□本报记者 赵若帆

　　今年以来，债市一扫去年四季度的颓势，走出一波牛市行情，不少债券型基金水涨船高，其中纯债型基金更是业绩亮眼。数据显示，截至6月30日，绝大部分纯债型基金取得正收益。

　　其中，合煦智远稳进纯债债券今年以来的收益率达1.19%。值得一提的是，该基金今年3月初才成立。这只基金由“固收老将”韩会永担纲。作为业内为数不多拥有10年以上固收投资经验的基金经理，合煦智远基金韩会永获奖众多。但鲜花和掌声并没有让他迷失，沉稳而细腻、理性且平静始终是他坚守的投资风格，一如其内敛的性格特质。近日，中国证券报记者专访这位“固收老将”，了解他对固收投资的最新体会。

　　“双轮驱动”研究模式

　　自研究生毕业后，韩会永在金融业奋斗至今。二十多年来，他将基金行业转了个遍。固收、权益；公募、私募，他均有参与。无论如何流转，韩会永的投资理念从未改变——立足实体经济，贯彻扎实的基本面研究。这是他对做固收投资最质朴的理解，也是他至今坚守的原则。

　　在韩会永看来，实体经济是债市的立足之基，也是他开展基本面研究的基础。“债市的定价很大程度上由经济基本面决定，期间货币政策及资金供求会导致债市出现波动。债市以利率为基础，而利率与实体经济更贴合。”韩会永表示，基本面扎实的研究能及时把握货币政策对债券市场的影响，也能更好把握投资节奏。

　　但穿越债市数轮周期，不断变化的现实也让韩会永明白，仅靠基本面研究还不够。在高频跟踪宏观数据之外，他还会密切关注债券供需变化、投资者行为乃至“技术分析”。

　　“基本面+技术面”相结合的研究模式被韩会永称为“双轮驱动”。在韩会永看来，二者各有所长，相互结合方能相互验证。“基本面的指标比较多，借助技术面研究，能提高判断的胜率；技术面则易受短期情绪影响，借助基本面研究，有助于形成长期的交易策略，从而提高利率交易的胜率。”韩会永这样解释。

　　现实验证了此模式的有效性。韩会永表示，今年4月中下旬，市场基本面数据由强转弱，技术面指标则由偏空逐渐朝偏多转变。此时恰逢合煦智远稳进纯债基金建仓期，韩会永敏锐地调整了投资策略，也由此创造了靓丽业绩。

　　将稳健贯彻到底

　　市场上从不缺想要冲刺在前的人，但对韩会永而言，他更愿将稳健贯彻到底。

　　“控制好风险，不让波动太大，便能实现长期稳健的收益”是他的投资心愿。为了达成这一目标，打造合适的组合是实践关键。在牛市中获取收益，在熊市中稳健渡过，是韩会永坚持的良方。他介绍，在此前牛市开始时，团队便通过计量安全垫挑选出若干短期标的。“此后股票市场渐好，我们也会根据经济周期变化，配置股票。”事后来看，这样稳健的思路果然取得了不错的收益。

　　也因此，他致力于将稳健的思路延续下去。韩会永表示，想将合煦智远稳进纯债债券打造成一款“货币+”的产品。“这只产品是做中长期债券投资，因此会受利率市场影响而产生波动。但目前随着30年期国债等对冲工具的上市，必要时，我们可以用套期保值来降低波动。”韩会永表示，在牛市中积极行动，用国债期货调整资产的久期，便能对冲掉熊市中的波动。这种“全天候的债权投资策略”能帮产品在穿越牛熊的同时，提供稳健回报。

　　此外，通过主动管理以规避风险，也是韩会永保持稳健的重要方式。去年四季度的银行理财赎回潮让韩会永看到了流动性的重要性，因此在当前的产品组合中，他也有意调整流动性较低的标的配置。为了保证产品收益，调仓成为他必不可少的手段。“灵活调仓流动性较好的标的，并用国债期货对冲来弥补收益。这样即便底层资产的久期更长，但利率更高，而且产品的波动较小，收益也能增厚。”

　　关注利率债投资机遇

　　今年以来债市持续回暖，韩会永认为，核心原因在于中国与全球经济一体化程度较深。“在欧美收紧加息、需求回落的背景下，中国经济需要很强对冲才能恢复至疫情前。但目前随着国内积压消费结束，后续动力不足，近期不少降息政策应运而生，由此对债市形成支撑。”

　　随着权益市场震荡，近期股债收益差再次逼近-2倍标准差的水平。韩会永表示，目前股市正处于底部盘整阶段，而债市呈偏强格局。“但震荡市中仍存机遇，在底部震荡中有阶段性、局部性机会。未来随着全球经济及国内去库存到达尾声，经济外需有望拉动全球经济增长，在此情况下，中国经济将随之向上，这也将成为下一轮牛市的基础。”韩会永说。

　　在此背景下，展望下半年债市，韩会永表示，目前国内正处于经济弱复苏、流动性宽松的阶段，投资者配债的意愿较强烈。“在当下偏低利率环境中，从改善流动性的角度来看，利率债有较高投资价值。”合煦智远稳进纯债基金将继续利用利率债和国债期货的交易，把握债市投资机会，提升组合收益。此外，随着今年美元加息见顶，黄金也有望迎来新的利好行情。

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