3月下旬，价格向来稳健的飞天茅台价格出现波动，一度影响到整个白酒行业的市场信心。那些偏爱白酒的基金经理是怎么想的？又有什么动作？

　　同花顺（300033）iFinD显示，截至一季度末，贵州茅台（600519）（600519.SH）依然是公募基金的第一大重仓股，共计被1515只基金持有，持仓总市值1477.99亿元。相比去年年末，持仓基金数少了68只，持仓股数则增加546.74万股。

　　注意到，主动基金对贵州茅台的减持动作不小。被称为“白酒一哥”的张坤，已连续四个季度减持贵州茅台，一季度同比减持27%。而增持大手笔主要来自一季度规模膨胀迅速的ETF，其中易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF等5只宽基ETF，共计增持1220.03万股。

　　4月23日，通过茅台线下经销渠道了解到，3月下旬起，散装飞天茅台的终端市场价曾一度下滑至2600元，但最近已回升至2700元以上，目前市场信心已有所回稳。

　　遭明星基金经理减持

　　白酒股一季度表现整体不佳。一季度，贵州茅台股价微跌1.34%，同时白酒板块整体下跌，同花顺白酒概念指数跌9.53%。

　　同花顺iFinD数据显示，一季度，贵州茅台遭基金主动减仓市值超过110亿元，减仓最多的是两大知名基金经理，富国基金的朱少醒和易方达基金的张坤。

　　朱少醒管理的富国天惠成长混合，一季度减持茅台21万股，环比减少13.91%，是一季度减持贵州茅台数量最大的主动权益基金。这是朱少醒连续重仓贵州茅台的第13年，也是2020年以来最大规模的一次减仓。目前，茅台仍是其第一大重仓股，但市值较上季度末减少3.92亿。

　　位居第二的是张坤管理的易方达蓝筹精选混合。易方达蓝筹精选混合一季度减持贵州茅台14.95万股，持仓数量环比下降6.23%，贵州茅台从其第一大重仓股滑落至第5名。而张坤已经连续4个季度减持茅台：较2023年一季度末，易方达蓝筹精选混合的茅台持股数从307.80万股降至225.05万股，同比减持约27%。此外，五粮液（000858）（000858.SZ）在一季度也遭到减持，持仓数量环比下降10.14%。

　　彭炜管理的中欧阿尔法混合，一季度减持贵州茅台12.98万股，环比减持46.99%。近4个季度，这只基金连续减持贵州茅台，2024年一季度，贵州茅台首次让出其第一大重仓股的位置。

　　不过，也有不少基金经理在持续买入。泓德睿源三年持有期混合，一季度增持贵州茅台9.49万股，为一季度增持量最大的主动权益基金。还有兴全轻资产混合LOF的基金经理董理，一季度大举购入贵州茅台7.75万股，历史报表显示，这是贵州茅台首次出现在该基金的十大重仓股中，现为其第8大重仓股。

　　整体来看，贵州茅台一季度虽被累计增持超500万股，但主要还是来自几大宽基ETF的被动增持，其中易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF等5只宽基ETF共计增持1220.03万股。从一季报看，这5只ETF一季度均获得了中央汇金大笔资金流入。

　　另一只白酒龙头股五粮液情况类似，一季度被累计增持2954.43万股，环比涨7.86%，上述其中4只沪深300ETF合计增持达到2864.57万股。

　　不少基金经理也开始关注一些增长稳定且估值更低的酒企，在白酒板块内调仓换股。一季度白酒板块中，获得基金增持的还有山西汾酒（600809）（600809.SH）、今世缘（603369）（603369.SH）、伊力特（600197）（600197.SH）3只个股。其中，今世缘被增持1351.89万股，环比上涨9.44%。从股价表现看，今世缘A股股价一季度大涨20.35%，处于行业领先位置。

　　张坤和朱少醒在减持茅台的同时，就不约而同地将目光投向了山西汾酒（600809.SH）。一季度，山西汾酒累计被增持147.86万股，环比涨1.03%，增持基金前三名为张坤的易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有期混合以及朱少醒的富国天惠成长混合。其中，易方达蓝筹精选混合和易方达优质企业回报三年期混合合计增持850万股，山西汾酒也首次成为易方达蓝筹精选混合的前十大重仓股。

　　两人的观点也较为一致。张坤认为，在持续持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司的同时，会将目光更多地转向成长股；朱少醒也表示，在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，但质量成长风格同样具备很多投资机会。

　　大笔分红凸显新吸引力

　　虽然白酒板块整体稍显疲软，但稳定增长的龙头酒企仍具吸引力。而贵州茅台因慷慨分红，部分机构开始期待其步入高股息阵营。

　　从财务数据来看，贵州茅台的盈利能力依然稳健。4月2日晚间，贵州茅台发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1476.94亿元，同比增长19.01%；利润总额1036.63亿元，同比增长18.20%；净利润747.34亿元，同比增长19.16%。全年净资产收益率（ROE）达到34.19%，为近5年最高水平。

　　贵州茅台同步公布的2023年度利润分配方案显示，拟每10股派发现金红利308.76元，合计拟派发现金红利387.86亿元，占公司2023年归母净利润的51.90%。此前2022年、2023年，贵州茅台已累计四次分红1113亿元。

　　东吴证券研报认为，在估值下行、业绩增长、分红率上行三者共同演绎下，食品饮料板块正迈进高股息率阵营。除贵州茅台连续特别分红外，预计五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568）（000568.SZ）都有继续提升分红率的动力和计划，假设2023年在2022年分红率基础上提升5～10pct，亦能向高股息率进击。华创证券也指出，当前是各方力量推动提高分红率的重要窗口期，国企市值考核及“新国九条”等政策导向、社会股东收益率诉求、酒企中长期资本策略，都指向头部酒企分红率或有望提升。不过，目前白酒板块仅贵州茅台一家公告了年度分红。

　　经历“波动”，机构看好后市

　　一季度，贵州茅台终端销售价格出现短期波动，一度令其站上风口浪尖，不过随着控价趋稳，市场信心也有所回温。

　　3月下旬起，飞天茅台终端售价震荡下行，一度到了2600元/瓶附近。作为白酒行业的风向标，飞天茅台的跌价叠加节后淡季等外部因素，引发多个一二线白酒品牌终端价格跟跌，出现短期的价格倒挂。

　　市场观点认为，飞天茅台此次价格波动与茅台巽风酒及“葫芦娃（605199）”平台的放量有关。对此，贵州茅台回应称，巽风酒不会对茅台酒现有价格体系产生影响，目前茅台酒动销情况良好；同时积极控价，包括暂停部分“葫芦娃”平台销售、部分商超停货等，促使批价逐步企稳。

　　据媒体报道，目前飞天茅台流通价已稳定在2700元/瓶左右。于4月9日、4月23日两次询问华致酒行（300755），获悉飞天茅台的批发价最低可到2750元/瓶，这已是2023年来最低的价格。同时，对方表示，近两周飞天茅台的售价较月初已经回稳，随着节假日临近，预计会迎来一波涨势，“现在是最好的入手时间”。至于市场里2600元/瓶左右的报价，对方暗示市场鱼龙混杂、可信度不足。

　　而批发市场价格则波动较大。4月9日探访时，杭州多家酒水批发商将飞天茅台价格定到2600元左右一瓶（散瓶新酒、次新酒），4月23日再次询问时，多家批发商表示近两日价格回升，单瓶定价为2700元。一名酒水批发商向表示，这次价格波动虽来得突然，但也在正常波动范围内。亦有经销商认为，白酒价格下滑的本质原因在于总体消费疲软，近三年白酒经销业务整体营收都有所下滑。

　　不过，不少经销商对于三季度价格回暖有信心。茅台家族酱香体验馆的工作人员对表示，三四月向来是淡季，白酒价格从春节后就会整体下滑。但到了“金九银十”，婚宴和商务宴请的需求上升，价格就会回暖。去年三季度飞天茅台最高价达到3050元/瓶，今年三季度有望预计会在2900元/瓶的水平。

　　招商中证白酒指数基金经理侯昊表示，二季度是传统白酒企业的淡季，但是头部白酒企业的经营质量较高的前提下，给了板块相对可以预估的波动区间，因而头部企业受益于集中化的趋势不会改变。

　　国泰君安证券也认为，当前白酒行业处于低预期、低估值状态，配置价值凸显。随着经济预期的修正，行业修复行情有望继续。

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