中国远洋：静待干散货船队注入

　　前三季度公司共完成集装箱运量424.53万TEU，同比增长11.5％，其中第三季度完成147.77万TEU，同比增长7.2％。跨太平洋航线、亚欧航线（包括地中海）以及中国航线表现较好，前三季度运量分别增长16.8％、14.5％和35.5％，但亚欧航线（包括地中海）和中国航线第三季度运量增速有所下滑；收入方面，前三季度公司集装箱运输业务共实现收入290.11亿元，同比增长19.2％，其中第三季度收入为112.17亿元，上升了21.8％。由于国际集装箱运输市场继续呈现反弹趋势，公司单位运输收入保持上升势头，其中亚欧航线（包括地中海）和中国航线单位收入水平上升明显。我们预计，国际集装箱运输市场未来将继续复苏，在运力稳定投放的基础上，公司集装箱运输将呈现量价齐升态势，集装箱运输业务有望走出低谷。
　　..前三季度公司共完成集装箱码头吞吐量2882.3万TEU，同比增长20.7％，其中第三季度完成1040.6万TEU，同比上升了17.2％。环渤海湾地区和珠江三角洲地区继续呈现快速增长势头，前三季度吞吐量同比分别增长28.2％和20.9％。虽然从第三季度情况来看，公司集装箱码头吞吐量增速有所放缓，但鉴于公司投资码头所处的优良地理位置以及未来将继续加大投资力度，预计集装箱码头吞吐量增速仍将维持在20％以上。

　　..此外，公司集装箱租赁业务将跟随集装箱航运业务稳定发展，物流业务也保持了以往良好的成长势头，总体呈现快速增长态势。

　　..公司定向增发收购集团干散货船队方案目前正等待证监会审批，一旦干散货船队注入将大幅提升公司业绩。公司预测，如果07年BDI指数均值在4000点左右，净利润约为120亿。而目前BDI指数已经站稳10000点以上，且仍然维持上升通道，预计年内BDI均值将在6000-7000点之间，公司净利润将同步提升到170-195亿。

　　..在干散货资产注入后，公司07年每股收益将达到1.7-1.9元（已摊薄），按10月30日收盘价58.44元计算，动态市盈率为30-34倍左右，短期估值已合理。但鉴于未来国际干散货市场仍有上升可能，维持对公司短期“增持”长期“买入”的投资评级。

　　..风险提示：航运市场波动影响公司集装箱航运业务经营；干散货市场火爆行情有炒作成分，一旦市场发生转折，将影响公司注入的干散货业务利润；如何协调各业务板块考验公司管理能力；人民币升值对利润产生负面影响；燃油成本是成本控制的重中之重。