根据披露的机构调研信息，3月31日，银华基金对上市公司康龙化成（300759）进行了调研。

从市场表现来看，康龙化成近一周股价下跌15.25%，近一个月下跌19.15%。

基金市场数据显示，银华基金成立于2001年5月28日，截至目前，其管理资产规模为5157.14亿元，管理基金数238个，旗下基金经理共55位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为银华体育文化灵活配置混合（003397），近一年收益录得27.56%。

银华基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

附调研内容：

　　第一部分：公司首席财务官兼董事会秘书李承宗先生对2022年度报告进行分析解读。

　　2022年度，公司实现营业收入超过100亿元，同比去年增长37.9%，过去五年（2018-2022）收入端复合增长率达到37.1%。

　　从业务结构看，公司实验室服务占比60.8%；CMC（小分子CDMO）服务占比23.4%；临床研究服务占比13.6%。大分子CDMO和细胞与基因治疗服务占比1.9%。

　　实验室服务方面：实现营业收入62.45亿元，收入同比增长36.77%。

　　2022年生物科学业务快速增长，并于2022年下半年生物科学的收入超过实验室化学收入。实验室服务有超过650个药物发现项目，帮助客户进行了87个IND/NDA申报（多地同时申报的项目79个）。同时2022年增加2,200名科研人员，科研人员数量达到9336人，实验室服务业务拥有稳定的科研服务团队，绝大部分在中国并将继续拓展，在美国、英国也有一定的服务能力。在北京、宁波、青岛都有实验室服务的布点，在西安、宁波我们也在继续投入动物实验、实验室化学的能力。

　　CMC（小分子CDMO）服务方面：实现收入24.07亿，同比增长37.83%。公司80%以上CMC的收入来自于实验室服务的客户，约80%的CMC收入来自于早期的服务（临床前到临床II期），增加英国和美国两个海外产能后，我们进入到后期增强的阶段，去年服务课题临床前809个，临床I-II期230个，临床III期24个，工艺验证和商业化阶段15个。毛利率方面，2022年较2021年降低0.13个百分点，主要原因是绍兴小分子原料药生产基地投入使用后要吸收固定成本，未来随着收入增长，产能将会有好的释放和好的毛利率的增长趋势。

　　临床研究服务方面：实现收入13.94亿，同比增长45.72%，其中国内临床服务收入增长超过65%。2021年底开始对康龙临床的各个子公司进行组合，同时扩大团队（去年人员增长7%）使得康龙增强了在临床业务方面的影响力，22年临床研究服务的毛利率从21年的10.3%上升1.2个百分点到11.5%，随着人效和收入的提高，毛利率会进一步提升。2022年，康龙临床的中国临床试验服务正在进行的项目超过800个，临床研究现场管理进行的项目超过1,100个。

　　大分子和细胞与基因治疗服务方面：大分子和细胞与基因治疗服务是我们中长期的收入增长和业务发展点，美国CGT也在继续发力，CGT的临床前安评服务也有好的提升，英国CGT CDMO也陆续开始了客户服务，过去一年做了29个项目，有100余人的团队，使用率还并未太高。

　　大分子CDMO和细胞与基因质量服务板块的Capex会继续投入，进一步加快大分子药物及细胞与基因治疗等研发服务能力的建设。公司对包括国内的大分子研发和CDMO业务、英国ABL和美国Absorption

System业务进行重组成立康龙生物并对外融资9.5亿元人民币。融资完成后公司对康龙生物的股权比例将由100%变更为88.89%（投后估值85亿左右。过去几年公司共计在此领域投入了31个亿，本次融资有一定溢价，代表投资人对此康龙生物新业务板块的认可，我们会加强这部分的投入，预计宁波Biologics CDMO的产能将于今年Q3开始投入使用。

　　经调整净利润方面：经调整利润端低于收入增长，同比增加25.5%，过去一年对新业务进行了投入，整体利润率有一定亏损，由于①大分子和细胞与基因治疗服务部分，②去年做了英国和美国的并购，小分子CDMO方面希望可以给予客户中英美三地CDMO服务的平台。从收入和成本端扣除前两部分，去年收入端同比增长37%，经调整利润同比增长44%，利润率也有1%的增长。2023年有一定减亏的空间。

　　毛利方面：公司毛利同比增长40.3%，毛利率从2021年的35.9%增长至2022年的36.5%。①费用端有两部分更高些，G&A由于并购（英美闲置产能）增加了2%，随着海外运营使用率的增加，这部分会降下来；②研发成本同比增加了2.9%，会继续投入研发。去年内部建设花费30亿元左右，外部并购花费14亿元，预计今年内部建设小于去年，经营性现金流能够覆盖Capex投入，通过外延并购构建的服务能力于现阶段可以覆盖公司未来几年发展，两年内，公司不会再开展外延并购。

　　持续打造并不断完善深度融合的“全流程、一体化和国际化”的药物研发服务平台始终是公司的核心发展战略，目标是2025年将2022年的收入翻倍，随着收入增长，利润率会比收入增长更快。今年预期收入端增长20%-30%之间。

　　第二部分：问答环节

问：新业务大分子CDMO和细胞与基因治疗的布局，预计什么时候可以看到收入贡献？

答：大分子CDMO服务我们不是简单的CDMO，我们会从临床前discovery阶段开始提供服务，打造国际化、全流程的一体化服务模式。

　　大分子客户和小分子客户有重合，一起推动。CGT服务部分，公司集中精力在海外布局产能去服务全球的客户。CGT技术一直在迭代，需要一个专业的团队追踪科学前沿技术。大分子和细胞与基因治疗服务做了重组和对外融资；英国政府也会继续支持我们的扩充，公司在英国CGT

CDMO商业化生产的能力得到很高的认可度。CGT部分会沿用先前的战略，先以海外为主，整合英、美团队，加强联动。

　　大分子CDMO方面，产能建设主要在国内的宁波。大分子CDMO服务会沿用小分子的发展策略，先从研发服务介入，后续会缓慢扩充。收入端今年会有一些贡献，利润端三年后才会有明显贡献。

问：小分子CDMO公司已经完成中英美三地布局，全球产能预计的协同效果？

答：公司英国、美国收购小分子CDMO产能是战略性的收购，为在英美提高化学与生产能力提供了有利条件，公司将在中美英为客户提供全面的端到端的化学与生产服务，丰富了公司的全球服务网络。其中，美国Coventry原料药生产基地，目前可提供cGMP原料药对外服务，在其收购后6个月内，便有第一个客户在美国Coventry工厂开展了课题生产，中英美三地在同时推进小分子CDMO项目，高效协同。产能需求比较大的项目会放到国内生产。

问：展望23-24年小分子CDMO的收入趋势？

答：公司建立了早期工艺开发和生产的优势，会陆续推进后期项目的服务。后期项目在绍兴、天津等地进行。天津整体产能使用率比较高，绍兴投产给了我们更大的空间，承接做更大的项目。实质上，公司去年才开始有真正意义上的商业化生产产能，需要时间进行客户导入。公司在研发能力、开发能力上非常成熟，但刚刚进入后期生产，我们有信心有能力推进但需要时间。

问：公司及市场其他公司不断扩产的原因？

答：在建项目和业务发展体量有关系。公司现有在建项目与后续三年业务发展需求是相匹配。现有在建设施多与生物科学相关，包括安评、DMPK、药理学等服务设施，宁波在建的第三园区中十几万平米都是与生物科学服务相关的设施。生物科学相关服务收入于2022年下半年已经超过实验室化学的服务收入，生物科学服务后续2-3年内，收入比例也会持续增加，相关设施也会持续增加。

问：公司未来增长，各业务线是否有价格竞争？

答：未来三年公司预期每年20-30%左右的收入增长。在实验室服务方面，未出现过价格压力。公司临床研究服务以国内市场为主，确实国内市场竞争比较激烈，我们会提升人员的使用效率从而提升临床研究服务的利润率。其他业务板块价格不会有太大变化。

问：Biologics CDMO服务价格信息？

答：今年三季度才会有产能出来，也有客户在谈，我们在服务上会更灵活。我们的主要目标是成为海外客户在中国的大分子CDMO的备选供应商，他们对科研团队、供应商稳定性、供应商体量、供应商品牌声誉有较高要求。公司大分子Biologics CDMO在康龙小分子CDMO领域和国际化体系团队的支持下，会加速做起来。

问：22年归母净利润口径与经调归母净利润口径相差4-5亿元的体量，扰动原因？

答：2023归母净利润口径与经调整口径不会有太大的出入。2022年，①股权投资相关投资收益及公允价值变动是最大的扰动项，21年有2.2亿元的收益，相对于22年有0.8亿元的亏损，有3个亿的变动，预计23年没有太大的变化；②可转债部分adjustment会影响利润表，23年与22年相比应该变化不大；③股份支付和去年差不多的状态，去年做了3批的股权激励，股权激励分期，今年也会有费用。

问：AI新技术出现后会否带来革命性变化？

答：我们持续关注AI技术的应用，在前期做了很多的研究和投入，并且公司始终坚定不移地走国际化道路，是从全球客户的需求出发，持续不断的改进和完善我们的技术端。通过AI赋能现有技术平台，但尚未看到革命性变化，但在平台方法和流程方面降本增效是可能的;

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