当选时成为一种时尚

　　2004年我接手了一只采取灵活配置策略的基金，当时真的觉得很棘手，因为这是一只号称以选时来创造超额收益的基金，而当时即使在相对弱市的环境中，投资界主流的声音也是拒绝选时，而是以选股甚至是后来的抱团取暖来抵抗弱市。当时投资大师们的观点是：从历史上看，选时是公募基金的坟墓。

　　从近期公布的基金半年报来看，投资界的观点显然有了很大的进化，很明显，优秀分子们无一例外都在仓位配置上享受了极大的领先优势，而排名在后的分子无一不深受高仓位之苦。在连续半年大跌后，大家见面交流其实只关心一句话，你现在仓位多少，持有什么个股已经无关紧要，显然，选时已经成为一种时尚。

　　我想同诸位探讨的并不是选时这种投资方式是不是真正有效，因为半年可能还不足以说明问题，也因为投资方式本来就是因人而异，每个人趁手的兵器可能本来就不相同，我所关心的是我们是不是在此时又走到了另一个极端。

　　从中期统计数据看，虽然基金的平均仓位只从76%降到72%，但我总感觉这里面可能有一些误差。一是，从我们对市场显著上涨或下跌时基金净值的观察来看，基金的仓位主要集中于60%附近，而不是70%，其中的误差可能来源于不少基金虽然是70%左右的仓位，但可能有近10个点仓位基本无效或不随大盘起落；二是，据我们在同业之间的了解，许多基金公司所有股票相关的基金最高仓位也不超过65%。

　　我们还可以在TOPVIEW上寻找到证据，机构投资者在3000点以下对市场达到了超级认同，即以实际行动而不是实际经济数据证明了中国经济存在重大问题，即使上半年公布的宏观数据还看不出任何端倪也不要紧，因为下半年中国经济会出问题；即使下半年经济没出问题也不要紧，关键在于中国经济明年会出问题。由此以银行为例也可以说他们的下跌是合理的，虽然上半年大伙基本都还是双降（不良货款的相对和绝对数量），但大家可以怀疑下半年要出问题，即使有银行表示2008年业绩不会有意外，大家也可以怀疑它们明年要玩完。（顺便说一句，自从有了TOPVIEW之后，机构，包括基金和保险就开始了“裸体”投资的历程。）

　　因为大伙难得的对基本面的超级认同，所以中国的股市再一次荣登上半年全球之巅，在奥运会之前先拿一块金牌，不过这一次是跌幅上半年创全球第一。这至少证明中国股市是极具个性的市场，不仅要跟着美国走，而且更要超越美国，不仅要和美国比，更要和越南比；美国是经济数据证明不行了才跌，中国是没有数据支持还要比别人跌得厉害，一种合理的解释是：这也是奥运精神在中国股市的体现，更快、更低、更狠。

　　经过一季度和二季度两次暴跌的洗礼，尤其是最后3000点以下的宣泄，我们是否已经达到了高潮，目前还难以确认，但从选时成为一种投资时尚，我们已经可以感觉到一丝安慰，至少想选时的同志们都已经站好了队伍。

　　经过基金加保险的反复确认，我们又站在一个似乎尴尬的十字路口，还是面对同样困扰的问题：下一步是涨还是跌。最后引用我们在最近中期报告中的意见，供大家做一参考：

　　“从以下几个方面判断，我们认为市场已经至少接近底部，投资机会开始出现：其一，从各种迹象来看，宏观紧缩在下一步将发生一些变化，很可能在一些局部领域出现一定松动；在控制通涨与保持经济增长的取舍之间，今年以来增长首次成为考虑的目标，这将对未来证券市场的取向发生重大影响。其二，企业中报预增频频，尤其在银行股方面，增长大幅超出市场预期。随着更多企业良好中报的出现，我们可能迎来难得的中报行情，而这本质上是对前期非理性下跌的一种修正。其三，宏观经济数据继续沿着预期的、相对良性的方向发展，其中尤其是CPI。基于以上判断，我们认为市场继续大幅下行的风险已经不大……”。