受高股息板块持续走强、资金不断偏好大市值风格等因素影响，近期A股市场中小盘股整体承压，相关指数表现不尽如人意，资金阶段性流出特征明显。与此同时，来自渠道机构及量化私募业内的消息进一步显示，中小市值量化指增策略正遭遇一轮阶段性投资低潮。针对这一情况，多家渠道机构、量化私募管理人表示，股票市场自身的周期性特征和“均值回归规律”难以避免，今年以来中小市值股指已经长时间跑输大市值类指数；在这一风格的长期低潮期之后，优质的中小盘股和中小市值量化指增策略有望逐步迎来较好的左侧机会。

　　投资热情回落

　　“春节假期之后，我们渠道的高净值客户对中小市值指增策略产品的投资热度明显回落；部分存量产品整体出现明显净赎回，即便是2月下半月到3月上半月小市值指数强势反弹期间，一些投资者反而逢高了结。”谈及近期国内量化策略产品的整体投资情况，上海某中型券商渠道负责人对中国证券报记者表示，由于受近阶段市场资金偏好“以大为美”的影响，中小市值指数持续出现宽幅波动，年初以来相关量化指增策略产品的业绩表现不尽如人意。据其了解，今年2月以来，不仅是其所在的渠道，全渠道对于量化指增产品的青睐程度明显不如以往。中国证券报记者从多家一线量化私募综合了解的情况来看，多家受访私募均表示基本认可这一说法。

　　鸣熙投资市场总监张精忠表示，近两三个月小市值板块和中小市值量化指增策略整体遇冷，与其阶段性市场表现密不可分。举例而言，今年第一季度小市值板块出现近年罕见的大幅波动，由于大部分投资者的风险承受能力有限，这样的波动幅度从某种程度会对不少投资者产生“驱赶效果”。在此之前，2023年小微盘股持续“跑出优势”也曾引发大量资金和策略的抱团追捧，并在今年年初引发了因过度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

　　进一步从相关量化指增策略的阶段性表现来看，知名量化私募蒙玺投资表示，从长期来看，量化超额收益的确具有一定的周期性。市场的波动，也会让更多量化机构更加重视策略的稳定性。

　　业内提示“认知偏差”

　　值得注意的是，在近期高股息板块走强、市场资金“以大为美”的背景下，不少渠道机构和私募机构特别提示了其中可能存在的“认知偏差”。

　　从A股市场当前的结构性情况来看，蒙玺投资认为，目前我国A股市场已经形成了完善的宽基指数体系，A股市场风格特征明显。不同类型的指增策略产品各有优势，包括沪深300等大市值指数的指增策略和中小市值指增策略均具备差异化投资价值。此外，指增策略的超额收益来源主要由指数收益的贝塔和超额收益的阿尔法构成。“经过2024年第一季度的行情波动之后，全市场的贝塔目前处于较低水平，各主要股指的估值也趋于合理。”蒙玺投资称。

　　此外，就中证1000、国证2000等典型小市值指数来看，百亿级量化私募明汯投资进一步表示，目前A股市场已形成较为完善的宽基指数体系，当前个人投资者占比较高，A股市场经常呈现明显的风格特征；沪深300、中证500、中证1000、中证2000等以市值划分各类宽基指数，基本能反映不同市值规模上市公司证券的整体表现。需要强调的是，从主要股指的近年来的成交量占比和成份股构成来看，与不少投资者的直观认识相比，中证1000可能并不“小”，中证2000指数可能也不“微”。

　　明汯投资的统计数据显示，当前中证1000指数成份股的市值中位数约为93亿元，已逐渐演变为中盘股代表指数；而中证2000成份股的市值中位数则约为38亿元，代表了小盘股的整体表现。与此同时，随着近年来A股市场的扩容，沪深300的成交量占比(指相对于A股全市场的成交金额比例)已经从历史高位时的60%以上，逐步回落到20%至25%左右；而中证2000则逐渐成为交易量占比最高的宽基指数，成交量逐年上升，2022年以来日成交量大致保持在25%-30%之间。

　　关注低位布局机会

　　在近期小市值板块、中小市值量化指增投资热情持续回落的背景下，业内人士表示，从左侧布局的角度乃至为市场带来更多增量资金的角度来看，中小市值方面的结构性下探，可能反而为相关投资带来了更好的低位布局机会。

　　百亿级量化私募思勰投资相关负责人对中国证券报记者表示，中小市值个股整体具有高波动和高收益弹性的特征。短期市场波动加大，更利于量化模型根据特征择优精选。同时，开发具有明确风格特征的策略也能够为市场提供更透明化、清晰化的工具型产品，满足投资者的个性化投资需求。

　　蒙玺投资则进一步表示，中小盘成份股大多为新兴创新企业，“专精特新”占比较高，成长性较强。今年以来的市场波动之后，当前中小市值板块估值整体处于合理区间，具备一定投资价值。从超额收益来源的多样性来看，目前国内量化机构除了量价因子和基本面因子之外，另类因子也是各家机构布局的方向之一。同时，量化行业因子组合量化模型不断迭代，有利于未来中小市值指增策略表现出更稳定的超额收益水平。

　　前述渠道人士认为，本轮A股价值蓝筹风格和高股息板块的强势，自2021年以来实际上已延续了三年左右时间，从市场自身的周期性特征和“均值回归规律”来看，中小市值板块不会长时间跑输大市值品种。经过本轮低潮后，中小盘个股的整体投资性价比或将逐步显现。

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