如果拐点来临改变才能生存

　　以大投行为代表的卖方研究在次级债上确实犯了错误。2006年底的时候，高盛在中国举办了大规模的年会，公司投资策略委员会主席科恩女士小范围地与我们买方研讨市场。不过，那时没有听到她关于美国次级债的任何不安言论。美国经济将在2007年见底回升，标普公司的盈利从2002年起已经上升了一倍，指数却只涨了30%，所以股市当然会涨。这种看法是美国大投行中招次级债的直接原因， 贝尔斯登CEO沃伦•斯佩克特辞职，美林的奥尼尔走人，还有花旗、摩根斯坦利……

　　高盛已经是硕果仅存的大投行了，这主要得归功于他们的CFO(首席财务官)David Viniar。 高盛早在2006年12月14日就召开了一个著名的关于美国房地产的会议。主持者正是David Viniar，那时高盛的次贷刚开始出现亏损，会议的结论是：现在该采取卖空对冲策略以预防房地产下降了。这是一个集体决策，但我们离美国比较远， 所以直到2007年7月那些撑不住的对冲基金突然破产时，我们才感到事情可能不像这些大投行们年初想得那样简单。

　　那时候，包括高盛在内的大投行还都纷纷发表研究报告称：次贷只限于金融领域； 次贷损失其实有限，约2000亿到3000亿美金；美国经济不会受到次贷影响。再后来，高盛的中国研究团队到公司来访时明确表示，公司已经在7月改变了观点， 次债的问题比预想的麻烦， 美国经济见底在2007年是没戏了。新年刚开始，美国股市就创纪录地下跌了，国内股市倒是不出意料地一路上涨。如果要展望2008年， 或许可以得出这些结论：首先，未来总是有能力出乎意料；其次，卖方的研究是会改变的；第三，今年的收益如果达到去年的水平，大盘将站上10000点， 如果不能站上10000点，2008年的股市就是一个拐点；而如果拐点真的来临，只有像高盛那样做出改变才可能有更好的结果。