反弹受挫 震荡延续

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　1、上周A股市场呈现前周上涨后的小幅回调，成交量有所缩小。从指数来看，上证综指全周收于2778.37点，全周下跌2.74%；深证成指收于9588.40点，全周下跌4.41%。债券市场上，中信标普全债指数微幅上涨0.04%。以标准普尔指数500衡量的美国市场已出现连续第6周的大幅下跌，全周收于1239.52点，跌1.85%。

　　2、上周超跌反弹行业指数纷纷回落，如反弹中表现最强的房地产行业指数跑输沪深300指数4.67个百分点。 2008年2季度报告基金重仓的前5大行业制造业、批发零售业跑赢指数，房地产业、采掘业跑赢指数、金融保险业跑输指数。

　　二、基金市场

　　基础市场小幅回落，股票型基金分化明显，近期基金有强者恒强的现象。总体来看，203只股票型基金仅有1家嘉实研究精选上涨，200家下跌，2家平盘，整体平均下跌2.74%，和上证综指跌幅持平；60只配置型基金净值平均下跌2.01%；56只债券型基金净值平均微涨0.02%；封闭式基金净值也小幅下跌，平均跌幅2.28%；由于香港市场小幅下跌，上周7只QDII平均跌幅1.45%。

　　焦点点评

　　一、6月16日，国家统计局公布了国民经济上半年运营情况统计。据国家统计局初步核算，上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算同比增长10.4%；上半年，CPI上涨7.9%，PPI上涨7.6%；全社会固定资产投资68402亿元同比增长26.3%；全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，比上年同期回落2.2%。

　　点评：上半年国民经济运营情况可以概括为两句话：经济增长表现强劲，但下滑趋势明确；通涨自高点回落，但隐忧依然存在。外贸出口减速、固定资产投资下滑、工业增加值增速回落，GDP增长困难不小；尽管政府价格管制会延缓PPI到CPI的传导，但PPI高企、国际粮食和能源价格持续上涨等因素仍使下半年通胀压力不小。 基于这样的判断，和对3季度以至下半年宏观政策的判断，我们预期从紧的货币政策松动的可能性不大，政策会在经济增长软着陆和通货膨胀之间寻求新的平衡。

　　二、上周9家基金公司公布57只基金的二季度报告。

　　点评：根据二季报统计，57只基金整体遭遇基金份额小幅净赎回，主要受基金净值下跌影响，基金资产管理规模缩水15%-25%不等；从大类资产配置看，二季度基金公司仓位调整方向出现明显分化，广发基金受前期仓位较重影响，业绩下滑严重，二季报公告大幅减仓；博时基金整体看好后市，个别基金加仓明显。从上半年业绩排行看，基金业绩排名受基金仓位影响最大。

　　三、证监会向媒体回应市场热点问题。

　　上周五，证监会召集媒体就目前市场普遍关心的基金砸盘、大小非减持、新股发行节奏、“救市”措施等问题进行了回应。认为IPO节奏今年已经放缓，基金低仓位主要是由于持有股票缩水所致，股指期货的创新仍在积极筹备中，但没有明确的时间表。

　　点评：上周五尾盘的拉升同市场传言的利好有关，证监会的回应对稳定市场有积极的意义，但和市场传言中的更直接救市利好有一定的差距。

　　四、上周外围市场波动较大，受石油价格暴跌的影响，美股出现较大反弹。

　　点评：海外市场和国内市场的相关性表现越来越强，A股市场的止跌反弹，有赖于外围市场的稳定。外围市场的后市走势将主要受石油价格和美联储对通胀态度的影响。

　　1、 市场短线启稳，但外围市场不确定性增加

　　我们判断，A股市场经过长期下跌，市场风险得以较好释放，无论是从中报上市公司业绩增长披露，还是大小非解禁规模考虑，7-9月或是全年中市场反弹较好的时机。

　　受原油价格暴跌的影响，上周外围市场（特别是美股）反弹，但全球经济已进入了一个衰退期，外围市场的不确定性增加。

　　2、 股票型基金的选择

　　我们相信基础市场冷热不均现象仍将延续，市场短期延续震荡的可能性较大，基金市场或将继续强者恒强。上周市场表现较好的基金，比如长城久富核心成长、东吴成长双动力和博时特许价值等抗跌性依然较好，同时一旦市场超跌反弹，像仓位较高的东吴成长双动力基金等还有一定的交易性机会。

　　3、 债券型基金、封闭式基金和QDII的选择

　　债券基金方面，受上周债券市场小幅上涨影响，债券基金整体微涨0.02%。我们认为，短期市场对紧缩货币政策的预期不会改变，债券市场反弹的幅度有限，债券基金的选择仍建议关注投资于短期品种、组合久期较短的基金。下周纯债券基金投资方面，建议关注今年以来成立的次新基金，如投瑞银稳定增利债券和华富增强收益债券。

　　上周，基金交易价格的跌幅明显快于封闭式基金净值的跌幅，使基金的整体折价率走高，市场重新出现折价率高于30%的基金。大盘封闭式基金的平均折价率为26.19%，达到7月以来的最高位，这种暴跌，使得一些业绩潜在增长率高的基金投资价值显现，如基金裕隆、基金兴和。小盘封闭式基金的折价率也扩大为9.56%，这主要是两只明后年才到期的基金折价率扩大所所致，3只今年到期的封闭式基金，折价率维持在6%以下。

　　上周，受香港股市小幅下跌，由于较多资产配置于这一市场，7只QDII净值出现微跌。今年以来，A股市场对香港市场的影响，超过美国市场对香港市场的影响。伴随着A股市场可能到来的止跌启稳，我们建议投资者短期配置以“中国概念”为主题的QDII基金，比如嘉实海外中国；但是A股市场在未来半年很可能依旧处于一个弱平衡市中，国际市场也不确定性依旧，因此对于QDII中长期投资，投资者还需谨慎。