体制和契约限制抬高运作成本

　　认识FOF（六）

　　现有的监管环境和产品条款设计，增加了FOF管理人的机会成本和投资者的参与成本。而投资者成本可能很大程度上是由管理人被迫转嫁的。以几类机构中FOF运作相对最为典型的券商为例，产品市场准入审批制、数量、期限、展期规定、规模上限、推广对象和方式的严格限制，使得券商及时适应市场需求设计和发行产品的努力大打折扣，最后实际发行和运作的产品可能根本不足以满足投资者的潜在需求，这种与市场化条件下需求差额所能带来的收入，在一定程度上就是券商为此付出的机会成本。因此，FOF管理人就有了转嫁成本、提高费用的倾向。

　　对于投资者来说，产品也变得更加稀缺，从而使部分人愿意承担更高的费用购买FOF。但从产品安排来看，很多FOF有管理人或第三方资金参与，部分还承担本金或收益补偿责任，这种资金上的成本大都会以产品费用的形式由投资者共同承担。所以，很多FOF都实行了业绩报酬计提条款。而业绩报酬的提取，将直接影响产品的实际收益和排名。另外，自有资金承担的风险也必然会影响投资管理的进取性，在股市上扬时的风险规避操作可能会导致产品收益落后于市场。