债市牛市行情急刹车！

　　继4月23日债市大涨之后，4月24、25日债市避险情绪迅速发酵，各期限收益率均出现明显上行。长端回调幅度更显著，带动曲线走陡。

　　市场认为，债市巨幅波动背后，是央妈和财爸两个部门的隔空Battle。

　　4月23日晚间央行发文，再度提及关注长端利率风险，未来可能买卖国债纳入政策工具储备，但不会大量买国债。

　　而财政部同日表态，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。意思是，建议央妈下场买国债。

　　其实，自3月以来，债市便开始演绎“过山车”行情，债基普遍出现净值波动，很多投资者选择卖出债基来避险。

　　极为敏感的机构动作非常迅速：

　　3月上中旬，基金交易盘止盈情绪迅速升温，储备流动性、降低久期以应对市场波动。债市回调后，投资性价比有所上升，在此期间以农商行为代表的配置盘加大买入力度。

　　到了3月下旬，市场对利空因素仍相对不敏感，债市整体沿着交易做多的方向演绎，基金加大买入力度。配置盘买入力度边际减弱。

　　4月以来，央行再度关注长期限利率债收益率问题，对应观察到农商行减持超长久期利率债，但欠配压力之下仍转向净买入长债。

　　其实，公募基金在一季度早已有所行动，尤其是最为接近理财替代属性的中波动固收+基金冲锋在前。总结来说，有几大要点：

　　1、固收+基金面临2020年以来最大幅净赎回，整体规模回到2021年初水平。净赎回比例为16.15%，幅度上超过了22Q4和23Q4，规模上一季度净赎回超过2000亿元。

　　2、中波动固收+基金遭遇了大幅度的净赎回，其中二级债基作为固收+基金中占主导地位的产品类型，延续了去年四季度大幅净赎回的状态。

　　3、绝大部分高波动产品均为净赎回状态，规模超30亿元的产品负债端均出现不同程度的净流出。只有近三年收益和夏普比率较突出的前海开源祥和（+14亿元）和宝盈增强收益（+7亿元）获得净申购。

　　4、由于固收+基金赎回潮使得转债仓位被动抬升，转债参与度环比大幅下降1.36个百分点。类转债型基金转债仓位为87.33%，环比+0.9个百分点。

　　那么，接下来债市还会向下调整吗？

　　在这里引用部分机构的观点，供读者参考：

　　中金公司：继续看好国内债券市场，收益率下行空间或将明显打开

　　今年二季度经济增长仍需要政策进一步支持，我们预计货币政策或将继续保持宽松。当前实体融资需求偏弱，金融机构债券配置需求较强，我们继续看好国内债券市场。近期债券市场延续低位震荡，部分原因是央行政策放松相对偏慢，后续随着海外因素对国内约束减弱，国内货币宽松力度或将明显加大，届时债券收益率进一步下行空间或将明显打开。

　　华西证券（002926）：债市较难出现连续的大幅调整

　　今年以来，货币政策强调逆周期调节，资金面维持稳定，资金波动率基本接近2020年以来最低。若以DR007作为资金松紧的参照，4月的资金利率走势为近六年以来最平稳的一年。这背后多种因素交织，既有央行的呵护，又有信贷需求偏弱的银行融出增加，还有市场低杠杆运行的资金需求减弱。因而打破当前的资金平稳，可能也需要多个因素共振，单从央行的角度来看，在经历了去年10月末资金利率大幅波动之后，其维稳意愿或也在上升。这种情况下，债市较难出现连续的大幅调整。

　　民生证券：利差或有一定下行空间，新的一轮行情或在孕育中

　　当前债市多空因素交织，利率仍在震荡下探过程中，10Y与1Y国债利差为59BP，曲线有所走陡；10Y国债与MLF利差为-21BP，已进入相对底部区域。如果大致参考2016年下行幅度来看，当前利差或有一定下行空间，一方面，预估10年国债利率低于MLF利率30BP至2.2%左右或是相对极限水平，并且这其中还需基本面和短端配合；另一方面，10年国债利率回调至2.4%或是阶段性顶部，毕竟基本面的修复目前还未扭转市场预期。

　　此外，便是超长端，在供给扰动尚未集中释放之前，做陡曲线的力量暂仍会持续，这个月内策略从哑铃型往子弹型更为占优，但随着扰动因素逐步释放，或许将孕育新的一轮行情，需结合供给节奏和央行货币政策配合提前做好进攻准备，或许这是继一季度大行情后的新预期差。

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