封基分红难再现 前两年火爆行情

　　每年3、4月份封闭式基金都会迎来年度分红潮。近两年来，封闭式基金的诸多利好因素使得这一品种受到特殊关注，近两年的分红潮皆成为引发封闭式基金行情的契机，封闭式基金年度分红于是被作为理想的短线策略性机会。按照《证券投资基金运作管理办法》的相关规定，基金每年所分配收益不得低于已实现的可分配收益的90%。
　　2007年来净值的上扬给基金带来了高额可分配收益，虽然2007年四季度市场出现了调整，但预计封闭式基金可分配收益仍将超过800亿元，最近进行大额分红的封闭式基金将不在少数。
　　分红行情：投资投机两相宜
　　封闭式基金的投资价值有几个要素，即折价交易、净值增长、分红。其中分红的特殊价值依赖于折价交易，即所谓分红套利效应。
　　分红套利效应是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然上升；如果要回复到分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。
　　封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大；分红前折价率越高，分红套利效应也就越明显。
　　目前多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，以及大量未实现资本利得。也就是无论从现实分红条件还是潜在分红能力，不少封闭式基金都具备大比例分红的可能。一旦实施高额分红，二级市场上就会显现分红套利效应。
　　而所谓分红行情是指因为封闭式基金集中、较大规模地分红，引起市场对封闭式基金的阶段性投资热情，从而在二级市场上出现一波集体普涨的行情。同时可能成为封闭式基金连续上涨的契机。这种行情既有投资价值基础，也有投机因素。
　　有几个因素决定了2008年即将到来的分红潮将是波澜不惊，难以重现2007年的热闹场面。
　　其一，封闭式基金的整体表现受到股票市场的影响很大，从根本上说，封闭式基金的投资价值也是以净值增长为基础的。如果我们关注历年的年度分红，就会发现所谓分红行情，主要集中在2006、2007年。集体分红触发封闭式基金普涨，是在当时股市趋势乐观的背景下；投资者不断寻找值得挖掘的投资机会，而分红行情则成为既有一定价值基础，又有想象空间的题材。而熊市下的2004、2005年，封闭式基金分红并未受到多大关注（图1）。
　　2008年三四月间股票市场的走势有较大的不确定性。在封闭式基金净值增长预期不确定的情况下，二级市场价格很难走出强劲的独立上扬行情。也就是说分红效应的利好也许更多地体现在相对收益上，而绝对收益效应不会特别明显。
　　其二，封闭式基金分红行情也和折价率水平相关。我们之前看到折价率越高，分红金额越高，分红套利效应就会越明显。2006、2007年3月，封闭式基金的平均折价率水平都比较高，有利于分红效应凸显。从图2的趋势可以看到，目前封闭式基金的平均折价率基本处于两年来的低点，平均折价率仅在16%左右。这种折价率水平下，分红效应不十分突出。即使分红后折价率上升，也不具有强烈的回归动力。
　　其三，封闭式基金分红行情的预期已经在一定程度上被市场提前消化。封闭式基金作为一个相对较小的投资品种，在经过连续两年的大行情后，其投资价值基础已经被众多投资者所认识。因此年度分红行情的利好在去年年底已经被普遍反应。
　　净值增长整体上具备优势
　　虽然在整体上封闭式分红行情可能不如预期中的热烈，但是从相对投资价值来说，封闭式基金仍然有其独特的投资价值。
　　2008年年初以来封闭式基金行情有所放缓，这更多是受市场环境的影响。封闭式基金虽难以再现2007年的辉煌，但仍具有较高的成长空间。和开放式基金相比，封闭式基金在股市动荡中是相对稳定的投资品种，同时保留着趋势上扬的潜在收益。
　　与开放式基金相比，封闭式基金由于规模稳定、不存在赎回压力，具有稳定市场作用以及中长期获取稳健收益的优势。从净值增长上看，近一年来封闭式基金整体上都表现出比开放式基金更强的净值增长能力（图3）。
　　封转开按部就班
　　随着封闭式基金逐步到期，封转开在按部就班地进行。2008年有6只封闭式基金到期，将转型为开放式基金。封转开是封闭式基金获取折价套利空间的基础。
　　折价率有所降低 绝对投资价值仍在
　　封闭式基金的折价交易使得基金二级市场的交易价格往往要低于基金净值，价格等于或者高于净值的状况存在，但是非常少见。折价是封闭式基金投资价值存在的基本因素之一。投资者可以以低于资产实际价值的价格购买基金，其中蕴含的绝对投资价值是不言而喻的。封闭式基金衍生的其他价值，分红套利、封转开等等无不源于折价。
　　目前封闭式基金的整体折价率在15%～20%之间波动，预计在2008年的结构性牛市中封基的整体折价率不会有太大变化，15%-25%会是变动的主要区间，受市场各种不确定因素的影响，区间的波动幅度将会加大。2008年封基折价率虽无太大变动，但在2007年封基交易价格和基金净值已经大幅增长的基础上，仍然给2008年的基金价格收益留下了上涨空间。
　　投资建议
　　目前，股市的中短期走势还不明朗。受此影响，短期参与封闭式基金的分红行情，有可能会面临净值下跌的风险。但无论从长期还是短期，封闭式基金的相对投资价值仍然延续。建议投资者谨慎为先，策略性投资的策略。
　　在投资品种的选择上，仍然是遵循高增长、高折价、高分红的“三高”原则；不过，由于分红行情预期趋淡，建议应把重点放在高增长上。
　　从净值增长潜力、折价率、分红潜力等种种因素综合考虑，投资者需要结合封闭式基金的长期投资价值分析，注重对折价率和可分配收益的分析，同时还要关注基金管理人的投资管理能力。综合考虑各种因素，建议投资者选择高分红、高增长、高折价的品种。可重点关注的有基金安顺、基金天元、基金泰和、基金科瑞等。