基金退QFII进 海螺水泥估值分歧加剧

　　"房地产市场不好不是一天两天的事情了，事实上从05年开始就不好了，我们对目前的情况不乐观，但也不悲观；在海螺水泥(600585)主要目标市场，如上海等地，政府正在大力推进基础设施建设，一些重大项目如京沪高铁等不断破土动工，这完全可以弥补房地产（需求下滑）这一块（对我们的影响）。"海螺水泥董事会秘书章明静在接受《证券日报》采访时对市场关注的问题如此回应。

　　然而基金却不像章董秘那般乐观。7月1日到8月27日间，基金整体净卖出海螺水泥超过15亿元，而在基金集体杀跌的情况下，这段时间海螺水泥股价下挫24.83%，大大高于同期大盘12.38%的跌幅。有业内分析人士指出，华东地区房地产市场形势恶化是导致基金出逃最直接的原因。

　　在基金坚定看空该股时，市场上还有另一波力量却暗暗做多。从7月1日到8月27日，QFII接过基金抛出的大部分筹码，主要QFII席位共计净买入近9亿元。其中南北两大QFII基地--中金上海淮海中路营业部和高华证券北京金融大街营业部净买金额分别为4.772亿元和3.6503亿元。

　　境内外投资者在海螺水泥上的分歧在AH股差价上也有所体现。昨日海螺水泥A股收于18.17元，其H股则报收于39.0元，AH溢价为-17.48%，是目前AH倒挂最严重的股票之一。中银国际分析师唐倩告诉《证券日报》，海螺水泥两地差价如此大，主要是因为两地投资者对海螺水泥看法有所不同，海外投资者主要看好该公司整体素质，而内地投资者则担心该公司受累与宏观经济形势，其发展可能遇到瓶颈。

　　一季度基金大幅增仓的水泥股为何转眼被基金抛弃？国内基金仓惶出逃海螺水泥之时，QFII却在增仓，其中又有何深意？

　　基金整体做空 富国、QFII看多

　　事实上，今年以来，基金对海螺水泥的态度有过多次反复，一季度时主要以净买入为主。根据TOPVIEW数据，一季度基金合计净买入该股7.1953亿元，当时该股均价为64.53元。在基金的助推之下，海螺水泥一季度下跌26.53%，稍强于大盘34%的跌势。

　　据西南证券统计，较之2007年底，基金今年一季度大幅增持了海螺水泥3200.46万股。该公司一季报显示，截止3月31日，前十大流通股东中共有包括银华核心价值优选、融通新蓝筹价值在内的7只基金，总持股比例占流通盘16.53%。此时富国天益价值首次进入海螺水泥前十大流通股东之列，持有该公司718.05万，占流通盘2.21%，为其第五大流通股东，而富国基金管理公司旗下另一只富国天源平衡也持有该公司50.09万股。

　　进入二季度，随着国内外宏观环境变得日益严峻、国内主要房地产市场华东、华南地区新房销售持续低迷，基金开始反手做空海螺水泥。据TOPVIEW数据显示，整个二季度，基金总共卖出该股26.2849亿元。

　　然而二季度以来，基金对海螺水泥的多空分歧也越发严重。4月22日海螺水泥以每股57.38元的价格向社会公开增发2亿A股。当时多只基金挤破了头参与该股的网下发行申购，最终20只基金胜出，合计购得48，702，776股，占发行数量的24.35%。其中富国基金管理公司旗下包括基金汉兴、富国天合稳健在内6只基金参与申购，总共动用了超过12亿元资金，最终获购21，306，386股，占总发行量10.65%。另外，由于富国旗下的富国天益价值一季度时位列海螺水泥第五大流通股东，当时持股数量为718.05万股，因此获得配授权，增发之后该基金持股量上升至1301.64万股，成为该公司第四大股东。

　　QFII则一二级市场齐发挺进海螺水泥。整个二季度，包括申银万国上海新昌路营业部、北京高华证券北京金融大街营业部和瑞银证券通过二级市场大力买入海螺水泥，其净买金额分别为8.2535亿元、3.586亿元和2.2177亿元。而国际金融-花旗-NOMURA SECURITIES CO.，LTD则通过一级市场，以11亿元申购了该公司公开增发的22，259，025股。

　　增发以后，海螺水泥前十大流通股东中基金占了6席，QFII占了两席，其中QFII国际金融-花旗-NOMURA SECURITIES CO.，LTD一跃成为其第三大流通股东，另一只QFII-UBS AG主要通过二级市场买入成为该股第五大流通股东。

　　对于基金和QFII两种截然不同的态度，章明静董秘表示，国内基金多半抱着投机心态，因为业绩评级体系的存在，基金短期行为比较多；相对而言，国外投资机构则是真正的投资者，他们认为国内水泥行业是朝阳行业，特别看中海螺水泥领先国内同行的成本优势。

　　有分析人士向《证券日报》表示，国外投行看好海螺水泥主要基于两方面考虑。一是中国整个经济发展离不开水泥，这几年国内水泥需求每年保持两位数的增速，而国外最多不过4%左右；其次，水泥是一个完全竞争的行业，要做好必须看管理层是否优秀，只有在行业整合中生存下来的公司才能享受高毛利率，从目前情况来看，海螺水泥会成为其中一位胜利者。

　　水泥行业拐点已现？

　　8月15日，海螺水泥中期报告出笼。报告显示，上半年公司实现净利润13.13亿元同比增长47%，按照增发后总股本全面摊薄计算，每股收益为0.74元；按增发前总股本计算，则每股收益达到0.84元。分析人士普遍认为海螺水泥业绩符合市场预期。然而，这份中报也引发了市场更大的忧虑。因为从毛利率来看，上半年海螺水泥为28%，较去年同期下降2个百分点。值得一提的是，如果扣除3.5亿元的余热发电节约的成本，海螺水泥毛利率下降会更大。

　　前述分析人士向《证券日报》表示，之前市场一直认为水泥股能够躲过经济下滑这一关，然而当海螺水泥的中报出来之后，大家一看，煤炭涨价了，水泥价格却上涨不多，才明白最终还是供需出问题了。该人士认为，水泥行业拐点已经显现，虽然需求会出现季节性变化，但趋势是向下的；对海螺水泥来说，由于其主要目标市场在华东、华南地区，这些地方房地产形势最为严峻，因此对其业绩受到影响较大，虽然海螺水泥灾后重建项目已经启动，但是四川市场占总产能比重很低，对其业绩贡献有限；而业内一直标榜的新农村建设等只是"大家讲的故事而已"。联合证券分析师周焕也认为短期内水泥行业可能出现拐点。

　　但更多分析师却认为水泥行业仍在景气范围之内。中金公司分析师罗炜就表示："08年下半年水泥需求增速不会明显回落，09 年水泥需求因房地产投资下降面临一定不确定性。在房地产水泥需求增速为零，基础设施及重点工程项目和新农村建设保持稳定增长的基本情境下，预计09 年全国水泥需求增长6.8%左右，水泥行业处于供需失衡的临界。"不过他也提到，根据敏感性分析表明，如果房地产水泥需求出现负增长，水泥市场将出现供给过剩。

　　中信证券潘建平提到："我们对3、4季度交界之后的水泥行业景气趋势目前仍然持乐观预期，这种乐观预期基于三个假设前提：第一，随着灾后重建（地震及水灾）大规模启动，3季度末实际固定资产投资增速有望回升，对水泥需求有望形成乐观局面；第二，前期过快上涨的煤炭价格在限价政策作用下有望得以企稳甚至回调；第三，以反通胀为目的的宏观调控对投资的压制会逐步减轻，而'宽财政'政策则可能触发政府加大基建投资。"

　　章明静对海螺水泥的前景信心十足："虽然目前水泥需求有所减缓，而且宏观调控形势也较为严峻，但公司发展至今已经经历了多次宏调，近十几年来更是在行业供大于求的形势下求得生存和发展的，所以我们有信心凭借领先同行的成本和管理优势继续发展下去。"