是长空万里还是跑步进场？

□本报记者 易非
当前似乎是基金经理们看法最为混沌和矛盾的时刻。本周，沪指一度在周边股市大涨的背景下接连暴跌，2800点和2700点先后失守，在一片绝望之际周五又出现近百点的长阳反弹，给周末增加了柳暗花明的预期。
对后市行情，一些基金经理仍然相当悲观，坚守低仓位坐等新低，但也有一些基金经理积极加仓，其中一位基金经理信心十足地说，“好多优质股票太便宜了，以前想买都买不够量，让空方都卖给我好了。”这位勇敢者曾经在5000点上方用同样的勇气减仓，他请记者相信，如今的加仓与当初的减仓一样正确。
在大众普遍恐慌的时候贪婪买进，这是华尔街的名言。现在，似乎就到了最考验基金经理的时候了。
风口浪尖看A股
今年以来市场逐步走低，A股跌幅超过越南，跃居全球跌幅第一，日益考验包括基金在内的投资者的承受力，部分基金经理的观点也正越来越悲观，认为前期低点可破的基金投资人士大有人在。他们发现自己的观点已经渐渐成为行业的主流，可供佐证的现象有：近期出来唱多的股票方向基金经理已经不多，频频露面的多是债券基金经理，即使出来看多市场的股票方向基金经理，谈得更多的也是平衡市与结构性机会，其实质也是不看好整体市场。
“我们最担心的还是宏观经济面的问题。”一些基金经理在电话中忧心忡忡，他们判断国内的宏观经济调控还将从紧，紧缩的货币政策仍然会延续，周四CPI数据出来之后，他们认为数据和市场普遍预期虽然基本一致，但是PPI创新高显示上游工业品通胀形势依然严峻，中国对国际原材料、能源产品依赖度较高，输入型通胀仍比较严重。在这种输入型通胀的态势中，中游企业受到上下挤压，景气下降，下游工业企业也将面临考验。
他们预期，“由于需求减弱，成本抬升，以及价格管制政策等基本面因素，还有市场大幅下跌必将使得上市公司投资收益和股权价值缩水。所以下半年企业利润将面临更大的压力。”在谈到这种压力时，不仅是房地产、钢铁这些周期类企业利润会大幅下降，即使是高档白酒这类消费类资产也难逃厄运。一位基金经理近期调研回来感叹，今年由于政府控制公务消费，再加上物价上涨，老百姓控制自己的消费支出，高档白酒销量不断下降。已经出来的基金二季报数据显示，基金重点减持了与经济发展速度密切相关的部分高弹性行业，如金属非金属、房地产、机械设备仪表、石化行业和金融保险业。
全球的经济也并不乐观。有基金投资人士表示，二季度全球通胀风险持续上升，各国央行普遍采取更为紧缩的货币政策。当前的通胀不仅是前期过于宽松的货币政策导致的后遗症，也是全球经济增长面临资源制约的表征。全球经济需要在增长和通胀之间艰难获得平衡，“整体看全球经济需要经历一个低速增长阶段。”
正是因为对宏观经济面的不乐观，所以不少基金虽然认为A股估值接近合理，目前市场的静态市盈率已由去年60多倍的高点大幅下降至目前的22倍左右，08年动态市盈率为16倍左右，与国际市场基本接近，A、H股比价也有明显回落，但就是迟迟不进场。
对于这些看空的观点，也有基金经理认为全是老调重弹，没什么新意，股市从6000多点跌到现在3000点以下，已经充分反映了这些因素，现在应该是采取积极行动的时候。他们用浴缸来形容证券市场，当开始放水的时候，浴缸内风平浪静，但当你看见漩涡的时候，水可能已经快放完了，“现在A股市场正处在这样一个看得见漩涡的时刻。”
基金看空地产？
7月3日以来，市场在金融、地产股的带动下，似乎掀起了一轮热盼已久的奥运行情。但TOPVIEW的统计显示，这一波由游资发动的行情，最终被基金的抛盘彻底击垮。7月10日这一天是游资的滑铁卢。当天不少地产股曾上涨7%以上，至此从最低点算起，保利地产、金地集团等地产股已经上涨了30%以上，也就在这一天，基金合力做空地产，最典型的当属金地集团，当天净卖出的前十席位基金就占了七个，最后一度涨停的金地集团到收盘时仅上涨4.26%。
基金坚决做空地产显示出他们并不相信有奥运行情，而是抓住机会调仓，地产股是受通胀影响最大的行业之一，游资选择超跌的金融、地产股发动行情，恰恰为基金调仓提供了良机。“奥运会到底与经济有什么关系呢？”不少基金经理这样反问记者，他们认为中国是大国经济，奥运所能影响到的只是局部经济，因此奥运会刺激股市大涨并不可能，但奥运后中国股市像某些人预测的会崩盘也更不可能。北京2008奥组委执行委员、原中国奥委会秘书长魏纪中也指出，奥运经济只不过是与奥运会的筹办和举办有关的经济现象，它难构成一种本门的经济学科，一种经过证伪的经济理论学说。股市会根据自己的规律变化办事，北京奥运会左右不了它！
市场遍地黄金？
在市场前景一片迷茫、混沌之时，基金经理们的操作也像在上演一出《向左走向右走》。 看空者继续等待，而敢于看多的基金经理已经开始下手了，在他们看来，目前的市场可谓遍地黄金，“太舒服了！以前总买不够量，现在是想买多少就给你多少。”一位大型基金的基金经理感慨地说。他认为虽然买进去可能还会被套，但下降空间有限，对于公募基金而言，买股票就应该买在曲线的左边。
他们首先瞄准的狙击目标是那些被错杀的优质股票。招商大盘蓝筹基金经理黄顺祥、游海认为，未来可能出现纠错性的上涨行情，所以要坚持自下而上精选个股，重点挑选估值水平偏低，未来业绩增长预期较好的品种。银华领先策略基金经理况群峰表示下半年一些被错杀的股票将可能给投资者提供正收益，这给基金投资提供了机会。
不过，地产股显然不在这些被错杀的股票之列。虽然券商的报告一直在推荐地产股，认为其超跌已具备足够的投资价值，但遍翻基金下半年的投资报告，地产股几乎不再出现于基金的重点配置中。取而代之的能源，成为了最值得关注的一个板块，高油价让基金在新能源投资上取得了共识。南方基金公司下半年策略报告指出，目前全球经济动荡不安，诸多不确定性看似纷繁复杂、难以把握，但一切问题的根结在于：全球经济增长面临可持续性问题，原油是明确凸显出来的短板。高能源价格将会持续相当长一段时间，也将迫使人们正视地球资源和环境问题，寻找更具能源效率的生产、组织方式，以及转变当前消费观念，“低碳排放”正成为潮流。在此大趋势下，南方基金更为坚定地看好大能源的投资主线，包括替代资源，节能降耗，符合“低碳排放”的消费产品和模式。
银华基金有关人士也表示，将关注受益于油气支出的稳定增长的油气服务行业，替代能源包括风能、太阳能和煤变油等，也将获得好的发展空间。
除此之外，银华等多家基金认为，在下行周期中，内需消费相关的行业将有较好的防御性，消费品中的品牌公司，零售中的渠道控制能力强的公司以及医药保健类的公司胜出的概率更大；其次是投资政府主导的建设领域，一方面由于多样的自然灾害带来的重建效应将推动投资，另一方面在经济下行周期中政府投资对基建的支持将带来投资机会；第三是人民币持续升值下的产业升级，应该重点关注出口产业升级中的先进设备制造业及软件行业中的龙头企业。