前世今生与因果轮回

　　华宝兴业动力组合基金经理刘自强

　　今年一季度上证指数基本呈单边下跌的走势，尤其是1月下旬和3月下旬，各板块基本处于群跌状态。整个1 季度中，除农业板块下跌幅度较小外，其他所有行业的下跌幅度都接近或超过20%，金融、有色、交运设备等行业的跌幅甚至超过了30%。

　　我们认为造成这种局面的主要原因包括：1、市场潜在供应过大，减持压力很难化解；2、宏观经济仍面临着较多的不确定因素，人民币升值及美国经济衰退导致出口压力大增，同时国内由于物价上涨压力过大，宏观政策仍难有大幅放松的可能；3、商品价格大幅度上涨后，下游产业的价格转移能力受到怀疑，从微观的情况看，部分企业确实出现了毛利率下降的迹象；4、随着年报与季报的披露，前期过于乐观的业绩预期开始被质疑，不达预期的企业明显增多。5、外围市场持续下跌，估值水平不断下降，对A 股也形成压力。近期，市场在利好政策的刺激下反弹，但经过这轮下跌已成惊弓之鸟的投资者，对未来的股市仍感迷惘，用一句俗话来说，就是多空分歧非常大。

　　也许，我们可以从佛家常讲的因果的角度来谈谈“宿命”，这样，可以便于我们看清市场的脉络。

　　“宿命”这个词，对于接受过良好的高等教育、有着长期从业经验的投资者来说简直是个耻辱。这个词似乎只有在市场非理性涨跌的混乱背景下，才会被近乎崩溃的分析家提及。为了免于被唾弃，也为了照顾一下虔诚的唯物主义者，我更愿意用“因果关系”这个词来谈谈我们市场的前世今生。

　　2007年10月，上证指数突破6000点，半年后的今天，指数在盘中跌破了3000点。对于任何一个国家的资本市场来说，半年下跌幅度超过50%，都是无法理喻的。而如果你身处于这样一个市场，那绝对能使你的一切信念崩溃，以至于把永恒的下跌当作是自己唯一的宿命。

　　但也许我们该看看这段下跌的前世：2005年7月，股指仍处于1000点以下，两年后，上证涨幅超过了500%，其间几乎没有像样的调整。到2007年年中，A股市场可能已经是全球估值最贵的市场，研究员甚至已开始靠拍脑袋来设定所谓“合理”的目标价。这段前世同样曾经让理性的投资者抓狂。如果说万事皆有因果，那么在股指腰斩之时我们就应当保留一颗平常之心，而不是盲目悲观。目前最需要考虑的是：这500%上涨的“业”是否已经被这50%的下跌消磨殆尽了？

　　我们可以简单地估计一下。我想凡是上了点年头的投资者都会说，1000点的时候，股价确实是低估了。当时A股的估值水平比海外还低，A股和H股倒挂的例子也是屡见不鲜。而经过了近三年的经济高速增长后，无论是资本市场的规模，还是上市公司的质量，都有了翻天覆地的变化，合理的股指应当在当时的基础上得到大幅度的提高。如果当时合理的数字是1500点，考虑IPO带来的指数增长，再考虑上市公司自身价值的正常增长，即使指数年均增长25%，3年时间，也会达到3000点的位置。

　　另外，从这轮下跌的主要因素来看，下跌的动因不外乎：调控导致的宏观经济不明朗、外部需求萎缩、估值水平偏高、大小非减持。而从目前的情况来看，美国经济已有复苏迹象，A股的估值水平也在和国际接轨。宏观经济虽然还有待观察，但股价的下跌已大部分反映了这种预期。唯一难以解决的只有“大小非”问题，而这一问题通过一些规范措施也可降低影响。在这样一种背景下，我们还有必要慌乱和彷徨么？

　　虽然降税的利好政策一度刺激股指接近涨停，市场的震荡仍是难免的。但是，现在看起来惊心动魄的震荡，也许不过是下一段上涨的前世而已。