瑞福进取溢价太高 主力拿它做调仓工具

　　最近，从去年发行以来就一直备受投资者关注的瑞福进取基金再次成为投资者争相追捧的焦点。

　　自上市以来的绝大部分时间里，瑞福进取都呈现溢价状态，且随着大盘的不断下跌，溢价率持续攀升。

　　别的封基不断折价

　　瑞福进取溢价率却不断攀高

　　北京一证券公司基金业研究员告诉记者，剔除瑞福进取和大成优选这两只创新型封闭式基金，其余31只老封基的折价率与沪深300指数涨跌率呈显著的负相关关系，即沪深300指数上涨时，封闭式基金的折价率会下跌；而沪深300指数下跌时，封闭式基金的折价率会加大。

　　但是，瑞福进取基金却与这一规律相反。在自上市以来的绝大部分时间里，瑞银瑞福进取呈现溢价状态，且随着大盘的不断下跌，溢价率持续攀升。

　　据数据显示，2007年9月21日瑞福进取上市，随后一段时间也是折价交易，但是到2007年11月20日后开始呈现溢价交易，并且伴随大盘的不断走低，其溢价率反而不断走高。

　　从3月10日开始，瑞福进取溢价率超过了20%；3月12日溢价率达26.52%；两个多月后，5月30日收盘，瑞福进取基金溢价率达36.24%，接近40%的高位； 6月13日，瑞福进取溢价率又在仅仅两周的时间内超过50%，扩大至52.1%；此后，不到2周，6月26日，瑞福进取溢价率甚至超过70%，达到70.6%；之后瑞福进取溢价有所回落，但仍然维持着60%以上的高位水平。

　　从以上数据可以看出，瑞福进取的溢价率与沪深300指数涨跌率呈显著的负相关关系，这与普通封闭式基金完全相反。

　　为何瑞福进取为什么会呈现如此高的溢价？而且其溢价率会随着大盘的下跌反而增加呢？

　　主力拿它做调仓工具

　　散户中意高杠杆来博短线收益

　　华泰证券基金分析师胡新辉指出，目前市场是震荡市，这会加大瑞福进取的溢价率；另外，目前市场是出现了一些好转的迹象，瑞福进取作为创新型基金，在杠杆的作用下预期收益将得到一定程度的放大，会吸引一些投资者进入。

　　截至7月1日，瑞福进取的最新日、周、月换手率分别是3.18%、7.22%、12.98%，而其余32只封闭基金的平均日、周、月换手率仅为0.38%、0.87%、1.46%，瑞福进取的交易活跃度远远高于平均。

　　胡新辉强调，目前瑞福进取的换手率提高缘于市场对该基金的投机炒作行为，最近大单买入瑞福进取的投资者大部分是短期炒作，很难认为是由市场信心上升引起，并不表示看好后市。

　　“瑞福进取的溢价高涨跟是不是看涨后市没有任何的关系，高达60%多70%的溢价率是个很不合理的现象。作为创新型产品瑞福进取的设计比较特别，但它本身的定价并不合理。” 德圣基金研究中心首席分析师江赛春也同意上述人士的判断。

　　江赛春指出，瑞福进取这只基金的另外一个特点是机构持有比例较大。根据瑞福分级基金2007年年报，截至去年底，机构投资者共持有13.19亿瑞福分级基金，占总份额比例的21.99%。而且半年后，这一比例已迅速攀升，据国投瑞银基金公司总经理助理包爱丽透露，由于机构投资者对瑞福进取表现出特别浓厚的兴趣，目前，他们已占据瑞福进取持有人中的绝大多数席位。

　　深圳一机构内部人士也对记者表示，由于瑞福进取在迅速调整仓位方面的能力甚至比ETF还强，目前瑞福进取已经成为一些机构用来调仓的新渠道。

　　作为瑞福分级基金产品设计的灵魂人物包爱丽也表示，在参与股票市场运作的深度方面，瑞福进取是比用ETF配置产品更有效的金融工具。

　　目前，不少散户投资者也开始追逐这只基金。一位最近刚刚买入了瑞福进取的投资者表示，后市是不是会继续走好并不重要，只是在目前市场下跌这么多的情况下，市场反弹的概率比较大，依靠瑞福进取的杠杆作用来博取一下市场反弹所带来的收益就行。

　　“瑞福进取溢价率15%左右才合理”

　　“瑞福进取每日公布的溢价率不是实际的，实际的溢价率在正常的市场情形下，只有15%左右，这个溢价是合理的。”在市场广泛关注瑞福进取高溢价的时候，胡新辉抛出了跟市场不一样的观点。他给出了两点原因：

　　第一，产品的设计使得瑞福进取存在溢价是合理的。

　　胡新辉指出，瑞福分级基金成立的时候，瑞福进取并没有向瑞福优先支付期权费用，因为两者都是以面值发行的。因此，瑞福进取的溢价存在内在的合理性，其溢价是期权多头的价值的体现。而近日市场大跌，波动程度加大，这些因素都使得其期权价值上升，溢价率自然随之上升。

　　第二，瑞福进取目前公布的溢价率是建立在虚拟清算基础上的，不是实际的净值。

　　以7月2日为例，瑞福分级基金公布的净值是0.661，瑞福优先是0.886元，瑞福进取是0.436元，收盘价格是0.722元。瑞福优先与瑞福进取净值之间的差额0.45元是进取以前分配的红利，公布净值的时候，将此红利弥补优先而报告了不同的净值。

　　胡新辉指出，红利弥补必须在四年以后，瑞福优先的清算价值加上以前分配的红利小于面值1元。瑞福分级基金目前的累计净值是0.801元，未来四年内，只要获得0.199元的收益，本金的保护机制就不会触发。以目前0.661元净值计算，四年内每年4.92%的收益率即可满足。而平均每年4.92%的收益率不是一个苛刻的条件。如果假设市场收益率满足均值0.15，标准差0.20，并且瑞福分级基金与市场收益率一致的话，本金弥补的概率只有15%左右，即可能性是比较低的。

　　胡新辉强调不能忽略的一点是，本金的弥补是在4年以后发生，目前的溢价率计算忽略了时间价值。准确的计算是既应考虑时间价值，又应考虑弥补的概率。由此，以4.14%的年利率折现，考虑本金弥补的概率15%，7月2日的实际溢价率应是15%左右。15%的实际溢价率，大部分是其期权价值的体现，是完全具有合理性的。