风险因了解而不可怕　牛市基础仍在可分批买基金

　　主讲嘉宾：广发基金广州分公司渠道经理黄海丰

　　主持：新快报经济部副主编蒋江敏

　　上个月，内地股市经历了牛市以来最大的一次调整，其中上证指数下跌18.19%， 沪深300下跌16.72%。在这次从6000多点回到4800点的大调整中，不少个股包括部分蓝筹股都出现50%左右的跌幅，近七成个股的股价跌穿了被视为牛熊分界点的半年线。10月中旬上证指数冲上6100点高位时还是信心爆棚的投资者到了11月下旬(上证指数已经跌到4800点左右)则变得非常恐慌，不少人认为牛市已经到头了，心态也开始变得很不稳定，有网络调查显示，当大盘跌破5000点心理关口的时候，7成左右的受访基民都表示再跌就赎回基金。而在11月的最后一周，也就是上证指数跌破5000点之后，来自多家基金公司的数据也显示，基金的赎回明显增加。

　　那么，这次调整到底是否会影响牛市的进程，特别是在中央经济工作会议明确提出，明年将采取适度从紧的货币政策之后，明年的市场将呈现怎样一种态势，投资者又该如何操作呢？在上周日举行的"新快报•广发基金大讲堂"上，广发基金广州分公司渠道经理黄海丰表示，在牛市中，市场波动也是常态。由于目前支持牛市的基本因素并没有发生变化，明年的市场仍可看好，但经过两年翻倍行情后，投资者对明年的回报预期要调整到合理的区域。

　　支持股市走牛因素未变

　　黄海丰表示，投资者之所以情绪波动是因为对影响市场的因素看得不是很清楚。其实，对相关因素进行分析后就可以了解风险所在，也就会对市场形成相对明确的预期。

　　他认为，影响2008年股市走势的主要是三个因素：一是我国宏观经济是否能持续向好；二是企业的盈利是否能继续增长；三是估值水平是否合理。

　　首先，美国经济放缓影响有限

　　2008年美国经济减速、美元贬值和美国需求减弱是导致全球经济增速回落的主要原因。但由于美国减息、美元贬值对美国经济自身的调整，预计2008年美国经济将回稳。虽然2008年全球经济增速将在今年基础之上有所回落，但从全球来看，3.3%以上的经济增长速度仍是一个较高的水平。

　　据分析，中国对美国的出口大约占中国整个工业销售的10%，如果美国经济不出现衰退而只是增长放缓两个季度，对中国实体经济成长的影响应该是增长略微放缓不到1个百分点；另外，中国外汇顺差的持续高位反映出中国工业生产中全要素生产力的提高及人民币综合汇率作用实际下降。因此，美国经济减速和需求减弱对中国经济增长的影响有限，其对中国经济影响最重要的方面反而是美元贬值趋势对于中国深层次经济体制改革包括汇率、利率等问题的影响。

　　黄海丰认为，美国有望继续降息，这样一来，中国加息空间将变小。因为如中国继续加息的话，一旦利率高于美国，将会进一步吸引游资进入中国，推动资产价格上涨。这一点也是多家基金公司的共识。

　　目前机构多预测，明年管理层可能会侧重于在汇率问题上做文章，上周末，央行宣布上调法定存款准备金率而没有上调利率在一定程度上印证了这一观点。机构预期，明年人民币可能会再升8%-10%，但升值仍不会一步到位。

　　其次，企业盈利增长将有望达到30%以上

　　黄海丰表示，随着收入增长放缓，成本上升，投资收益放缓对净利增速构成约束，预计企业利润增幅明年会有所回落，但投资收益对利润的贡献不应该被夸大。他分析说，2005年投资收益占税后利润达到11%左右，2007年末该数字预计变为20%。悲观预计，2008年A股收益率-20%，则投资收益的负数会减少净利润约4%；中性预计，2008年A股收益率30%，则投资收益增加净利润6%。

　　而2008年，企业还面临着所得税并轨的利好。静态预计，2008年所得税并轨对企业盈利增速贡献10%-12%(部分企业仍保持原来税率不变)，实际上，由于所得税改革的原因，2007年度上市公司有着极强烈的盈余管理动机，预计潜藏业绩在5%-10%，综合计算，所得税改革对企业盈利增速的贡献在15%-22%。

　　通过几种模式，黄海丰测算认为，2008年工业企业利润将增长19%-24%。考虑投资收益的悲观和中性算法及税制改革的变动，上市公司盈利有望增长30%-52%，中间数约40%。其中，银行、地产、机械、汽车、航空、公路和煤炭业绩增长将会比较快。

　　最后，企业估值基本合理

　　2007年初以来，沪深300指数2007年市盈率运行在20倍-42倍的区间。近期经过调整后，沪深300指数动态估值又回到30倍左右的水平，目前沪深300指数估值仅次于纳斯达克指数，较其他国家的股市估值都高，但高估值的根本原因还是本币升值-外汇顺差背景下的资产重估，有其一定的合理性。只要我国外汇储备增长态势不发生逆转，市场估值仍将得到维持。

　　黄海丰预计，2008年市场估值将在25倍-38倍之间波动，预测30%-52%的业绩增长，沪深300指数的运行下限在4200-4800点，向上区间可能突破7000点。

　　牛市振荡中的投资策略

　　近段时间投资者的复杂心态，在一定程度上也显示了他们对牛市认识存在一定误区，比如牛市就不能有大调整，牛市就肯定能赚快钱、赚大钱。对此，黄海丰强调，牛市不是没有调整，牛市也不一定谁都能赚钱。调整是牛市的组成部分，事实上，日本在本币升值引发的牛市过程中也出现过超过20%的调整，但调整之后牛市还持续了很长时间。台湾也曾出现过类似情况。

　　黄海丰认为，在内地股市连续两年保持翻倍上涨之后，再保持这么高的涨幅不太可能，"长期的牛市仍应是具有合理的回报，暴利不利于产生长期牛市。"而且，明年的个股分化将更严重，个人投资者炒股获利难度加大。目前，以基金为首的机构投资者已经占到市值的50%左右，有一定的主动权，加入基金投资仍将是大多数投资者的较好选择。

　　黄海丰表示，虽然现在还很难判断市场已经见底，但对市场已经不用过分悲观，可以考虑调整自己的基金组合，适时卖出业绩欠佳基金。考虑到明年市场的波动可能会继续加大，他建议投资者适当提高平衡型基金在组合中的比重，"明年基金的回报不可能像去年和今年这样，投资者需要调整对基金回报的预期，基金投资的平均回报估计仍可能跑赢通胀。"

　　精彩问答

　　Q：最近股市大调整，基金净值也下跌不少，是否会影响基金经理的收入？

　　A：在这轮大调整中，不少投资者的损失都在30%以上，个别基金的净值也下降了30%，但广发基金公司旗下基金的净值下跌的幅度都是百分之十几。就广发基金公司而言，对基金经理的评价都是按年度进行的，不会进行这么短期的评价。

　　Q：都在说明年的市场波动会很大，那么我们明年该怎么配置基金？

　　A：基金配置要考虑很多个人的因素，包括风险偏好和财务情况等都有差异。在不考虑这些个体性因素的情况下，建议可参考这样一个比例，以广发基金公司的产品为例，将拟投资基金的资金的40%用于投资 广发稳健，30%的投资于广发小盘，另外30%可用于投资 广发聚丰或 广发优选。

　　Q：最近 广发大盘、上投摩根、华夏基金等纷纷打开申购，是买这些净值高的基金还是买拆分后的基金？

　　A：基金净值高低并不是判断是否该买基金的标准。买一只净值是5.5元的基金与买一只净值是1元的基金面对的是同一个市场，投资者要考虑的是买入基金后的收益。如果明年市场能涨，净值高的基金、净值低的基金都一样可以买。如果某基金过去表现持续很好，可以判断其未来表现好的概率比较大。在国外成熟市场，投资者往往都是选择定投那些有较好历史表现的老基金。

　　Q：成思危说，奥运会之前看好股市，但之后则看不清楚，奥运会是否是个转折点，如果出现大的回落，还能长期拿着基金吗？

　　A：奥运会对中国实体经济的影响并不大，因为目前中国GDP已经达到20多万亿元；不过，投资者的情绪和心理变化的确非常难以把握；政策对股市的态度也需要关注。奥运会之后不确定因素的确在加大。

　　Q：国内的基金人士老爱引用巴菲特的观点，不过，巴菲特从来不分红，而国内基金总是分红，这是为什么？

　　A：巴菲特投资非常理性，是成功的典范，因此，大家都来学习他。之所以没有像他那样坚持不分红，一是没有学到家；二是有市场的考虑，基金不分红很可能就遇到没有人买的尴尬局面；三是国内的投资者的投资理念还有待逐渐成熟，要做到理性投资，还需要基金公司和广大投资者的共同努力。