国泰君安发布研究报告称，对比汇金与国新的增持，标的从国有大型银行到大盘蓝筹，再到央企科技类指数基金。这或许表明“国家队”未来的投资范围将进一步扩大，尤其是国新央企系列指数所聚焦的科技创新、能源革命与红利回报或提供投资线索。另外，社保基金长期持仓偏好亦表明，金融板块尤其是大型银行股依然是“国家队”投资压舱石;加之证金、证金资管历来对大制造业板块颇具投资偏好。综上，如若“国家队”增量资金后续再度涌入，中期重点关注科技成长与红利回报兼具成长反弹与稳定收益的投资组合。

　　国泰君安观点如下：

　　中央汇金公告扩大增持ETF，释放稳定市场积极信号。

　　2023年四季度以来，中央汇金、国新、社保基金相继发力：1)10月11日中央汇金同日增持四大行股份，10月23日公告买入ETF。2)12月1日，国新控股宣布旗下国新投资于当日增持央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。3)12月6日，财政部等公告，社保基金投资基金、股票最高比例由40%提高至股票类资产40%、股权类资产30%。4)2月6日，中央汇金再度公告称，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。

　　历史上“国家队”多出手于市场震荡之际，主力资金定位呈现差异化。

　　“国家队”源于2000年成立的全国社保基金，典型操作包括中央汇金在08年金融危机增持三大行及其后六次增持四大行、中国证金在15年“股灾”护盘等。截止23Q3，“国家队”在A股重仓流通股市值达27281亿元，较22年末同比增长12.3%。2013年后，“国家队”规模扩张，资金主要分为汇金、证金、证金资管、外管局、社保基金、国家集成电路产业基金、国新，主力资金包括汇金、证金、证金资管，各自定位不同：1)汇金重仓银行股，持仓极度集中;2)证金及证金资管持仓更为分散，在大制造业板块投入较多。

　　放眼境外，日韩港政府都曾入市护盘，本质均为运用政府资金存量向股市输送增量。

　　1)日本平准基金入市始于1964年，至21世纪平准基金成为日银入市常态化操作，方式愈发直接，但生效时滞往往较长。2)韩国历史上曾有三阶段四次启动平准基金，最初为政府牵头，银行业、证券业共同出资，主要资金来源为韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心，可类比中国“国家队”主力资金。3)中国香港政府资金历来对市场干预较少，入市护盘最典型案例为金融保卫战。1998年8月，以索罗斯为代表的国际对冲基金对港股施压，港府协同外汇、港资、内资集体入市承接被抛售的股票期货，成功稳定恒指。

　　展望后续增量资金走向，重点关注红利高股息+科技成长。

　　对比汇金与国新的增持，标的从国有大型银行到大盘蓝筹，再到央企科技类指数基金。这或许表明“国家队”未来的投资范围将进一步扩大，尤其是国新央企系列指数所聚焦的科技创新、能源革命与红利回报或提供投资线索。另外，社保基金长期持仓偏好亦表明，金融板块尤其是大型银行股依然是“国家队”投资压舱石;加之证金、证金资管历来对大制造业板块颇具投资偏好。综上，如若“国家队”增量资金后续再度涌入，中期重点关注科技成长与红利回报兼具成长反弹与稳定收益的投资组合。

　　风险提示：增量资金入市不及预期;全球地缘政治的不确定性。

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