李凤梧 寻找长期赚钱的公司

　　李凤梧 国信证券副总裁兼首席投资策划师。厦门大学博士研究生，12年证券从业经验，曾供职于深圳证券交易所，2000年起任国信证券副总裁。

　　在过去半年多时间，中国股指大幅下挫，基金行业从盈利一万亿变成亏损一万亿，可就在这样的恶劣环境下，国信证券资产管理成为该公司仅次于经纪业务的盈利部门。

　　国信证券主管资产管理业务的副总裁李凤梧表示，越是在危机的时候，就越能够体现出机构投资者的投资能力。目前看来，市场对中国经济的担心过了头，欧美经济的下滑对中国来说其实是件好事，这样，中国经济就可以在低通胀条件下实现比较高的增长，而做投资非常简单，就是找到长期赚钱的公司。

　　寻找伟大的公司

　　李凤梧指出，近期市场跌幅很大，但还是有公司的股价下跌幅度远低于大盘。这不是偶然。这些公司具备长期赚大钱的能力。虽然他们也有困难的时候，但大家都有困难的时候，他们会比别人好得多，一旦大家转好，他们的优势会更大。

　　“我们不是在做实业，而是要把钱交给会赚钱、而且能够长期赚大钱的公司。如果能够选择这样的公司，其他的中间环节都可以忽略不计”。

　　李凤梧认为，从世界资本市场的发展史来看，股市的短期波动哪里都会有，但投资股票仍是最赚钱的方式。很多上市公司能够存在并且长期赚钱，自然给投资者带来了丰厚的回报。即使期间有一个阶段可能出现亏损，但长期来看，如果能够坚持住，投资者还是能够取得较高的收益。

　　如何判断伟大的公司呢？李凤梧认为，要是在十几年前，找到一个好的公司确实难度很大，但经过中国改革开放30年的发展，现在就比较好判断了。从历史经验来看，中国的现代化将会是一个长达五六十年的过程，现在仅仅过半，可以说是处在一个较为稳定和成熟的发展阶段，在所有的行业都可以找到伟大的公司，而不像西方国家，有些行业已经是夕阳行业。

　　具体来看，是要看它在行业中是否具有强大的竞争力。首先是有无技术创新能力，其次是管理上是否有好的机制，能够保证公司高效运作，第三是看其是否经过千锤百炼，百炼成钢。值得一提的是，深圳是一块产生伟大企业的沃土，万科、华为、腾讯、中集、中国平安、招商银行等都在这里长大。

　　“这些因素给我们判断伟大的公司提供了很好的基础。”李凤梧说，只有沿着这条投资思路，才能长期立于不败之地，虽然也不排除会做一些短线的运作。现在很多股票的市盈率都很低，是否就意味着具有投资价值了呢？李凤梧认为不一定，即使市盈率低，但公司可能是不赚钱的，或者是不能够长期赚钱的。比如造船，在经济高速增长的时候业绩会很好，但在经济调整时好几年都没有订单。

　　李凤梧指出，随着中国经济的进一步发展，有些行业终究会进入衰竭期。比如地产，当一个国家的人口增长停滞或者负增长的时候，房地产行业也就告一段落。欧洲很多国家就是这种情况。

　　追求长期稳定收益

　　在李凤梧看来，券商资产管理与基金有很大区别，基金追求的是排名，这样，在股票涨的时候，基金都在比赛谁的仓位更满，因为仓位少，收益率就低，排名就要靠后，每年基金考核评价的标准就是排名。李凤梧说，现在中国有两股杀空的力量，一个是大小非，第二个就是基金。因为在熊市的时候，他们就比赛谁的仓位更少，因为谁的仓位少，谁的排名就会更靠前。所以，基金是追涨杀跌的。现在基金从盈利一万亿到亏损一万亿，就说明这个道理。

　　但券商理财追求的是绝对收益，而且是长期稳定的收益。有些基金的波动会非常大，今年是正的100%，明年却可能是负的50%。“我们在市场涨得很好的时候，收益率没有某些基金高，但在大熊市的时候，我们却要比基金好得多。因为我们可以在高位时把股票全部抛掉，也可以在低位时把股票捡回来。”

　　李凤梧说，资产管理是为投资者理财，如果没有长期稳定的收益，将是短命的业务。因此，资产管理对投资经理考核的就是长期收益最大化，而不是短期的收益率水平。因为短期会导致他们去冒险，这样就增加了产品的风险。长期的概念是看能不能在产品的存继期内将收益做到最大化，“我不是按照一年来考核，而是按照存续期来考核。如果我们能够做到给投资者带来长期稳定的收益，那么我们的客户就会越来越多。”

　　李凤梧表示，国信证券要打造一流的资产管理队伍，打造一流的资产管理规模。他们的目标是用三到五年的时间，资产管理规模实现500亿元以上。“国信的机制也要求我们要做到业内前列。现在券商之间的资产管理业务区别不大，而我们的目标是取得较大的领先优势。”

　　他说，国信证券的平台很好。一方面，他们对外引进了很多尖端人才，因为他们可以给出业内最高的工资，而且激励机制更加有吸引力，如果业绩好，收入更高，不管是牛熊市，一样兑现，现在国信已经有好些人的收入超过高管；另一方面，国信的培训机制非常完善，新人有很多学习的机会，只要肯努力，都会有不错的发展前景；同时，国信证券还会给人才很多实践的机会，他可以先去做，做不好再收回来，就是要考验他的投资理念和对投资机会的把握，当然开始的规模不会太大。“所以我们能够招聘到一流的人才，也有一个良好的环境让他们成长。”

　　而对于券商来说，如果资产管理业务做得好，券商的整体业务增长将可以大大提速。李凤梧表示，如果资产管理业务规模做到500亿，就相当于多开了十个营业部，手续费、管理费、业绩分成等连锁收益十分可观。资产管理的综合效益非常高，这是券商潜力最大的业务。

　　长期大底正在形成

　　对于中国股市的惨烈下跌，李凤梧认为主要是由于两个方面原因，一是数量庞大的大小非减持，十多年形成的非流通股要在较短的时间内抛售，对市场形成巨大的供给压力；二是市场对全球经济减速和对中国经济增速下滑的担忧。

　　经过大幅下跌，目前市场整体已处于价值低估区域，已有40只股票的价格低于其净资产，市场平均市净率基本与国际市场接轨，许多公司已在二级市场回购自己的股票。

　　从经济周期运行来看，中国经济从2002年到2007年的高速扩张需要相应地调整，美国的次贷危机与高油价对世界经济的影响远未结束。但各种因素综合起来看，中国经济下一个高速扩张的条件在调整中不断形成。其一，中国经济强大的内部需求正在有效抵御因世界经济下滑而带来的出口下滑，并且潜在的需求也正在积累；其二，世界经济的下滑为中国经济所面临的输入性通胀的消除创造了条件。国际商品期货尤其是原油期货近期大幅下跌，原油破100美元的可能性很大。其三，外国经济的放缓加快了中国企业的产业升级、技术升级，节能减排的实施也为中国企业降低成本奠定了基础。

　　因此，可以得出这样的结论，在全球经济调整后，中国经济最有条件，也最可能率先结束调整，宏观调控的格局最晚也会在明年上半年发生重大变化。

　　根据以上分析，中国股票市场虽然短期可能还会下跌，但其正在构筑长期大底，最晚在2010年又会出现较大的牛市。