加息压力短期缓解 5月份股市将延续反弹

　　一、4月份PPI创近年新高，CPI反弹

　　国家统计局上周五公布的4月份PPI(工业品出厂价格)同比上涨8.1%；原材料、燃料、动力购进价格上涨11.8%，双双创下2005年来的新高。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.0%。其中，采掘工业上涨27.2%，原料工业上涨10.4%，加工工业上涨6.0%。生活资料出厂价格同比上涨5.4%。其中，食品类价格上涨11.9%，衣着类上涨2.3%，一般日用品类上涨3.7%，耐用消费品类下降0.5%。

　　今天，国家统计局公布的4月份CPI(居民消费价格总水平)同比上涨8.5%，出现反弹。其中，城市上涨8.1%，农村上涨9.3%；食品价格上涨22.1%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨10.6%，服务项目价格上涨1.7%。从月环比看，居民消费价格总水平比3月份微涨0.1%。

　　我们注意到从2006年开始我国CPI的变动基本会先于PPI，说明通胀的预期引起了PPI 的随后上涨。而企业通过成本推动来克服通胀因素的同时，又会进一步助长CPI 的上涨。PPI创新高引发市场对全面通胀的担忧，从PPI的数据来看，事实上纵向产业链层次上的普遍通胀已经发生。而工业领域价格上涨对消费品价格的推动，将使未来对CPI 的控制面临更加严峻的形势，今年CPI增长控制在4.8%的目标看来已较难达到。

　　二、存款准备金率再次上调，加息压力暂时缓解

　　今天在公布CPI数据后，央行随即决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%。这是2008年以来第4次上调存款准备金率，至此，存款准备金率达16.5% ，再创新高。

　　面临PPI创新高、通胀反弹的严峻形势，央行并未直接进行加息，尽管此前市场已对加息有了一定预期，并且央行高官前期也认为当前存在着加息的可能性。央行采用上调存款准备金而非直接采用加息来控制通胀，主要还是顾及实体经济的困境以及国际热钱的流入。在美联储一再减息的情况下，如果央行再加息将使目前略有好转的经济面临更大的压力。但存款准备金率上调的作用并不明显，因为现在银行的信贷主要还是采用规模管理的方式。然而，准备金率的上调，也使短期内的加息压力暂时缓解，并且我们预测5月份CPI同比将有所回落，因此上半年加息能否发生变得较为模糊。

　　三、基础市场5月份将延续反弹

　　上调存款准备金率使市场对加息的担忧有所缓解，并且CPI4月份同比新高也在市场的预期之中，因此市场没有出现恐慌性行为。不仅如此，通胀受益板块(如农业等)今天还表现出色。因此对基础市场的判断，我们维持前期的观点：市场在5月份反弹仍将延续。

　　但短线上，考虑到宏观金融数据不理想对股市行情可能会有较大的负面影响，反弹延续中将出现反复。总之，CPI反弹符合市场原先的预期，政策救市的反弹不会短期因此夭折。