基金谋变：从行业到个股

　　回归理性不等于强势
　　市场并没有人们想象中的那么强势。
　　4月24日，沪深两市以大面积的涨停迎接了印花税降低的消息。不过，就在市场期待“红五月”行情节节攀升之时，市场的脚步却变得有些犹豫起来。对此，多家基金公司表示，A股已经回到了理性投资轨道上，但同时，A股保持振荡格局也成为市场共识。
　　“实际上，我们在3000点市场最恐慌的时候已经提高了仓位，我们认为即使不出台降低印花税的政策，市场也会自发在3000点形成底部；而政策上的利好也夯实了3000点的基础”，在日前嘉实基金二季度投策会上，嘉实总经理助理、资深基金经理邵健告诉记者，他认为经过“暴风雨”后A股将回归“平静的河流”，回到其应有的理性轨道上来。“在一系列政策利好的扶持下，A股市场可能由此结束最近一个多月来的非理性恐慌暴跌，逐步回归到其自身应有的运行轨道上来”，上投摩根基金此前也同样表示。
　　在快速经历了牛市喧嚣和急速暴跌之后，市场更多可能在平稳中等待新的契机和方向。在此背景下，哪些公司具备确定性增长、能有效抵御通胀风险和经济增速放缓的能力，就成了今年留给基金经理们最大的课题。
　　市场不明朗重新考验基金
　　在热议政策利好不断护盘3000点的同时，机构们也坦言市场中期走势并不乐观：面临宏观经济减速、CPI依然高企、紧缩货币政策短期难以放松的大背景，市场流动性偏紧的状况暂时不会发生根本性的转变。上市公司在成本压力加剧、需求增长可能放缓的情况下，业绩增速逐步回落的趋势已经显现，中期走势不容乐观。换言之，在相当长一段时间里，指数可能并不乐观，但结构会出现分化。
　　即使在2001年到2005年的大熊市当中，依然有不少个股胜出。截取2001年12月至2005年12月的时间段，以上市以来复权价格计算，振华港机从14.09元上涨到了26.28元；贵州茅台更是从38.55元上涨到了88.08元，类似的还有盐湖钾肥等个股。
　　而不少基金把握了机会，在熊市中也为持有人创造了正收益。例如，易方达旗下基金科汇2001年6月19日净值为1.0156元；而2005年6月3日净值为1.3747元。此外，在2004年大盘暴跌19.2%的情况下，嘉实增长创造了15.37%的正收益；同期嘉实稳健和嘉实成长也分别实现了净收益。
　　“从上到下”回归“从下到上”
　　在投资流派中，根据行情的不同，基金投资策略往往在注重精选个股的“从下到上”和注重行业配置的“从上到下”之间变化。
　　2007年全年，特别是“5•30”之后，在基金盈利效应催生了基金申购热潮，以及大盘蓝筹股业绩释放带来的惊喜，使得基金规模快速扩张，行业配置成为基金经理的投资重点。而从效果看，大规模基金一样取得了可喜的业绩。例如，注重行业配置的博时主题行业股票型基金，基金规模从2007年2季度末的71.14亿元扩大到2007年4季度末的318亿元，但全年净值增长依然高达188.61%，大幅超越了指数。
　　但是2008年新的市场环境下，到底那种模式会更适应这个市场呢？
　　国泰君安最近的一份研究报告显示，根据国内股票型基金2002年一季度至2007年四季度的投资组合数据研究发现，对于国内基金而言，牛市中资产配置贡献较大，而振荡市中个股选择贡献更大。因此，在目前的市场环境下，选择选股能力较强的基金，有望取得较好回报。
　　申银万国分析了2002年一季度至2007年时间区间内，封闭式基金和开放式主动投资股票基金的业绩表现发现，选股能力所得收益对基金超额收益贡献最高可达到90%左右，表明对主动投资股票基金来讲选股是获取超额收益的重要因素；行业配置收益对基金超额收益贡献达到20%左右。因此，投资者应更关注精选个股为投资导向的基金。
　　换言之，在一个振荡的市场中，基金公司和基金经理是否具有选股能力，基金规模是否适合“从下到上”的操作模式，是基金投资者选择基金的关键。