诺奖得主“添富论坛”论道

　　本报讯 上周五，汇添富基金在上海举办“添富论坛”。诺贝尔经济学奖获得者、哈佛大学教授罗伯特•莫顿（Robert Merton）做了主题为“主权财富投资基金与QDII海外投资的风险管理”的精彩演讲。知名金融专家上海市金融办公室主任方星海博士、东方证券董事长王益民博士、康奈尔大学金融学教授黄明出席论坛，与国内数十家机构投资者一起探讨海外投资中如何开展有效的风险管理。
　　在本届“添富论坛”上，莫顿教授主要围绕“海外投资中如何有效管理风险和追求比较优势”展开了分析。随着国力的日益增强，中国机构投资者开始直接投资于海外资本市场，针对这种情况，莫顿教授特别提醒国内投资者应该在投资过程中特别注重风险收益的平衡。他表示，其中一个有效的手段就是构建最佳的投资组合，这就要求在投资中注重全球化和多元化，在有效控制风险的前提下首先获得指数回报。如果在此基础上，能够更进一步将风险管理与建立投资上的比较优势结合起来，则可以获取超额收益。
　　莫顿教授阐述了风险分散、风险对冲和组合保险三种管理风险的方法，并且重点分析了在投资实践中，如何通过多种金融工具，既达到风险管理的目的，又可以不断强化和提升投资中的相对比较优势。例如，本土机构因为对所在地域比较熟悉，投资本土市场，构建投资组合，与此同时，该机构再与其他国家或者地区的机构签订一个互换协议，双方对各自所在地所获得的投资回报进行互换，则可以在此基础上实现有限资产在全世界范围的分散化的平均投资回报。此外，基于本土机构在本地投资中的相对优势，该机构还可能为投资者实现超越全球配置平均回报的超额收益，这样就达到了超额收益转移。这无论对一国而言还是一家金融机构而言，都具有重大意义。
　　莫顿教授指出，根据他过去30年的实证研究样本数据，在风险不变的情况下，如果把投资组合从新兴市场扩大到全球的话，则可以获得每年600个基点的额外回报。如果连续30年都可以获得这样的回报的话，那么获得的总回报将是别人的5倍。莫顿教授强调，有效的风险管理不仅意味着更低的风险，更重要的是在同样风险水平下它也意味着更高的收益。他建议，发展中国家在构建开发自身的金融体系时，应该关注金融技术带来的机会，不妨适当运用并在金融体系的构建中融入最新的金融技术和金融工具。
　　论坛中，莫顿教授与方星海、王益民、黄明等金融专家一同在论坛现场展开高端对话，并与各位参会人士就全球经济、次贷危机以及中国机构机构者的海外投资等进行了观点交锋。讨论中，莫顿教授表示，中国是全球最具活力的经济体，监管层以及市场参与各方在促进金融市场建设方面作出了卓有成效的努力。从广度和深度上而言，中国金融市场有非常大的发展潜力，完成有可能通过学习全球最先进的经验和技术，成为未来国际金融市场中的领导者。
　　据了解，“添富论坛”是汇添富基金倾力打造的一个高端对话平台，致力于对于最新金融研究成果进行深入探讨，并开展理论与投资实践的互动。罗伯特C.莫顿是美国哈佛大学金融学教授，在美国金融理论与实务界享有盛誉，曾任美国金融协会主席，并任美国国家科学院院士。莫顿教授因创立期权定价理论而于1997年获得诺贝尔经济学奖，他在跨期投资组合选择、资本资产定价、衍生品定价、抵押贷款、风险管理以及金融体系建设等领域都有深入研究，并有多部专著，是全球金融研究领域最负盛名的专家之一。
　　莫顿：市场机制比估值更重要
　　在添富论坛的圆桌对话上，中国什么时候推出股指期货以及推出之后对中国证券市场会产生怎样的影响，成为各位专家关注且热议的话题之一。
　　对这些问题，罗伯特•莫顿认为，对于一个完善的交易市场而言，中国市场的确应该有买空、卖空的机制，做空和做多的机制都应该同时具备。特别是对于我们的产业，无论是对于我们的个人投资者还是机构投资者的效益提升来说，整个市场的完整性是非常重要的。
　　“这就是一个所谓的机制的问题，所以我个人非常期待这种机制的进一步建立，或者说尽早地建立，我并不是说具体什么时候应该推出这种机制，关键是不断完善这个市场。无论是做空也好，做多也好，在股指期货推出后，市场的稳定性是最重要的。”莫顿表示，如果可以在股指期货推出过程当中确保整个市场平稳运行，这将有助于未来市场高效率的运作。中国在未来的金融市场当中，应该是扮演一个领导者的角色，而作为这个领导者角色的扮演者，其市场应该是完善的，所以股指期货应当推出。
　　莫顿同时认为，很难说现在中国的市场估值是不是太高，但与其说这个市场的估值是高还是低，不如来考虑如何做可以使这个市场的机制更加完善，使这个市场更加稳定。(张 哲)
　　黄明：分散风险和相对优势应广泛应用中国市场
　　莫顿在演讲中强调了两大重要的概念，一个是相对优势，一个是风险分散，以及这两个方面是如何实施的。对此，康奈尔大学金融学教授黄明在圆桌对话中表示，这些理论也可以在中国市场上广泛应用。
　　黄明认为，虽然说莫顿的理论框架是在非常完美的自由的金融市场上完成的，但是也可以在中国的市场上有很多的应用。“比如说风险分散和最佳的投资组合的概念，中国的外汇储备在过去的很多年内都投资于美国国债中，这是不是最佳组合呢？如果以美元为计价单位，可以说是没有冒一点风险的，如果不以美元为计价单位，投资风险也是很低的。从这一点来说，这可以作为一个直接的理论应用。”
　　他举的另一个例子是，在目前的中国市场，股票市场势头非常好，那是不是不应该把风险分散更好一些？不能否认这个市场的泡沫等等的问题，这都会有一个修正的过程，在这个过程当中，大家就会觉得风险控制非常重要。
　　另外，对于莫顿提到的相对优势的问题，黄明认为这一理论应用在目前中国市场同样非常重要。“我看到太多的投资者，或者是一些投资管理机构，做决策时忽视了是否自己的相对优势是什么。尽管这个投资团队是业内精英，但是否适合自己直接管理这些资金？如果先将资产配置在最佳全球投资组合上，再考虑如何去优化，可能更为明智和理性一些。”他认为，在优化投资组合的过程中，应该不断审视哪些是和投资者利益或者国家利益息息相关的。
　　黄明认为中国的实体投资中遭受的很多损失在于国内的企业如今还不具备相对海外企业的一些优势。“值得注意的一点是，中国的企业很少有成功管理西方企业团队的经验，一旦实施了控股投资，就有可能蒙受损失。现在有很多中国企业走向国际，进行海外收购谋求控股权，最后往往蒙受了很大的损失，一个最重要的原因就是我们许多企业缺乏海外管理团队的经验，这种情况下的控制权收购则意味着企业的价值就丧失了一大半。原因就是我们的企业现在还没有这方面的相对优势。”(张 哲)