寻找生存之道

　　世界上总有很多巧合，正是有这些巧合的存在，让一些事情显得格外刺眼。

　　两届金牛基金论坛，都是在上证指数3000多点的时候召开。然而，在类似的点位上，与会的基金经理却是完全不同的两种表情。去年到会的基金经理可谓群星璀璨，明星云集。大家的脸上都是笑逐颜开，谈起股市也都信心十足，黄金十年的论调不绝于耳。然而，仅仅过了一年时间，当大盘又回到3000点附近时，到会的金牛基金经理远远少于预期，“市道不好，出来怕被人骂。”即使来了，也都心事重重，对今年的市场很不乐观。

　　巨大的反差不禁让人感叹市场环境转变的迅速，牛熊之间仿佛就隔了一道窗户纸，一捅就破。基金经理去年还是老百姓心中的明星，今年就成了千夫所指的靶子，这种落差也让不少没经历熊市煎熬的基金经理心中颇有不忿。

　　从6000点到3000点，市场系统性风险的集中释放，的确给基金经理的操作带来极大压力，满目皆负的股票基金净值也的确让基金持有人怒火中烧。然而，熊市并不是第一次出现，为何基金在本次下跌中毫无还手之力，任由大盘接连跳水？

　　在上一轮熊市中，“抱团取暖”成为基金投资的代名词。当时，在对“五朵金花”进行了成功挖掘后，基金的知名度显著提升，规模获得了一次快速增长，在市场中的话语权明显提高。面对跌跌不休的市场，基金采取了对少数优质股票集中持有，互相锁仓稳定股价的策略，也就是所谓的“抱团取暖”。这样，虽然在熊市中基金净值也有所下跌，但仍可以跑赢大盘。

　　然而，大小非解禁让这一屡试不爽的策略不再灵光。作为产业资本，大小非流通股东与资本市场现有的估值体系格格不入。持股成本极低，所以一旦决定抛售往往毫不留情；对上市公司价值的认识也与基金、券商等机构投资者不同。作为产业资本，大小非流通股东的投资选择远比基金多得多，这就造成当市场给予上市公司的估值超过其重置成本时，大小非可以“杀鸡取卵”：变现所得可以再养几只鸡，为什么不杀呢？

　　这样一来，习惯于熊市中“抱团取暖”的基金忽然发现再也抱不起团了。当整个市场的估值体系发生根本性变化，博弈对手的思维和基金截然不同时，仅凭基金的一己之力，怎么可能锁定足够的筹码，将市场统一到自己的指挥棒下呢？

　　两届金牛论坛之间，不变的是大盘的点位，但在相同的指数的背后，市场的运行逻辑已经发生了质的变化。尽管管理层推出的大小非减持新规可以在一定程度上缓解其对二级市场的冲击力度，但冲击是必然的，这也是走向全流通市场的题中应有之义。面对市场环境的变化，基金毫无退路，在节节败退之后，只有直面新的市场环境，尽早确立新环境下的投资逻辑，才能找到属于自己的生存之道。