长城基金：宏观调控侧重点变化

　　面对当前的经济形势和宏观调控，长城基金认为，调控政策侧重点已经开始发生变化，当前反通胀的宏观调控政策将逐渐让步于保持经济增长。从紧的货币政策也有微调，变成“有保有压，区别对待”。

　　侧重点发生变化

　　长城基金认为，年初的经济工作会议中制定的经济目标和任务是 “防过热、防通胀”，而此次中央政治局会议提出了“保增长、控通胀”，从而可以看出，政府的调控重心开始了倾斜，当前反通胀的宏观调控政策将逐渐让步于保持经济增长。

　　年初的“两防”，政策本质上是一致的，就是要降温过热的经济，从而控制通货膨胀，并且通货膨胀受到了很大的重视。抑制通胀，就是要牺牲经济增长；从紧的宏观调控，在降温过热的经济过程中，自然降低了通货膨胀。之后，紧缩的宏观调控下，经济增长开始明显回落，CPI也开始高位下降，政策取得了一定效果。

　　然而伴随CPI下降而来的，是对经济增长减缓过快的忧虑，包含了对出口企业大面积破产的担忧、对房地产市场过度调整的恐惧。政府领导频繁下访调研，各种担忧的声音此起彼伏，在这种情况下，政策开始有了转变的迹象。然而“一保一控”在政策方向上不是高度一致的，控制通货膨胀包含了降低经济增长的要求。然而在经济存在下行风险时还一味强调打压通胀，以通胀为重心，必然加大了经济“硬着陆”的风险。因此，保经济增长，就是要减轻控制通胀的政策力度，在将通胀水平控制在可接受范围内的基础上，重心转向促进经济增长。这也决定了这个两难的政策选择将考验政府调控的智慧。

　　货币政策微调

　　长城基金认为，从紧的货币政策有微调，变成“有保有压，区别对待”。

　　长城基金分析，首先，从紧的货币政策可能松动，这也反映了政府对经济增长和通货膨胀的新的认识。一方面，如果通胀完全是由需求导致的，那么强调通胀是货币现象从而坚持紧缩货币就是最有效的方法。然而，此次国内的通胀，既有需求因素，也有供给因素，既有国内因素，也有国际因素，因此在全球通胀的背景下，一国的货币政策所能发挥的作用是有限的，过度紧缩是存在经济“硬着陆”的可能。

　　其次，“微调”意味着货币政策将不再一味地紧缩，而变得更有弹性和灵活性，这就为货币政策的松动提供了空间。“有保有压，区别对待”也说明了控制通胀依然很重要，货币政策的松动不可能是全面和迅速的，而是结构性的，对面临严峻考验的行业和企业，货币政策将会适当松动。事实上，在通胀依然比较高的情况下，全局上应该继续坚持从紧的货币政策，轻易地、较大程度地放松，会导致未来通胀前景的不确定和经济增长面临更大回落的风险。