专家：下跌因素正在缓解 结构性牛市仍在

　　宏观调控下资本市场走向何方，奥运前是否还有市场机会可把握？中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求，全国政协委员、富国基金管理有限公司常务副总经理谢卫和宝钢集团华宝证券研究所所长李国旺在2008年首场"金葵花•南都财金论坛"上共同解读宏观经济与资本市场走向。本期"金葵花•南都财金论坛"由南方都市报举办、招商银行联合举办、富国基金管理公司协办，这是自去年6月该论坛启动以来的第12场。

　　经历了近三个月的下跌，市场信心受损，不过，参与论坛的三位专家均认为，导致市场下跌的因素正在缓解，而市场成长的基础未变，目前缺乏的是信心。结构性牛市仍然存在。对政府而言，只有在内外政策和制度上完善资本市场才能促进资产市场的长期发展，对于投资者而言，对上市公司进行精选细选，才能把握市场的结构性机会。

　　利空影响在减轻

　　理性分析影响市场的因素可以发现，市场既没有想象中的好也没有想象中的坏，仍然是充满机会的市场。

　　市场经过了数月调整，投资者信心动摇，牛熊之争又起。富国基金副总经理谢卫表示，市场并未进入熊市，依然是结构性牛市。但最容易的赚钱时光显然已经远离，今年需对股票进行精挑细选，才能把握住结构性机会。

　　谢卫分析市场持续下跌的原因时认为，去年11月前形成的蓝筹泡沫有调整的需求，次贷危机影响，紧缩政策下的连续加息、提高准备金率带来累积效应，以及雪灾、融资、心理因素，市场顺势而下。判断未来的市场趋势需要分析影响市场下跌的主要因素在一年半年内是缓解还是加重。谢卫表示，关于美国次贷危机，有关专家预计其风险在今年二季度可以明朗化，而次贷危机的负面影响到明年二季度可以结束，因此次贷因素的趋势是缓解的。而宏观调控方面，政府明确提出的物价指数控制在4.8%、经济增长达到8%的目标，公众需要对政府充满信心。而股市上涨过程中的估值问题，经过数月调整，已经下降到20倍，中国是高增长的国家，多数企业增长达到30%，目前的估值已经合理。同时，市场流动性问题会因外贸平衡而得到缓解。总之，理性分析影响市场的因素可以发现，市场既没有想象中的好也没有想象中的坏，仍然是充满机会的市场。

　　吴晓求认为，从紧的货币政策影响市场流动性，但是对市场没有根本性的影响。但利率的提高已经进入到了慎重期，加息是双刃剑。实施上，物价上涨与收紧流动性并无相关性。吴晓求表示，中国的物价上涨是恢复性的，因而通货紧缩不利于经济发展，物价体系的变动实际上是调整各个阶层的利益结构，存在必然性。从长远来看，一个国家走向现代化的过程，某一个点物价会突然涨高，之后会慢慢地调整，经济增长有时候跟物价缓慢提高是连在一起的。

　　成长基础未改变

　　除了导致下跌的因素在缓解，长期以来支撑市场上涨的因素未发生变化，牛市的基础并未被破坏。

　　吴晓求认为，中国资本市场成长的基础没有太大的变化，无论是宏观经济的环境还是国民经济的成长还是公司的业绩。比如人民币生升值会达到8%，推动人民币资产价值向上，这是基本的作用。此外，海外蓝筹股的回归，对中国资本市场的发展亦非常重要。

　　谢卫表示，首先是A股的基础和牛市的基础并未被破坏，包括人民币依然有升值空间、企业的活力并未因宏观调控影响受到严重打击，真正代表国家的主要行业，银行、机械、钢铁维持高景气度，这是没有改变的，企业的活力还是很强劲的供需产销两旺，没有出现产能过剩。此外，谢卫认为，宏观经济的走势更加平稳，

　　华宝证券研究所所长李国旺认为，尽管央行不断收缩货币供应，但可发放新基金补充市场所需资金，政策能量积累到一定时期会爆发。

　　信贷控制望缓解

　　对于紧缩的宏观调控和信贷计划过于严格的局面或有望改变，这其实已在两会中留下伏笔。

　　谢卫透露，两会上多数官员建议对货币政策的信贷计划控制要区别对待，防止信贷控制过猛导致优质资产变成负资产的现象出现。

　　实际上，去年实行严厉的货币政策没有讨价还价的余地，货币政策中最严格的就是计划控制，货币按月投放。谢卫认为，目前的政策没有改变紧缩的基调，待物价稳定后，供给跟得上，信贷将会逐步放松，这也是刺激股市的重要原因。今年外资大量进入的可能性会大大减少，资金的给将主要来自于信贷推动。信贷推动点会出现在二季度，宏观调控也将出现微观变化，这个时间段也将是A股重新发力的重要时段。谢卫建议，目前最需要做的就是要冷静看待事情，如果要投资的话就要选好股票，如果要购买基金就是建仓的时候。政府稳定股市的手段还非常多，两会期间有关印花税(印花税吧)的提案可能随时会出台，而证监会也可对再融资问题进行规定，甚至对大小非解禁的国有股部分也会进行规定。

　　市场信心待恢复

　　短期：调整印花税；中期：IPO放缓，包括企业再融资和创业板推出；长期：设计大宗股票交易制度。

　　市场大跌，很多人认为是市场供需的不平衡，比如前一段时间的上市公司的再融资潮。吴晓求认为，大小非解禁说明市场的供给增量了，这是存量要卖。如果设计上没有存量资产相匹配的资金需求市场上也是难以为继的，所以要设计与未来存量相匹配的超级需求政策，否则市场是无法承受的。现在是市场的供给滚滚而来，几乎是无法阻挡的，我们唯一可做的就是存量供给的国有股要暂缓，虽然禁售期已经到了，不要套现，如果每个人都套现，市场就受不了。

　　吴晓求认为，市场的发展没有大变化，最近几个月来却出现如此大幅度下跌，表明市场信心正在严重丧失。短期来说稳定市场信心是当前市场的中心，而体现在政策上就是调整印花税，改变现在的双边征收为单边征收。

　　吴晓求表示，中期的政策就是IPO要暂缓，也包括企业再融资和创业版的推出。创业版虽然融资规模不大，但一、两百家企业也不可小视。创业板的推出肯定也会从股市分流资金。从长期看，就是要站在政策的层面上设计出资本市场可以达成战略平衡的政策框架。特别是要改变交易制度，必须要跟现在的市场结构匹配，一系列的制度要建设起来，我们没有做，只是做了股权分置的改革，后面的配套制度和协调机制也要跟上来。

　　而谢卫表示，可以从市场的多重表现中分析政府的态度。最近的官方媒体对股市的评论文章，一定程度上代表政府的政策和建议，很多的政策手段都在讨论和酝酿中，市场已经有这样的信息，一方面泡沫差不多了，估值也合理了，宏观调控会在二季度出现明朗，整个市场虽然不敢说是最低位，应该是比较低了。谢卫认为对目前的市场不必过分担心，但今年的市场一定要精挑细选股票，选择超出市场预期的股票才能获得较高收益。