美基金经理博弈能源股

□Morningstar晨星（中国） 钟恒
商品牛市为投资油股的投资者提供了可观的收益，也令投资能源行业的基金近年表现成为众多行业基金中的佼佼者。在油价达到147美元一桶，投资者担忧其继续上涨会进一步威胁已处于高通胀和低增长率状态下的环球经济之时，油价出现了一波急速下跌的行情并延续至今，累计跌幅超过25％。受油价拖累，油股不断下挫。此时，油价是否已经见顶还是暂时回调在众多投资者中出现分歧，基金经理之间对于能源未来的趋势也有不同的观点。
看多者坚定入场
首先是钻石山大盘基金（Diamond Hill Large Cap）的查克•巴斯。他是一位拥有丰富经验的反向操作者，其投资风格主要是集中投资，在看好的行业中精选个股。最新的投资组合显示，基金仅持有46只个股。基金表现突出，过去5年中，除2006年表现在倒数25％外，其余均排在前25％，并获晨星综合评级5星。
巴斯自从2004年以来一直看重能源类股份，基金由2004年5月由原来的13％在不到一年内提升至22％，比例一直稳定维持至今，并成为基金的第一大重仓行业；在同类中属于偏高。当时，美国利率偏低，大宗商品进入牛市，加上美元正处于下跌趋势等成为了基金经理购入能源类股的主要原因。但他也深知这种宏观环境变幻无常，集中关注一些安全边际高、政治环境稳定、资产良好、不需要油价创新高也能获得盈利增长的公司。如近几年表现非常突出，在晨星股票评级中获5星的西南能源公司便是当时购入的其中一只能源股，且持有至今。如今，基金中持有5只能源股，其中四只列席前十大重仓股。其中， Apache公司、Devon能源公司和西方石油公司经过市场下跌后仍能为基金贡献收益。
其次，Brandywine Blue基金经理威廉•阿龙佐以灵活的交易和景气投资著称，其能源行业的配置由2007年9月的3.5％急速提升至近期的28％。他认为高油价会提高石油开采和提炼的动力，从而增加对钻探工具和服务+的需求。他也同时认为由于新兴市场国家对产油企业或者消费者提供补贴，令当地成品油以低于国际标准出售，使这类地区对石油的需求没有明显的减少，为未来油价带来支持。因此，阿龙佐购买了石油服务类个股。这类能源比传统石油和天然气开采需要的技术设备和技术人员要求高，随着对该类能源的开采需求的增大，拥有此类技术的公司的潜力也较大。该基金28％的能源比例较其所在的大盘成长型基金平均水平高。虽然能源股近期表现欠佳，但阿龙佐觉得公司拥有庞大市场份额和技术优势等特征是其所持有的能源股表现突出的原因，且这些优势将会继续支持这类公司股价。
其三，大卫•威廉姆斯管理的哥伦比亚价值重组基金的能源行业比例大约36％，是大盘价值型类基金平均水平的3倍。威廉姆斯选择股票讲求的是价廉物美。换而言之，公司必须拥有较大的市场份额和优秀的管理层，而且股价必须大比例低于基金经理的估值。同时，他也追求公司策略有利好变化的企业，如降低成本、转移生产基地至海外成本较低的地区、或者合并等。基金经理自2005年开始不断做多能源股，虽然他最近两年没有增加比例，但仍相信所持有的能源股相对其将来潜在的成长率来说较其他标普500成分股低。另外，他认为能源企业间的合并将不断出现，石油和天然气开采上Devon能源公司就购买了其竞争对手海洋能源就是其中例子。
看空者继续减持
Oakmark基金和Oakmark精选基金的基金经理比尔•尼格伦并没有买进被市场长期看好的能源类股份。原因是他认为大宗商品价格的急速上涨为价格回调奠定了基础，且如此高的价格并不能长期维持，因为市场价格过度上涨会作出自动的修正，令油价回落至新的平衡点。尼格伦一直使用市场均衡价格来定价能源类股份。他认为，原油的均衡价格应低于50美元，因此现在的油价对于他来说实在太昂贵了。
Oakmark精选基金自从伯林顿资源公司在2006年被康菲石油公司收购后就没有持有能源类股份。而Oakmark基金则在2008年二季度把康菲石油出售后也没有再持有能源股。虽然受零持有率拖累两只基金近年表现欠佳，但其他长期持有成分股近年也有不错的表现。基金近12个月在其所属的大盘平衡类别中处于前41％。
Van Kampen Comstok基金由鲍勃•贝克等三名联席基金经理管理，他们在能源股估值方面更看重市净率，认为低的市净率才是衡量能源股长远的指标。根据账面价值估算，他们觉得能源股估值太高，因此从2005年中开始减持能源股，并在2007年初清空了手上所有的能源类股份。虽然该基金错过了自2005年至2007年，甚至08年上半年的牛市行情，但仍坚持他们的想法，同时认为能源价格会出现大调整并回调至一个合理水平。该基金今年以来排名前43％，受益于零持有能源类股份，最近3个月的排名为前15％。
布鲁斯•贝尔科维奇管理的Fairholme也是空头部队之一。该基金目前在能源股方面的投资比例为12％，比其去年8月的33％的投资比例已经减少了接近2/3，显示基金经理开始看淡能源类股份。布鲁斯今年6月表示，原油和天然气价格已经过高，已达到令市场增加供应和需求减少的程度。他在去年底到今年5月间把Penn West能源信托和XTO能源公司等股份出售；截至6月30日，该基金仅持有加拿大天然资源和Ensign能源服务两家能源公司的股份，其中加拿大天然资源的股份的比例已在今年二季度减半。该基金业绩在类别中表现优异，在3、5、10年回报率均排在前1％，获晨星5星评级。