万定山 选好赛道和赛车手

　　“投资如赛车，既要选择好的赛道，又要选择好的赛车手。” 万定山谈起研究和投资，娓娓道来。
　　研究员出生的万定山，2004年毕业进入博时，曾先后从事宏观经济分析以及多个行业研究工作，目前是博时公司特定资产管理部的投资经理。
　　2007年，万定山协助邓晓峰管理的博时主题行业基金取得了不俗业绩：根据统计，在去年全部偏股型基金排名中，博时主题行业排名第三，全年净值增长率达到189.93％。
　　产业资本的眼光
　　万定山表示，首先要以产业资本的眼光，选择一个好行业，选好合适的赛道。万定山认为，投资各有其道，并无绝对优劣之分，对任何特定的以投资作为毕生事业的个人而言，其个人性格与价值观、以及其所管理资金的时间期限，构成了两个最为重要的约束条件。万定山认为，专户理财资金更为长期的性质决定了投资管理人能够以产业资本的眼光来选股，从长期来看，公司股价表现、投资回报与公司的基本面变化较为一致。
　　从长期来看，公司股价表现、投资回报与公司的基本面变化有相当的一致性。
　　“在从私营公司到公众上市公司的整个生态链条中，处在最前列的是风险资本、产业资本，然后是卖方（sell side），在经过一系列运作上市后，各种类型的基金构成生态链中的买方（buy side）这一环，而共同基金、对冲基金、养老金又各有不同。由于专户理财的长期资金性质，我们也会像前端的PE和VC那样来考量一个公司。”
　　“前面两类投资者因为约束的时间更长，上市并非确定的事，这使他们必须从长期产业结构、公司竞争力的角度来考虑问题，而不是短期的博弈。因此，我们专户理财也会采用长期的、产业资本的眼光来选择每一个投资的标的。”
　　在方法论上确立了产业资本的眼光后，万定山认为接下来就应该考虑在一定时间期限内，这个产业与其他产业相比较的回报率水平。选好行业后，接下来是分析公司在行业中所处的位置是处于上游还是下游，并审慎分析公司行业中的竞争地位。
　　时间序列与横截面
　　投资理论虽然汗牛充栋，但最终还是要落实到选股上，万定山认为，随着A股市场上市公司数量的不断增加，设定一些指标作为初步筛选的标准是合适的。
　　万定山筛选公司的指标主要是两方面：一是该公司在时间序列中的表现，即历史数据；二是该公司在横截面的表现，时间序列和横截面叠加在一起，就构成了他筛选股票的二维标准。
　　在时间序列和横截面上，万定山会设定很多指标。比如，上市公司的毛利率，毛利率又分为两部分：一是毛利率的绝对值，一是毛利率的差分，以及毛利率在时间上的变化，这些指标对于判断公司的经营和成长性较有意义。
　　再如ROE（股权回报率），包括 ROE的绝对值和ROE在时间上的变化，还有横截面上的比较，即ROE在一个时间点上，各公司之间的相互比较。
　　又如营业收入，比如一个公司营业收入很大，但净利润却很低。这就需要仔细分析原因，也许该公司在某一方面改善就可以达到较好的经营水平。对于很多行业来说，收入是第一位的，收入水平及其变动趋势反映了该公司的市场份额及其变化趋势，反映了其影响力。