债券基金 走在希望的田野上？

　　春寒料峭，债券基金发行紧锣密鼓。汇添富增强收益债券型基金、华夏基金的华夏希望债券型基金、广发增强债券型基金分别获批发行，陆续登场。交银施罗德基金管理公司旗下一只债券型基金也已经获得证监会批准。据了解，申购新股仍是这几只债券型基金的杀手锏，债券基金08年真能"热"起来吗？

　　债券基金何时从春天到夏天

　　风水轮流转，对于记者债券基金今年能否"热"起来的疑问？芮颖坦言："今年未必是大丰收年，如果股市持续走低，可能会有更多的资金转投债券基金。 "

　　市场在震荡调整多日的煎熬中，是否焕发如新春般的生机活力呢？2008年1月11日成立的国投瑞银稳定增利债券型基金募集资金41.95亿元，华夏希望债券基金于14日起发行，14日、15日2天销售近20亿元。国投瑞银基金公司固定收益总监、国投瑞银稳定增利债券型基金基金经理芮颖透露："2月20日，打开申购的国投瑞银稳定增利债券型基金有过千万的申购，表明投资者还是比较认同的。而且，她们是提前主动结束募集的，不想发的太大，并不是卖不掉达不到60亿的上限。"但分析人士认为债券基金不会给市场带来多大的资金量，对行情不能造成影响。

　　芮颖表示，"今年以来，债券基金市场表现并不逊色，这段时间股市震荡，只有前20名的股票基金收益为正，一些股票基金收益甚至为负。"

　　债券基金不逊于股票基金的优秀表现，让各方看到了债券基金市场需求，看到了希望。当然，股票基金新年也延续了良好的销售势头，发行的首批股票型基金，建信优势动力和南方盛元在发行首日分别募集资金13亿元和超过15亿元。两家基金公司都表示，发行有望提前结束。股票基金生命力顽强，从去年12月24日正式集中申购的易方达科讯，短短7个工作日募集资金就超过百亿元，达到规模目标上限，也可见一斑。

　　对于最近债券基金占新发基金较大比重的现象，联合证券冶小梅对记者说，"主要是证监会、基金公司、投资者等理性的选择，目前投资品种如股票基金、QDII、银行理财产品等，国内居民可投资范围，从市场跨度划分，属于是国外和国内市场，发行一个产品主要考虑经济效益，能否给投资者赚钱，基金公司能收到多少管理费。QDII发行节奏降下来，国际市场比较复杂，国内股票基金受宏观经济、国际市场对国内市场影响、估值等因素影响，存在不确定性，发行股票基金是否出现尴尬，要看规模能否发上去，发行后建仓可投资品种、收益能否达到预期。而债券市场越来越明朗，业内多预期中国进入加息周期尾声，美国处于降息周期，债市机会凸显。"

　　芮颖说，07年3季度股指涨高，证监会停止基金IPO，发行重新启动时，审批的是债券型基金，当时可能一些基金公司带着投机心理申请的，现在很多基金公司态度转变的积极了，债券基金的申购比较稳定，不像股票基金容易大起大落。

　　同台竞技的理财产品种类、方式日益丰富，债券基金能否走出被遗忘的角落？我们分析一下，日前，南方、嘉实、易方达、鹏华、国泰、工银瑞信、汇添富、中海、诺安九家基金公司获得首批基金专户理财资格。但专户理财虽然可根据客户需求量身定做，可5000万投资门槛有点高，可类比的是银行的理财产品，单纯债券产品、国债产品、结构性产品，有可替代关系，但是银行、保险、券商、信托的理财产品规模不会太大，信息不是太公开，基金公司在这方面信息披露相对公开，债券基金拥有的投资优势还是有目共睹的，是几个市场经验丰富的参与者。

　　受访专家认为，最本质的还是基本面因素，债市的黎明已经悄悄来临。但愿晨曦中我们能找到"黄金大道"。

　　拨拨算盘 摸摸债券基金家底

　　??收益、规模、券种

　　芮颖说："去年的债券市场行情，债券基金如果拿长期品种会给投资人带来亏损，一般久期都比较短。如短债基金转型，主要因为费用比货币基金高，但收益还比不上货币基金。去年债券基金的收益高达18%-20%相当一部份是打新股收益的贡献，打新收益可达12%-15%；有些收益更高的，是因为配置了一定比重的股票。"

　　据统计，当前中国基金市场上股票和混合型基金占比高达95%，债券型基金占共同基金资产规模不到3%，债券型基金个数占共同基金总数的比例不到1%。

　　一基金公司分析人士指出，07年债券基金几乎很少发行，股票基金不断上涨，债券基金少多了，占基金总份额也比较少，熊市时，05年货币基金、债券基金占基金资产很大比重，如今基金资产结构早已经悄然变化。

　　冶小梅说，资金逐利流向收益率高的市场，股票市场自身对外吸引力大，基金资产中股票所占比例上升，规模壮大，债券基金规模占比缩小。

　　数据显示，打新债券基金总管理份额从去年三季度末的91亿上升到141亿，增长幅度达到56.61%。打新债券基金去年四季度净值增长4.24%，而偏股基金同期净值下跌了1.95%。

　　不甘心坐冷板凳，去年，市场上仅有的7只中短债基金产品中有6只转型，目前只剩下一只嘉实超短债基金。这些中短债基金都转型为普通债券型基金，并在投资范围内加入了可转债和新股申购。

　　展恒理财黄宝杰认为，目前市场共有26只债券型基金，股市行情萎靡不振，债券型基金抗跌，而且去年四季度以来，新股频繁发行，债券型基金可以打新股，债券型基金07年平均收益大约是18%，超过30%收益的如南方宝元债券50.93%、银河收益44.91%、长盛债券基金42.37%、富国天利增长38.69%、嘉实理财债券30.28%等。

　　理论上，我们寻找支撑的理由。凯恩斯货币需求理论中关于货币投机动机的例子中有这种情况，若利率过高，债券价格过低，投资者预期利率会下降，将增加对债券的购买，以待利率变化时卖出债券以获利。

　　实际上，联合证券债券分析员张晶说，"交易型机构，如基金，对债市而言，相当于股市里的散户，配置型机构，如银行、保险，配置型机构需要债量大，老的债券基金经历去年债市熊市，少数几只债券基金配置中长期债，如华夏、嘉实债券基金，多数债券基金投资的主要是短期债，如一年到期的，如此操作策略也是打新股的需要，以免发生资金被动窘境。"

　　相比之下，转债是一块小蛋糕，转债兼具债性与股性，转债股性强时与股票连动，提高债券基金收益率。

　　保资迷上打新债基

　　打新是否喧宾夺主

　　冶小梅说，"债券基金打新股不会喧宾夺主，其80%的投资比例是债券，可配置20%的股票，如华夏希望债券基金，该基金80%的资产投资于固定收益类金融工具，另外不超过20%的资产可投资于一级市场新股申购、持有可转债转股所得的股票、还可投资二级市场股票和权证。"

　　保险公司也在加大对基金投资力度。据从保监会获悉，截至去年10月末，在保险资金运用余额中，银行存款和债券所占比重延续了二季度的下降趋势，分别占比27.9%和40.9%，股票、股权投资和证券投资基金所占比重则继续上升到26%。

　　一位保险公司知情人士透露："他们保险公司去年投资很多资金在债券型基金，占资产配置很高的比例，今年也偏高。而且把投资在货币市场基金上的资金转到了债券基金上，债券型基金也可满足流动性需要，收益率比货币市场基金还高。去年该保险公司投资债券基金收益20%多，投资的品种如宝康债券、招商安本增利，去年长盛债券基金收益不错，部分因做可转债。"

　　保险公司渐渐还有自己的偏好，债券型基金投资范围，有的可以主动到二级市场买股票，如目前市场上有四只明确可参与二级市场股票投资的，他们倾向于不主动到二级市场买股票的品种，或者买了股票能很快就卖掉的，市场调整时风险可控，如招商的债券基金。保资青睐债券基金，因为小型保险公司参与打新股规模效应不大，不如债券基金打新股效益好，而且自己可以省很多事情，债券基金配的债券一年期，作为保险公司为了风险可控，希望基金配置的债券偏短，他们在内部将这类债券基金划分为权益类。当然，平安、人寿大的保险公司渠道比较多，买封闭基金、债券基金，可以自己打新股，自己做股票，这样还不用交管理费，如去年发行的中石油，一保险公司动用了一切可用资金全力申购，资金量大，中签率高，16.7元的发行价，上市后48元左右就抛出了，赚了很多钱。"

　　07年12月长债走势比较好，07年跌了一年，收益率水平上升，可以达到历史高位，一月CPI7.1%，通胀压力大，前景预期不乐观，美联储降息到3%，对经济运行趋势判断不一致。

　　一大型保险公司分析人士指出，"保险公司偏爱债券基金多是因为债券基金可以打新股，收益率高，不会因为债券基金的收益率高而买债券基金，保险公司多是出于分散风险的资产配置，自己投资还要对个股进行判断，而基金公司有一批人在做专门研究，保监会对保险公司做权益类投资也有规定，即入市比例问题。"

　　债基迎战08年大环境

　　同业人士预期08年债市蕴藏更多机会，信用产品方面如企业倾向于在交易所或银行间市场发企业债，收益率估计可能达到7%左右，有一定投资价值。不确定性因素是新股收益率，如果新股发行制度有可能改革，打新收益率可能要下滑。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士指出，CPI在一季度将可能创出3次新高。刚刚公布的1月份CPI指数同比增长为7.１%，较12月份的6.5%增长明显为高。他们估计，2月份CPI同比将上涨约7.8%，3月CPI同比可能达到或超过8.0%。

　　从一月份债市表现看，受资金面宽裕和Fed 大幅降息的因素影响，一月份债市大幅上涨，收益率持续走低。国债走势好于其它债券，长债走势好于短债。一月份Fed 减息125bp，申银万国证券研究所屈庆认为，Fed 大幅降息有利于中国债市：一方面美国经济下滑将对中国的外贸出口产生明显的影响，由此引发对中国国内经济放缓的担忧。另外，Fed 大幅降息限制了中国国内的货币政策的空间。

　　但相对股市和房市的阴云密布，债市的黎明已悄悄靠近。但冶小梅提醒，不要对债券型基金寄予不现实的收益预期，在2005和2006年的债券牛市下，债券型基金的平均收益分别是10.39%和20.15%，若剔除股票配置比为40%和35%的国投瑞银融华债券和南方宝元债券两只基金，则06/07年的债券平均收益率依次是8.67%和12.21%。

　　申银万国证券研究所分析人士看好长期国债，机会依然大于风险，配置型机构可继续增配长债。由于前期企业债和公司债收益率下降幅度不大，面临补降的需要；公司债将可进入银行间市场发行和流通，投资群体的增加将带动收益率的下降，交易型机构可以寻找短期的交易机会。另外，分离债供给增长较快的预期下，机构应等待更好的时机配置高收益分离债。短融市场，建议稳健的投资者以配置信用等级高、流动性好的短融为主；激进的投资者则可耐心筛选部分收益率高的短融品种。

　　某基金公司观点是谨慎对待债市环境，在加息周期中，不可忽视债券风险，环境有点不一样，政府要大力发展公司债、企业债，丰富投资品种，我国近2、3年间接融资股市发展大，直间融资，债券市场发展滞后，提倡发展多层次资本市场，债券扎根土壤肥沃。

　　冶小梅表示，"有关监管层鼓励发展债市品种，债券基金可投资品种就会增加，组合多了，收益结构就可能变化，有利于对冲风险。"

　　中国债券市场资产总量为6.02万亿元，仅相当于当年中国GDP的28.7％，2007年底，中国债券市场资产总量上升到8.72万亿元，但是总体规模仍然较小。对此颇有研究的中国人民大学涂永红教授表示，"从稳健的角度讲，中国经济高速发展这么长时期，中等收益、中等风险的金融工具应大力发展。中国走了两端，现行体系以银行为主导，利率管制、信用管制情况下对投资人不公平，照顾了融资者??企业。尽管有需求，但发债门槛高，限制了很多债券的供应，上市公司可以发公司债，非上市公司能否发企业债呢？"

　　任重道远，但憧憬着，债券基金走在希望的田野上，期待丰收好年景的到来。