程国发：暴跌正是淘金时

　　采访程国发时，正是上周三沪综指暴跌170多点之时，很多市场人士不免有些无精打采，但普邦投资有限公司的总经理程国发却显得很淡定，"去年底，虽然市场还在涨，但我感觉已经没有股票可买了。而现在这么急跌下来，终于发现有很多股票可以买了。"

　　用程国发的话说，去年很多投资者是把沙子当金子买，现在却有很多人把金子当沙子卖，留给他们这些专业投资者的工作，就是从这些沙子中把真正的金子挑出来。

　　"老江湖"拉响高位警报

　　普邦投资位于深圳新世界商务中心，其一侧窗口正对着招商证券总部。三年前还是招商证券研究所所长的程国发从那里走出，到招商基金担任总经理助理、股票投资部研究总监及招商核心价值基金基金经理，去年底，他再次选择了人生大转型，离开招商基金投身私募，创建普邦投资有限公司。

　　在十余年的证券从业经历中，程国发基本上一直从事投资策略研究，无论是对于宏观经济还是市场策略均有着深厚的研究积累，也形成了自己特有的敏感。去年当市场在6000点高位运行时，他为此忧心忡忡，在向投资者进行路演时，他明确提出六条风险，希望投资者把这6条风险想清楚：一是估值很贵，从理论上讲几乎找不到合适的股票进行投资，纯粹是资金推动；二是管理层大会小会都在提示风险，这是值得关注的信号；三是国际经济形势应该保持谨慎，次贷危机影响到底有多大也需要时间来观察；四是市场气氛非常贪婪，而一旦恐惧起来，那也是非常可怕；五是大小非的压力很大；还有一点就是市场内在的运行规律，6000点时市场上行的压力很重，市场本身要求调整的意愿非常大。

　　"虽然当时明确看到了风险，但跌得这么快，跌得这么狠，还是有点出乎意料。"程国发反思说。他认为，上证综指从6000点跌到4500点这一轮暴跌好理解，是因为市场估值过高，其性质属于估值泡沫的破灭，而且当时很多机构投资者也认为4000点有支撑。但从4500点再跌到3000点附近，其性质属于业绩泡沫的破灭，经济态势、上市公司业绩均低于投资者的预期,2月份的外贸顺差也下降得很快，另外作为利润的前瞻性指标，工业企业增加值在2月份下跌到15.4%，低于2007年12月的18.8%，投资人士据此认为经济出现拐点，对市场持悲观态度。

　　程国发认为，现在就下这个结论可能为时尚早，应该密切观察3、4、5月份的有关数据，如果这些数据仍然很差，说明经济的确出现了拐点。他觉得从中长期来看，中国经济没有那么悲观。这一轮的市场下跌，其中一个因素与经济转型有很大关系，中国经济外延式发展已经走到尽头，但转向创新型经济还需要一个漫长的过程，人民币升值会淘汰大批低端的制造企业。市场需要承担转型的阵痛，市场的下跌在某种程度上也是对这种转型阵痛的过度放大。

　　现在可以淘金了

　　如果说当市场在6000点时程国发拉响了警报，而现在他则吹响了冲锋号。"现在市场跌到这一步，相反是买入优质资产的机会到了。如果这个时候恐慌，把底部错过了，胡乱地冲出来，这种做法的性质，其实与在5000、6000点盲目乐观、什么股票都买的性质是一样的。"

　　程国发说，虽然还不清楚什么时候见底，但可以找到很多有投资价值的股票，如果一个行业龙头公司未来三年每年有30%-40%的增长，给他20倍的PE估值,肯定明显低估，这样的公司最少应该给出25-30倍PE估值，PEG也应该在1左右。

　　程国发心目中已经圈定了这样一批二线蓝筹作为未来的投资重点：公司首先要有定价能力，其次要有雄厚的技术背景，三是市场背景比较广阔，四是成长性好，每年30%-40%的增幅，市场差的情况下也必须得有20%以上的成长。他说，投资就是要找到这些能充分享受中国经济高成长的上市公司，对于这些公司可以给出一定的估值溢价。

　　另外，他判断在经济转型的过程中，政府在节能环保、技术创新、社会福利等方面会加大投入和扶植的力度，与此相关的行业和上市公司会有较大的发展空间，考虑到就业压力，政府会加大投资来弥补出口下降的空当，力保经济增速不至于明显下降，这种投资肯定不是那种高污染、高能耗、低水平的重复投资，而是集中在铁路、公路、机场、发电站等基础设施建设领域，与之相关的行业会出现投资机会。

　　在谈到价值投资的时候，他也想纠正市场上流行的一些似是而非的观点。他认为很多人教条地理解价值投资，认为买进去持股不动就是价值投资，其实价值投资也是因时而变的，但这种变有理论基础，不能乱变。打个比方，比如很多人认为银行股现在合理了，可以进行价值投资，但是如果经济进入短期的下降通道或者说是调整期，中国的银行股还能用PE估值吗？这个时候只能用PB来进行估值，用这种方法，目前中国的银行股股价处于合理估值的上端，没有足够的安全边际。

　　谦虚谨慎是投资之本

　　在过往从业经历中，程国发业绩辉煌，但在采访中他却低调谦虚。他说，在中国这个市场，对于宏观经济、市场策略短期内会有人说得准确，但从长期来看，很少有人说得很准，但看错没关系，知错就改就可以了，最怕的就是从理论教条出发，一味坚持错误。

　　他认为在过去的两年大牛市中，投资者要对自己的业绩进行严格的归因分析，究竟是依靠自己的能力战胜了市场，还是完全靠市场上涨赚的钱，在后一种情况下，有可能市场涨了100%，自己赚了80%，这种情况下实际上是亏了20%。所以私募基金应该有两个标准，第一个标准就是在熊市里做绝对收益，让客户不亏钱或者尽量少亏钱；第二个标准就是要在风险很小的情况下打败你的投资基准。

　　从公募基金转到私募基金，程国发做出这种选择主要是基于转换生活工作方式的考虑。他认为投资应该保持一种淡定的心态，把考核时间拉长一些，比如两年、三年，另外对客户也可以用稍微长一些的时间来选择，但在公募基金，这两种要求其实都很难实现。

　　"我希望普邦投资将来做成一个好的平台，真正实现客户、员工和公司的共同成长。普邦投资的第一只信托产品预计在5月份会与投资人见面，这也是我们的首次公开亮相。产品名称为普邦聚富，取'会聚英才，创造财富'的意思。现在普邦聚富的预售情况非常理想，客户主要是之前非常认可我的老客户和慕名而来的朋友。"程国发很神往地说："这是体现我价值理念的事业，希望做十年、二十年甚至更长的时间，即使我退休了，也会有人不断加入，不断推动，使其成为一个有社会价值的公司。"

　　程国发 西安交通大学经济法硕士，12年证券从业经历，拥有中国证券业执业证书，是中国证券分析师协会委员。1993年，深圳南油集团，负责股票投资业务，1997年，中信证券股份有限公司，从事投资银行业务，任高级经理；1999年，招商证券股份有限公司，从事研究业务，曾任分析师、研究所副总经理和总经理。2005年10月加入招商基金，任招商基金公司总经理助理、股票投资部研究总监及招商核心价值基金基金经理；2008年3月创立深圳普邦投资有限公司。