天治基金陈小平:明年最考真功夫

　　陈小平 11年证券从业经历,先后在长江证券研究所、东方证券资产管理部、天治基金等任研究员、基金经理助理等职务，2006年加盟招商基金，先后任ＴＭＴ行业研究员、助理基金经理等，现任企业年金基金经理。

　　采访招商基金年金投资经理陈小平的时候，正值周三收盘之后，当日深沪两市出现报复性反弹，成交量明显放大，市场一片喜形于色。但陈小平仍然保持着去年底以来惯有的审慎，“我们仍然在等待市场出现真正反转的机会，如果时间快一点的话，这个机会有可能会出现在明年下半年。”

　　陈小平从去年底审慎看空的态度，让招商基金公司的企业年金组合在一定程度上降低了A股下跌的风险，部分企业年金组合的净值今年仍在面值以上。

　　“勤劳致富”的波段操作

　　今年以来的A股证券市场，跌幅全球第一，与6000点的市场高位比起来，相当多的股票跌去了四分之三，股价已是面目全非。按照规定，企业年金中投资股票的资产不能超过总规模的20%，看起来好像不多，但是如果一直坚持权益资产的高仓位操作，在今年市场大幅下挫的背景下也会给企业年金带来毁灭性的打击。

　　从去年三季度开始，陈小平感觉到市场泡沫严重，估值高企，根本找不到合适的投资标的为投资者创造长久的收益，这给对资金要求绝对安全的企业年金造成了极大威胁。于是他降低权益类资产的配置比例，严格控制风险，他透露说，今年以来企业年金的股票仓位基本上没有超过10个点，现在也只有3个点。而即使是招商基金企业年金投资的这些股票，也都是一些能够回避周期波动、业绩增长稳定或者是通胀受益的行业和个股。

　　在今年以来的下跌中，陈小平并没有少输当赢的思想，而是在保持权益类资产低比例的前提下，努力通过波段操作来尽量地为年金创造一些超额收益。陈小平解释说，之所以针对企业年金制定波段操作的操作策略，主要是企业年金目前的规模还不大，操作可以很灵活，其次企业年金没有赎回压力，相对比较稳定。

　　2009年最考功夫

　　招商基金企业年金的这种低股票仓位策略可能要维持很长一段时间，陈小平判断说，市场出现真正反转还需要等待宏观经济的真正见底，如果宏观经济见底，股市会超前显示。中国的这一轮经济调整一方面是中国本身的结构性调整，另一方面是外需下降，这两者凑在一起，导致中国宏观经济调整的时间会较长。

　　陈小平说，今年整个市场处于系统性风险集中释放的过程，整体市场估值由50倍、40倍、20倍再到15倍这样一步步降下来，在这种风险大幅集中释放的过程中，通过股票、行业选择根本无法创造绝对的正收益，而只能创造相对的收益。这一点和2001到2005年的情况不同，2001到2005年虽然市场公认是熊市，但是基金当中每年都会有产生绝对正收益的基金，但今年产生这样正收益的基金很困难。

　　经过这样一轮大幅下跌之后，陈小平认为，虽然市盈率已经趋于合理，市净率还有些偏高，却可以判断市场风险已经基本大幅释放，未来市场虽然仍然存在宏观经济减速等系统性风险，但非系统性风险如行业的盈利增速下滑或出现负增长在市场调整中所占的比例更大。在系统性风险基本释放完以后，基金才能找到超预期增长的行业，为持有人带来超额收益，所以2009年才是最考验基金投资人功夫的时候。

　　恰恰在这一点上，陈小平对招商基金的投研能力充满了自信。他介绍说，招商基金一直强调团队投资，强调投资流程对于投资的规范性作用，要求投资流程中每个环节的投资贡献、风险都是可以度量的，希望在每个环节都产生超额收益。而在对投资组合进行审视时，特别注意它的市场风险、流动性风险、信用风险，而这些风险恰恰也都是市场上频频出现的。他同时介绍说，招商基金的投资体系是从外方ING引进过来的，ING是从事养老金投资非常专业的机构，这一套投资体系带有养老金投资的明显特色，非常注重风险控制，讲究业绩的稳定性和持续性。

　　创造更稳健的回报

　　招商基金是国内最早开始养老金业务研究的机构之一，2005年获得第一批企业年金基金投资管理人资格，是目前国内具有“全国社保基金投资管理人资格”和“企业年金投资管理人资格”双资格的基金公司之一。今年以来，招商基金企业年金业务又取得了飞速发展，日前又与招商银行和中信银行等联合推出了专为中小企业服务的“金色人生1号”年金产品。这意味着占我国企业总数99%的中小企业，在通过年金计划提高员工退休后生活待遇，并吸引和留住人才方面又多了一个上佳的选择。

　　作为管理这些养老金的投资经理，陈小平对于风险控制尤其重视。他告诉记者，现在一方面是严格控制权益类的投资，另一方面则要增加保本型的投资，招商基金现在做的一项重要工作就是如何尽量发挥数量分析的作用，保证客户资产的安全。目前招商基金正在引进DPPI的动态保本机制，希望在股票上涨的时候通过放大权益类资产，在股票下跌的时候通过压缩权益类资产的投资比例，动态地获取超额收益。

　　陈小平认为，随着我国资本市场越来越成熟，加上企业员工素质的提高，可以在一定程度上提高企业年金权益类资产不得超过20%的比例。现在这种严格的比例限制只是中国企业年金市场的一种过渡阶段。从美国股票市场一百年的情况来看，其年化收益率比债券高6%-7%，这属于风险溢价，中国证券市场虽然今年出现了大跌，但这是前两年大幅上涨后的一种调整，如果放在更长阶段来进行收益率年化的话，每年可能还是12%-13%的收益。

　　他举例说，对于一个很老的企业，企业员工年龄偏大的企业，他们对年金的风险承受能力比较低，这种情况下应该给他固定收益的配置更高，但对于一个全新的IT企业，企业处于业绩爆发增长阶段，企业员工非常年轻，可以承受更高的风险，为他们制定的企业年金计划在权益类配置上可以更高一些，在权益类中的行业配置选择进攻性可以更强。