1颗红心 3手准备

　　不确定因素的增多，使我们正面临一个扑朔迷离的市场。如果有人说他100%肯定市场会这样走或那样走，他一定是在撒谎。我们应该做和能做的，是理清影响市场走向的几条主线，判断各种情况出现的可能性，多做几种准备以策万全。

　　政策面：助力股市

　　2008年2月1日以来，直接针对股市的利好政策连续不断。开放式基金不断发行，使股市资金面紧缺的局面有所缓解。4月29日，证监会要求机构增强维护市场稳定的使命感和责任感，强调奥运期间要维护稳定。规范大小非减持的指导意见刚出台两天，就推出降低印花税的措施，更表明管理层稳定市场的决心很大，这无疑增强了投资者的信心，有利于后市向好。

　　融资融券看起来是中性政策。但是同一项政策或措施对股市所起的作用，可能因出台的动机和时间的不同而异。如果出台融资融券的目的是为了稳定市场和提升投资者的信心，并且在股市处于相对低位时推出，融资买股票的人应该多于融券卖股票的人，因此目前推出融资融券是实质性利好。

　　业绩面：不容乐观

　　2008年以来，国内GDP增速的放缓及CPI的快速增长，引发了对中国经济滞涨的担忧。近年来，国内经济快速增长的根本原因之一——人口红利因素，正在逐步消失。随着2008年新劳动法的实施，所有企业，尤其是劳动密集型加工企业的职工平均工资增长率将进一步提升，如果工业企业全员劳动生产率无法同步上升，就会造成劳动力成本增速超过劳动生产率增速，这将使中国的劳动力成本优势消失殆尽。这些都将弱化GDP增长的动能。短期内国内CPI出现明显下降几乎是不可能完成的任务，继续大幅上涨的可能性也不大。不过水、电、燃料等受到价格管制的行业，尤其是粮食价格，还有大幅上涨的可能，相关行业的上市公司具有较大的投资机会。

　　在宏观面不容乐观的形势下，截至4月30日，可比的1565家公司2008年1季度净利润同比增长17.38%，如果剔除掉电力、石油、石化等受特殊因素影响的行业，同比增长高达49.61%。其中，深圳主板可统计的475家上市公司，净利润同比增长33.21%，但是较2007年四季度环比下降25.87%，下滑幅度非常明显；平均收益为0.071元，同比增长39.21%，环比下降40.83%。同时，深圳主板上市公司投资收益同比增长44.36%，环比下降61.19%；投资收益占净利润的比重为19.95%，比2007年全年下降近8%，比2007年第四季度下降19%，投资收益对净利润的贡献率递减趋势较为明显。

　　估值面：接近合理

　　如果2008年上市公司业绩同比增长20%，2008年上综指动态市盈率为24.3倍；如果2008年业绩同比增长25%，2008年动态市盈率为23.3倍；如果2008年业绩同比增长30%，2008年动态市盈率为22.4倍，均远低于1995年以来上证指数平均39.3倍的市盈率水平。纵向比较，目前A股估值水平已经比较合理。

　　1959～1968年，美国GDP季度增长幅度达到4.9%，CPI同比增速为1.5%，处于明显的高增长、低通胀阶段，期间标普500指数平均市盈率达到18倍，高于现阶段平均水平。日本1973～1979年的平均市盈率为20倍左右。2007年香港恒生指数的平均市盈率达到22.47倍。如果A股上市公司08年业绩增长30%，则动态市盈率为22.4倍，横向比较虽略高但接近合理。

　　市场面：供大于求

　　随着证券市场的持续调整，投资者入市热情大为下降，A股新增开户数及基金新增开户数在低位震荡。

　　我国现阶段一年期存款基准利率为4.14%。美联储4月30日再次降息，使中美利差进一步加大。人民币长期升值的预期依然存在。这些都导致了越来越多的热钱涌入中国。但是，同前几年的情形稍有不同的是，现阶段A股市场并没有被明显低估，依然存在一定风险。进入到境内的热钱能否从银行流入到证券市场，将在相当大程度上决定A股的上行空间。

　　从4月份开始，前期做空的主要力量之一——小非的解禁规模已经大大缩减。但是，当前实体经济的回报率依然高于证券市场的回报率，这依然将导致大小非通过证券市场兑现利润。尽管管理层已经意识到大小非解禁给证券市场所带来的巨大压力，已经并将继续出台了规范“大小非”解禁的有关规定，在实体经济回报率同证券市场回报率趋于平衡之前，也就是整体市场趋于合理甚至出现“价值洼地”以前，大小非问题很难得到根本解决。

　　指数预测：3种可能

　　综合考虑以上各种因素，我们预测2008年的指数存在乐观、合理、悲观3种可能性。

　　按乐观估计，上证综指动态市盈率回复到30倍左右，同时2008年上市公司业绩增长30%左右，则上证综指对应的点位在4900点附近。

　　按合理情形，上证综指动态市盈率保持在25倍左右，同时2008年上市公司业绩增长幅度为25%，那么上证综指对应点位为3950点附近。

　　按最坏情形，预测上证综指2008年动态市盈率仅为18倍，而上市公司业绩同比仅增长20%，则上证综指对应点位应该在2750点附近。考虑到上证综指跌破3000点后，管理层出台系列政策性利好。同时，如果国内A股估值低于香港市场，将会导致国内证券市场融资功能的减弱或消失，管理层并不希望看到此种局面。我们认为，此种情况属于小概率事件。

　　操作策略：守中有攻

　　就大盘层面而言，合理情形应作为操作的基点，以清仓防守为主。如若相应数据配合，而上证综指亦有效上破MA等。