QDII基金出海屡屡呛水 谨慎应对股市不确定性

　　已发行的四只QDII基金全部披露了2007年四季报。受美国次贷危机影响，其净值全部出现负增长，且均跑输业绩基准。报告期内，南方全球精选净值增长率为-6.39%，基金基准增长率为-0.34%；华夏全球精选净值增长-10.70%，基准增长率以美元计为-3.62%；上投摩根亚太净值增长-10.50%，同期基金基准增长率-5.03%；嘉实海外净值增长率为-12.10%，基金基准增长率-10.91%。此外，四只基金均把股票投资重点放在香港市场。

　　建仓速度有快有慢

　　谈及业绩表现，QDII基金大都将原因归结于两点：一是整个香港市场的大幅下跌所造成的系统性风险；二是人民币对港币的大幅升值。华夏全球精选基金经理解释说，主要对内地资金流向香港市场的规模和速度预期过高以及对香港市场投资节奏偏快所致。他说，"港股直通车"延缓后，香港市场被过度抛售，基金净值出现了明显下跌。同时，人民币在不到3个月时间内升幅超过2.8%，而QDII基金以人民币计价，因此受到影响。

　　在建仓节奏上，截至2007年底，南方全球精选股票仓位为31.04%，基金仓位为57.45%，大部分仓位集中于基金，其净值跌幅也小于其它基金。该基金契约中已明确表示，大部分资产将投资于ETF基金、股票型基金和在香港市场投资于公开发行、上市的股票；嘉实海外股票仓位80%；上投摩根亚太股票仓位较重，达到91.02%；华夏全球精选仍然持有42.83%的现金，股票仓位为51.77%，基金仓位为2.72%。

　　重点放在香港市场

　　在区域的选择上，各只QDII基金均将投资重点放在香港市场，回避美国市场。季报显示，在市场大幅震荡之际，基金更加关注公司基本面因素，主要选择与美国经济关联度较低区域，大都选择香港市场作为重点配置区域。上投摩根亚太45%股票资产配置在香港；南方全球精选则表示策略上看好香港的高增长、相对低估值和未来增量资金进入的可能性；华夏全球精选的香港市场股票投资占其总资产的46.78%，美国市场占5.25%。

　　展望2008年，QDII基金经理对美国经济走势分歧较大。华夏全球精选基金经理对美国经济前景不乐观；南方全球精选基金经理则乐观预期美国经济可顺利软着陆。但基金经理普遍对于新兴市场的投资机会都较为乐观。

　　低市盈率并不意味便宜

　　境内股市市盈率高企，而境外股市市盈率低企，但QDII出海却屡屡呛水，不得不申请回投境内股市以期弥补亏损，缘由何在？虽然估值看市盈率，但绝不能以市盈率标准刻舟求剑，低市盈率并不意味着便宜。

　　以2007年收益为标准，美国道琼斯指数平均约为13.08倍，而道琼斯银行股指数仅有9.76倍，其中摩根斯丹利和花旗集团分别仅有5.98倍和7.81倍，而且市净率也仅有1.5倍和1.2倍，可谓价廉物美。但机械按照市盈率估值者却错了，市盈率指标是滞后的，正如彼得林奇所说："我们无法从后视镜中看未来。"2008年一季度，由于次级债危机的余震，不仅摩根斯丹利和花旗集团爆出业绩巨额亏损消息，另一投行巨头美林更是亏损创出历史纪录，而仅仅在次级债危机爆发前的2006年岁末，一切还似乎那么美好，华尔街各家投行纷纷盈利创新高。

　　可见估值看市盈率必须挂钩成长率，否则形而上学，简单认为高市盈率就是泡沫，而低市盈率就是便宜，结果却遭遇类似花旗、美林巨亏后股价下跌的垂直打击，可谓次级债案例带给价值投资者的一大教训。