家，电子化学品和其他电子行业各有4家。

　　同样值得注意的是公募所调研上市公司的地域分布。在57家上市公司中，有30家注册地在广东，其次是江苏和上海，分别有9家和5家，浙江、安徽各3家，北京、湖北各2家，重庆、江西、福建各1家。

　　就大基金板块而言，5月份接受公募基金调研的有11家，与整个一季度持平。

　　其中，接待公募机构数量排在前三的是华润微、雅克科技（002409）及国芯科技，分别为28家、17家和11家。这三家公司皆属于半导体行业，其第一大主营产品分别是制造及服务、光刻胶及配套试剂、芯片定制服务，分别占到2023年营业收入的51.31%、27.53%及63.25%，其中，华润微注册地在境外，雅克科技及国芯科技皆在江苏。

　　示范效应

　　从短期市场反应来看，大基金三期成立后，电子板块表现强于大市。

　　根据数据，成立次一交易日至6月3日，申万电子行业指数涨幅为4.07%，在31个申万一级行业指数中排在首位，同期上证指数及深证成指涨幅分别为-0.34%和-0.57%。在此之前，申万电子行业指数2024年以来（截至5月24日）涨幅为-14.32%，排在倒数第三。

　　从历史数据看，大基金二期成立后，申万电子行业指数曾连涨4个月（2019年11月初至2020年2月底），期间累计涨幅31.38%，分别领先上证指数及深证成指32.44个及11.95个百分点。

　　不过，大基金一期成立后，申万电子行业指数盘整了4个月之久（2014年10月初至2015年1月底），期间累计涨幅-0.82%，分别落后其时正在大牛市的上证指数及深证成指36.62个及38.82个百分点。

　　因此，大基金成立并不意味着电子板块必然会迎来一波行情，亦不意味着必然会跑赢大盘。市场增量资金有限时，更需注意风险。

　　但对公募基金来说，大基金的示范效应是存在的。

　　根据数据，2014年9月首期大基金成立后，公募基金明显增持了电子板块。同年四季末，公募重仓持有的电子行业市值为108亿元，占到公募重仓A股市值的1.57%。其后6个季度（至2016年二季末），公募重仓持有的电子行业市值依次为223亿元、314亿元、223亿元、415亿元、350亿元、537亿元，其占公募重仓A股市值的比重依次为2.64%、3.23%、3.42%、5.04%、5.09%、7.59%。

　　2019年10月大基金二期成立后，公募基金也是明显增持了电子板块。同年四季末，公募重仓持有的电子行业市值为1139亿元，占到公募重仓A股市值的8.93%，环比提升1.19个百分点。2020年一季末及二季末，该项比重依次提升为10.21%和12.27%。

　　不过，随着基本面、流动性及估值水平等因素发生变化，包括公募基金在内的大部分投资者必然会调整仓位。

　　于是，投资者会看到，2016年二季末电子行业仓位达到历史性高点后，其在公募重仓A股资产中的权重逐渐下降，至2019年二季末，已降至4.26%。2020年二季末，其权重再创新高之后，又连续下降三个季度，2021年一季末降至8.92%。

　　其后，电子行业所占权重在波动中有所上升。2021年四季末达到12.02%之后，又在2022年三季度降至8.03%。其后又连升五个季度，2023年四季末创下新高（13.91%）后，于2024年一季末降至12.04%，仍超配6.08个百分点。

　　事实上，即便是大基金亦不会持仓不动。根据北斗星通（002151）5月31日发布的公告，大基金一期将通过集中竞价及大宗交易的方式减持其所持股份，本次减持股份数量不超过其所持股份数量的29.88%。

　　与公募基金相似，大基金减持股份之后，亦未必不会再度增持。

　　以长电科技为例。2020年四季度，大基金一期减持了1603万股，所持股份占总股本的比例由上季末的8.10%降至7.10%。次年一季度及二季度又再度减持，二季末所持股份占总股本的比例降至4.49%。然后在三季度大幅增持，期末所持股份占总股本的比例升至14.31%。至2024年一季末，其所持股份占总股本的比例为13.24%。

　　研发费用高增速

　　需要注意的是，对于大基金板块本身，公募基金仍然维持较高超配水平，但超配幅度在下降。

　　根据数据，截至一季度末，公募基金重仓持有26只大基金板块标的，重仓市值698亿元，占到公募重仓持有电子行业市值的22.89%。同期，大基金板块流通市值（7047亿元）占电子行业流通市值的14.69%，即超配8.20个百分点。但与上季末相比，超配幅度下降了1.01个百分点。

　　2023年二季末至四季末，在公募重仓持有的电子行业市值中，大基金板块所占权重依次为30.07%、28.40%和24.33%，分别超配13.85个、12.12个及9.21个百分点。

　　至于具体标的，一季末公募重仓市值排在前十的电子行业标的中，来自大基金板块的只有2只，即排在第四及第五位的中芯国际和北方华创，与上季末持平。

　　值得一提的是，在营业收入、归母净利润及研发费用增速等方面，过去三年大基金板块表现全部大幅领先整个电子板块，但2024年一季度优势有所减弱。

　　数据显示，2021年至2023年，大基金板块营业收入、归母净利润及研发费用的复合年均增长率分别为17.91%、8.73%和21.00%，电子行业则分别是4.90%、-2.03%和15.69%，前者分别领先13.01个、10.76个及5.31个百分点。

　　2024年一季度，大基金板块上述三项同比分别增长23.78%、-25.55%及24.71%，电子行业分别是13.88%、55.99%及8.78%。与过去三年相比，大基金板块在研发费用增速上的优势继续扩大，营收增速上的优势有所收窄，归母净利润增速上则明显落后。

　　数据显示，截至一季末，市场上电子行业主题基金（名称含“电子”）有21只，资产净值合计171亿元。从持有人结构来看，2023年底机构投资者所持份额占到电子主题基金总份额的59.89%，同比提高26.79个百分点。

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