嘉实基金刘云中：经济周期与资产配置

　　经济波动或者说经济周期得到了前所未有的重视，人们将经济周期、资本市场波动和经济政策广泛联系起来，希望在经济周期的不同阶段能够选择合适的资产配置和经济政策。

　　一、经济周期及其阶段划分

　　何谓“经济周期”？人们通常接受美国国民经济研究所（NBER）的定义。NBER定义了两种类型的经济周期，分别是“古典型经济周期”与“增长型周期”。增长型周期的波动现象比古典型周期要常见得多，而且增长型周期与通货膨胀的关系更为密切，也就是说如果增长速度超过了长期的增长率，则通货膨胀会上升，而增长速度低于长期的增长率，则通货膨胀会下降。

　　经济周期可划分为哪些阶段，在学术界并没有定论，例如曾参与组建NBER的米切尔和伯恩斯认为，经济周期包括衰退、紧缩、复苏和扩张四个阶段，也有学者认为应划分为衰退、复苏、需求拉动型通货膨胀和滞胀四个阶段。现在NBER正式的做法是只确认经济周期的高点和低点，也就是经济周期的波峰和波谷，而将GDP连续两个季度的负增长作为经济进入衰退的重要标志。

　　二、经济的周期性波动特征

　　经济史的数据显示，经济的上行阶段（包括经济的复苏和扩张）是经济运行的常态，而经济的收缩阶段（包括经济的紧缩和衰退）则相对比较短暂。

　　在美国的经济史上，从1948年到1991年，美国的经济增长率一共经历了9次大的收缩和4次小的衰退，这些经济周期的平均长度为3-4年。其中上行阶段持续大约3年，收缩阶段持续约1年。

　　1991年美国开始了长达十年的经济上行期，并于2001年3月达到了顶点，但这一轮的经济收缩持续时间较短，在2001年的11月就达到最低点，开始新的一轮经济扩张。至于这一轮的扩张顶点在何时到来，NBER目前还没有给出其确切的判断，估计应该在2008年的上半年。

　　三、经济周期不同阶段的资产配置

　　经济在周期的不同阶段有不同的表现，资产的投资收益也有很大的差异，著名的“投资钟”是将经济周期与资产配置联系起来，用简洁、直观的方式说明两者的关系。

　　当然，这只是一个非常简化的模型和介绍，而投资实践是非常复杂和专业化的工作，需要很多的专业技能，因此，需要专业人士进行管理。对于广大中小投资者而言，准确地把握经济周期的各个阶段非常困难，追逐经济周期性波动带来的收益反倒有可能受损，可以采取均衡配置和中长期稳定增长的投资策略，在股票和债券之间进行均衡配置，同时寻找能够保持中长期增长的公司作长期投资，尽量规避经济周期波动带来的不利影响。