结构的力量

　　有位经济学家曾经论述中国目前的宏观经济是面临“结构性问题”，因此不宜用货币和财政这样的非结构性政策来根治。

　　这个说法如果放到目前的基金发行市场来说，可能还有一些借鉴意义。

　　总体看，目前基金发行似乎陷入了一个难以走出的痛苦轮回之中。比如，如果A股市场下跌，那么新基金（主要是偏股型基金）的发行肯定会越来越差，而且这种差会进一步伤害今年早些时候认购基金的投资者的信心，为基金发行未来的进一步降温打下基础。

　　而如果A股市场大幅走好，那对不起，即便新基金发行能够有所回暖，（估计全市场也就回暖个10多亿的量），但存量基金的赎回却可能会上升。于是，10多亿乃至数十亿的新基金增量，和上万亿存量基金中的潜在赎回意愿相比，形成的只能是“杯水”与“车薪”的关系，因此，似乎结果是，无论这个市场怎么走，好像偏股基金的规模都是面临一定压力的。

　　这个其实就是这个市场的结构问题了。

　　根据天相数据的统计，2007年年末（本轮基金扩张的高峰），全行业的基金资产总规模超过3.16万亿，其中，2.97万亿属于偏股型基金，偏股基金的比例占到行业的94%，这个比例显然是难以持续保持的。无论是按照人口结构、还是投资者的风险承受能力，上述结构注定只能是一个阶段性的特征。而当时间开始发挥它的威力的时候，市场自身的调节能力将不可避免的发挥作用，一个回归过程也会注定发生。

　　从这个角度看，今年上半年以来，低风险基金时隐时现、但大方向崛起的趋势便变得无可阻挡。一个简单的数据是，今年前8个月债券基金的发行个数已经超过了过去3年的总和。规模方面，今年以来债基募集总额在8月底前就已接600亿元，这个数字也大大超过了过去两年的水平。

　　而这还是面上看得到的数据，由于债券市场的火热，包括货币、债券基金的申购在最近两天都处于急速放量的状态，据悉，短短一个月规模扩张10%都不是很令人惊讶的数字。因此，实际上，低风险基金的崛起速度，很可能远远超出目前能够统计到的数字。

　　视线再放远一些，伴随着债券市场的走好，以及贷款利率走低的趋势更加明显，债券市场牛市的也变得难以阻挡，每轮股票熊市和货币政策放松的叠加时期，都是债券市场异常火热的时代。且看这一轮能否重复过去的故事。