局部机会显现 新一轮牛市还需等待

　　开栏语

　　在2007年下半年到2008年的暴跌中，投资者普遍陷入大幅亏损之中，不少人对股市前景一片迷茫。然而，在私募基金界，有这么一群人，他们提前洞察出市场下跌的危险，及时进行了调仓减仓工作，成功保住了牛市的硕果。

　　这些顶尖私募基金有着什么样的投资秘诀？他们对当前市场的剧烈震荡有着怎样的研究和判断？在他们眼中，从目前到未来几年的A股市场将如何演绎牛熊交替？市场投资机会又在哪里？

　　本周起，《每日经济新闻》将连续推出"顶尖私募基金看市"系列报道，每一期中，我们将与顶尖的私募基金经理和投资总监面对面，分享他们的投资理念和最新市场观点，为广大投资者提供最具价值的参考。

　　每期接受采访的顶尖私募基金管理人士，都是有公开业绩，在最近一年、最近半年、最近三个月均有出色的表现。在独立研究机构国金证券对私募基金管理公司的评级报告中，他们均获得了五星级或者四星级的评价。

　　目前，获得国金证券五星级评价的私募管理人有9位，四星级评价的私募管理人有10位，这19位私募基金管理人，代表了目前国内私募界的最高水平。

　　今日《顶尖私募看市》第一期，我们将与五星级私募基金管理人--四川鑫巢资本管理有限公司董事长兼首席投资官陶涛先生进行深入交流。

　　今年3月，陶涛在接受本报采访时，预测5月和10月市场将产生一轮反弹，5月的反弹已经实现（"4•24"行情），那么陶涛对10月市场以及下一阶段有着怎样的看法？近期的反弹是否意味着已经见底？新一轮的牛市是否到来？他认为，A股市场目前只存在局部性的投资机会，新一轮牛市启动仍为时尚早。

　　暴跌原因

　　产业资本代替金融资本主导市场

　　"产业资本代替金融资本主导市场是本轮暴跌的主要原因，全流通时代的市场是很有效率的市场，未来市场有很大的不确定性，最大的担心是对未来宏观基本面不确定的预期。"

　　《每日经济新闻》（下称NBD）：在不到一年的时间，市场暴跌了70%，远远超过了上一轮熊市的下跌速度，为何市场会出现如此剧烈的下跌？

　　陶涛：在2005年以前，主导市场的是3股力量，第一股是公募基金；第二股是券商自营盘；第三股是庄家和私募。券商自营盘和庄家私募有他们的盈利模式，很多是自己的钱或者借来的钱，下跌过程中他们不愿卖股票，卖了就是承认亏损。而基金的盈利模式不一样，由于单只股票最多持仓10%，基金一般在单个股票持仓比例通常在1%~5%之间，赔完也就那么多，但是不可能赔完，所以基金会不断抛售基本面变差和估值过高的股票，但是由于基金并不占有绝对的优势力量，所以市场出现了缓慢下跌，而在那次下跌中，过去的很多经验都是有效的。

　　但是2005以后，特别是2006到2007年，基金迎来大发展，在金融资本中拥有绝对影响力和发言权，再加上全流通后，产业资本加入市场，它们的资金力量更大，两者相加对市场起到了决定性的主导作用。在去年上涨行情里，大家都看好，最终导致指数一路暴涨。但当泡沫逐渐破灭的时候，起决定性主导地位的产业资本，会非常坚定地卖出他们认为任何基本面出了问题的且被高估的股票，所以这个市场用了不到一年的时间，就跌完了2001~2005年整个时间的跌幅，跌幅甚至超过了当年。

　　今年输钱最多的有很多是老手，他们用了太多以前市场的经验来参与这个市场，从4000点到3500点，到2500点，再到2000点，采用技术分析、心理分析、政策基本面分析，甚至周期分析，但过去的很多经验在今年都没有用，他们熬过了上一轮熊市，终于等来了一轮大牛市，最后却在这次大调整中又还给了市场。

　　NBD：这是否说明在全流通时代，市场的效率增强了？

　　陶涛：现在的市场是很有效率的市场，主导力量从之前的三者平衡，到现在产业资本和基金占绝对优势，只要他们认识到好与坏，市场的趋势变化将非常迅速、非常猛烈。

　　NBD：最近大股东增持股份的公司越来越多，是否说明产业资本看好市场？

　　陶涛：我把产业资本分为三类，一是持股比例在30%左右的大股东，这类产业资本减持的意愿非常低，他们只愿意长期经营一个企业，愿意保持相对控股股权，在价值低估的时候，也愿意进行增持；第二类是控股权在50%以上的大股东，这类产业资本有一定的减持意愿，但是会有下限，会保持相对控股权；第三类是二股东以后的财务投资人，他们不看PE也不看PB，只要企业基本面出现变化，价格比他买入时的高，他就要卖。而对于目前部分上市公司大股东的增持行为，我认为更多的是在维稳姿态上的表现。

　　NBD：在去年9月召开的投资者见面会上，您就看空市场，现在已经跌到2000点附近，您认为市场还会下跌吗？

　　陶涛：我们在去年9月份就进行了大规模的减仓，当时就认为下跌幅度会很深，但没想到会这么快。这次下跌对市场所有的参与人都是警示，未来基本面变化，大家要非常认真地对待，市场不会给你等待的机会，如果你判断错了，必须迅速认错。当然如果你判断正确，也要坚定执行自己的策略。

　　对未来市场，我仍然感到有很大的不确定性。这一次A股的下跌，是对宏观经济提前做出的反映，而且是全球共振，并不是中国单一共振，我们最大的担心是对未来宏观基本面不确定的预期。