“流行风”VS“经典款”

　　宝康灵活配置基金经理助理胡戈游

　　大街上的俊男靓女们都希望自己的着装很IN很有型，市场上的股民也一样，他们希望自己的股票最受欢迎，得到追捧。

　　时尚界总是刮着一阵一阵的“流行风”，满大街的人都喜欢跟风扎堆，时不时清一色的穿金属色、漆皮鞋还有早些年的波西米亚风。过去两年的股市，也有相似之处，大家都扎堆追捧热门的行业板块：比如2007年一季度的小盘股，二季度的煤炭、地产，三季度的煤炭、有色，四季度的食品饮料等。大家只要把握好时机，跟风押宝，总能八九不离十的捞上一把。

　　然而到2008年，这样的“流行风”似乎不再流行了。

　　2008年第一场大雪降临，让市场发生了翻天覆地的变化，市场风尚坐标随之改变。市场似乎更加垂青那些注重个性、偏好经典的时尚达人，他们不仅要把握着装的时机和场合，更加崇尚经典，其衣橱里都是不会过时的“经典款”。从投资上说，这类“经典款”的策略就是选时加选股的策略。而“流行风”则好比是行业和风格的轮动策略。

　　股票投资的超额收益来自于选时、选股、板块与风格的轮动等多个方面，因此股票投资的策略也是多样化的。过去两年单边上涨的大牛市注定了选时策略难以大获全胜，而板块和风格轮动之明显又让精选个股逐渐被大家冷落。回顾2007年，大家讨论的焦点往往是投资于哪个行业，而不是哪只股票，考虑的是投资大盘股还是投资小盘股，而不是系统性的选时。我们认为这一现象在2008年有可能发生改变，选时加选股的策略会胜过行业和板块轮动的策略。2007年选对了行业，选对了风格就能战胜市场。板块性机会的出现，首先来自于该板块总体盈利的超预期，紧随其后便是板块估值水平的提升。比如有色和煤炭就很明显，估值水平从十多倍一直涨到三四十倍，即使公司盈利没有大幅增长，但是估值水平的提升也能让股价翻两倍。

　　2008年一季度的股市经历了系统性的大调整后，估值开始回归理性，行业性的估值大幅溢价很难再现。对宏观经济的隐忧，使大家更多关注行业繁荣背后的风险。而在行业内部，信贷紧缩、成本上升、产能大幅扩张导致竞争加剧，这些都使企业的生存环境面临挑战。一部分弱势的企业将被淘汰，而一部分具备资源和竞争优势的企业将有可能借此机会扩张市场份额，获得更大的发展空间，反映在投资的策略上就是要精选个股。我们相信，不管是行业向好，还是向坏，行业内的个股不再会齐涨齐跌，而会出现分化，尤其是估值水平上的分化。因此当行业性机会淡化的时候，个股的选择就会更加重要。

　　宏观经济的隐忧，大小非解禁对市场的冲击，导致2008年系统性风险急剧放大，股指在一个月内跌去了30％，市场波动性的加大引发大家更加关注选时的重要性。方向看对了，也许比什么都重要。