二季度基金调仓动作太迟缓 仍然整体跑赢了大盘

在整个二季度中，能做到及时反应、大幅调仓的基金为数不多。当时，很多机构都对第二季度行情看好，预言股市出现红五月、红六月，然而，在发生重大自然灾害、宏观经济调控不如预期、原油价格屡创新高的背景下，基金迟迟没有采取大动作，应变能力却不尽如人意。
东方早报理财一周记者/仇晓慧
截至7月18日，博时、长城、大成、广发、汇丰晋信等11家基金公司旗下的56只股票型和混合型基金2008年二季报纷纷亮相。季报显示，56只基金净值二季度平均下降18.22%，整体跑赢上证指数同期的21.21％跌幅。
尽管基金整体业绩跑赢大盘，但对市场变化反应迟钝、没有放弃牛市思路，仍是基金经理的通病。不过可喜的是，增仓个股多以同一基金公司旗下的不同基金联合加仓的情形居多，不同基金公司“抱团”的迹象并不多见。
抬轿有，抱团少
基金仓位变化情况显示，银行、钢铁和石化等大市值板块成为基金重点减持的对象。从已公布二季报的基金持仓变动看，招商银行二季度成为基金减仓力度最大的个股。据Wind资讯统计，招商银行二季度累计遭减持25.5亿股位居榜首。同时，工商银行与民生银行遭减持数量也超过10亿股，此外，万科Ａ、宝钢股份、武钢股份、中国联通等大市值板块遭减持数量也已突破10亿股。
在基金积极减持指标股的同时，不少二三线蓝筹板块显示基金加大了加仓力度。其中，长航油运成为二季度基金增仓数量最大的个股，广发系的广发小盘成长与广发大盘增长合计增持4806.58万股。而岳阳纸业、宗申动力、中国太保、S上石化、大众公用等也显示基金加仓的迹象。长信金利趋势季报显示，该基金十大重仓股与一季度相比，有5只股票离开十大席位，分别是万科、华夏银行、锡业股份、湖北宜化与承德钒钛，而民生银行、招商银行分别从市值占上期净值比例的5.04%、2.58%调整到4.65%、4.48%。可惜的是，这两只比重较大的银行股都成了净值下跌杀手，而湖北宜化这类抗跌且短线存有机会的股票，却被基金渐渐抛弃。
华泰证券基金分析师胡新辉向理财一周记者表示，指标股的减持，可凸显基金在核心股票上的选股能力。而目前行业加强公平性交易管理，原先基金联合坐庄的行为大大改善。季报发现，同一基金公司旗下的不同基金联合加仓的情形居多，不同基金公司的“抱团”迹象则不多见。不过，胡新辉分析说，也可能在10位以外的交易席位中才能对此现象做进一步判断。
从已公布二季报的基金业绩来看，混合型基金净值表现仍整体略优于股票型基金。20只混合型基金平均净值增长率下跌17.57%，仅长城安心回报、东方精选、广发大盘成长与广发策略优选略跑输大盘。36只股票型基金的净值增长率平均下跌19%，且有10只跑输大盘。其中，博时平衡配置基金暂以下跌6.08%的净值增长率拔得头筹。
二季度末基金持股的仓位显示，股票型基金股票市值占基金资产净值比例为71.18%，混合型基金该比例维持在67.17%。
应变能力不尽如人意
理财一周记者发现，尽管不少基金在季报中坦言自己投资失误，然而，在整个二季度中，能做到及时反应、大幅调仓的却为数不多。德圣分析师肖锋说，当时很多机构都对第二季度行情看好，预言红五月、红六月，然而，在发生重大自然灾害、原油价格屡创新高的背景下，基金的应变能力有点不尽如人意。
以第一批公开季报的广发系基金为例，在2007年四季度以来，广发系基金对后市一直较为乐观，这与其以往的投资风格是相符的，而正是这种乐观的判断和投资风格使得基金在本轮调整中明显被动。这方面的典型就是广发聚丰，广发聚丰曾经是广发基金的骄傲，连续两年位列年度收益前列（2006年年度收益第11名，2007年第7名），被称为广发系明星基金，而本轮市场大跌，广发聚丰业绩下滑明显。其根本的原因即在于基金的牛市思维。从广发聚丰在不同阶段的实际操作来观察分析：首先，基金坚持主流金融地产类股票配置，这在2007年四季度以及之前时间都是适合的，而在今年1月“平安融资”事件之后，金融类个股呈现大幅普跌行情，而在此期间基金对金融股的配置比例仍然很高。甚至在一季度之后，金融股持续下跌的形势下也未能及时调整策略。其次，基金坚持分散持股、价值投资的理念。从持股特点来看，广发聚丰持股相对分散，基金以往的投资操作中一般都能及时转换个股以把握阶段性的市场行情。而在本轮调整以来，基金的换手率和持股周转率远远低于市场同类型股票。应该说广发聚丰是在对后市的乐观判断下，或者说是在相信金融、地产必然重拾升势的等待中错失调整良机的，从而导致基金业绩的大幅下滑。
现在看来，广发基金今年上半年的投资业绩落后于行业平均水平。广发基金投资总监易阳方承认了对二季度的判断失误。他在自己管理的广发聚丰季报中认为“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足”等因素是上半年投资值得吸取的教训。
易阳方在季报中表示，尽管广发聚丰立足于调整持仓结构，减持了部分与投资相关的周期性行业，如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业，但“由于本季度对经济下降周期证券市场过度反应估计不足，灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺，在今后的投资中需要着力加强”。
华泰证券基金分析师胡新辉向理财一周表示，调仓与基金本身规模也有关系，在市场不断变化的情况下，那些大盘子基金很难做出准确判断。如果抛弃了地产、金融，市场又突然向好，会把基金经理打入更被动的境地。从现公开的季报看出，二季度基金整体谨慎。
仓位水平整体较轻
仓位高低成了影响基金成绩的重要标准。如二季度净值损失仅为12.56%的长城基金管理公司旗下的基金久嘉就表示，由于采取逢高减持的策略，避免了基金净值的更大损失，但基金持有的主要蓝筹板块受到宏观经济的影响普遍表现不佳。广发小盘基金犯了仓位高的错误，季报称：“面对如此的市场环境，要检讨的是，作为股票型基金的管理人，虽然无法完全离开市场，但可以适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。”该基金减仓5.42%，季度净亏39.47亿元，净值下跌24.49%。也有少数基金尽管减仓成功，但由于选股失利，造成了一定损失。长信金利趋势尽管减仓幅度达到13.75%，但该基金净值仍然下跌27.02%。
世纪证券基金研究员鲍松柏告诉理财一周，一些大盘基金如华夏一直保持在较低仓位，据他所知，华夏系一直保持在大约半仓的位置，操作谨慎。开放式股票型基金的平均仓位一直保持中等偏下水平，股票仓位近三个月以来一直保持在75％以下，7月中上旬更已低于七成。就半年来成绩第一的东吴价值成长双动力的表现，鲍松柏称，这只股票型基金股票的资产配置比重与契约要求严重不符，仓位不足三成，但从保护投资者利益而言确实做得比较到位。小盘子调仓能力相对于大盘基金的确便利得多。减仓明显的东吴与长信都属于盘子比较小的基金。
选股能力进一步拉开
基金公司在二季报中对上半年操作策略进行总结时表示，高估值、通货膨胀、企业利润增速下滑、国际油价飙升是上半年市场信心不足的重要原因。在系统性风险释放的过程中，个股选择和行业配置的作用并不大，因此仓位管理成为基金规避风险更有效的手段，而不少基金表示采取相对灵活的操作成为上半年主要的策略。如二季度净值损失仅为12.56％的长城基金管理公司旗下的基金久嘉就表示，由于采取逢高减持的策略，避免了基金净值的更大损失，但基金持有的主要蓝筹板块受到宏观经济的影响普遍表现不佳。
胡新辉分析说，现在基金选股差距逐渐拉大，据他统计的第一季度基金十大重仓股中，最好的股票下跌幅度为10.12%，最差的股票下跌42.72%。第二季度的分化则更加明显。目前看来，核心股票在农业、化工化肥、新能源上的基金表现较好。然而，新能源在前两个季度的优势并未显现出来，这预示后市基金实力将进一步拉开。
调仓灵活却选股较弱的长信金利趋势基金经理许万国在季报中也承认，该基金净值屡遭重创的根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择。具体包括：整体熊市背景下的高仓位根本不能抵挡市场的系统性下跌风险；股票组合中高波动性品种所占比例过高放大了净值波动幅度，而在市场整体下跌过程中，这种波动向下的幅度远远大于向上的幅度。长信旗下的另一只基金在二季报中认为，二季度市场与一季度类似，并未能使市场有所企稳，上证指数季度跌幅21.21%，不断打破历史跌幅纪录。新出现的石油危机、加息政策预期等，使A股雪上加霜。而“由于对上述不利情况预期不足，战略上没有放弃做多思路，基金无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多，而且在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫，使基金二季度净值受到较大的损失”。
不过在资产配置上，有些基金表示，二季度不仅大幅降低了股票投资的比重，同时加大了成长与防御型品种的配置；三季度一方面将坚持灵活操作的策略，医药、消费、资源行业是配置的主要方向，且对环保等利于可持续发展的板块关注度将继续上升。对于三季度的结构性机会，基金经理普遍选择“自下而上”精选个股的方法。
理财一周从基金一季度报中统计出来的基金重仓股的统计资料来看，上周（2007年7月7日-11日）持有基金数靠前的招商银行、万科A 和浦发银行皆出现了10%以上的涨幅，而上周领涨的主题是银行地产板块，保利地产和金地集团上周分别上涨了25%和20%。表现不好的主要以煤炭行业为主，基金重仓股中的西山煤电、平煤天安和金牛能源在上周指数的上涨过程中出现了下跌。由此可见，三季度基金表现的重头戏还是在于选股。