富国基金经理李曦：估值过高让市场开始迷茫

　　四季度还剩下不到两个月，接下来的市场还将有哪些热点，投资者应该怎么操作？昨（1）日，富国基金管理公司高级经理李曦就投资者关心的问题接受了本报记者的专访。
　　热点一金融和房地产仍有投资机会
　　"只要人民币升值不止，我们认为金融和房地产板块仍有投资机会。"李曦说，根据富国基金2007年四季度投资策略报告分析，对银行而言，加息周期中利差在四季度里还会继续扩大，商业银行的升息资产结构的主动调整效果显著，负债结构将发生显著变化，存款活期化的持续是支持利差提升的新因素。银行业的2008年市盈率水平在19-27倍，与其他行业相比，明显处于较低水平。从利润表预测的假设看，利润增长的基础非常扎实和明确，因此特别看好国有大型银行。对保险业而言，动态市盈率水平不高，也受益于加息周期。
　　同时，基于强烈的人民币升值预期、实际利率较低、房企未来两年明确的业绩增长，"基于以上原因，我们仍看好房地产行业。"李曦说，近期各地政府频繁出台房地产调控政策，以控制房价过快上涨。他认为大幅加息及以较高税率征收物业税是有效的，但政府通过增加交易成本和压缩开发商利润的调控手段不能根本改变住房供给的结构和总量，加之市场存在投机性需求，在整个社会流动性过剩的背景下，使得交易成本和开发商利润最终转嫁到了消费者身上，最终调控反而起到了助涨的作用。
　　"就我们关注的房地产公司看，目前A股市场的龙头房地产公司以及部分二线蓝筹房地产公司2007年的平均PE已达58.11倍，2008年的平均PE达38.06倍，短期估值偏高。但刨除估值较高且增长较慢的持有性房地产公司，我们关注的一线开发类房地产公司明年的PE在30倍左右，二线开发类房地产公司明年的PE在25倍左右。"李曦表示。
　　热点二
　　煤炭有色金属扩大利润空间
　　"我们预期通胀将长期持续，鉴于上述预期，我们根据通膨胀背景下的价格传导及各个行业的产业结构特征看：最上游的行业可以将成本上升的压力转嫁给下游，从而可以从成本推动型通货膨胀中受益；而受到成本上升挤压的中下游行业很难从通货膨胀中获益，但市场集中度较高的行业因为具有较强的定价能力，也会将成本转嫁出去，从而受益于成本推动型通货膨胀。"在李曦看来，煤炭、有色、石油和天然气等资源类产品处于产业上游，相关公司具有较强的垄断力，因此其定价能力都比较强，所以在通货膨胀环境下这些公司都会从涨价中获益。另外，这些资源品在产品涨价的背景下，单位生产成本不会增加很多，从而扩大其单位产品的利润空间。但是煤炭和有色金属涨幅都已经较高，建议选择具有资产注入预期的公司。
　　"四季度看好黄金、锡、稀土和铝的走势。"李曦分析说，黄金由于受到美元持续贬值和全球通胀等因素的影响，中长期看涨；稀土、锡和铝等由于中国对出口产品的压制和非常快速增长的需求，将对价格形成很好的支持。尤其需要指出的是铝，作为目前有色金属中价格最为便宜的品种，对成本上升的担忧，和对其他金属的替代，将促进铝价未来看涨。低成本电解铝企业将大大受益。
　　投资策略
　　四季度应以防御为主
　　"与前几季度相比，虽然我们仍坚信牛市格局不变，但对四季度市场我们持谨慎态度。"对于整个四季度的投资，李曦认为，目前可以看到的正面因素包括宏观经济仍保持高速增长，而研究机构也不断上调上市公司的净利，但股价涨幅已基本反映业绩增长，过高的估值使市场开始迷茫。
　　"鉴于上面的分析，四季度我们的行业配置以防御为主，主要遵循3条主线：1、人民币升值环境下的资产重估：金融、地产；2、通胀预期下的行业选择：有色和煤炭；3、目前时点攻守兼备消费品行业，其未来增长更加稳定、可持续性强：商业和食品饮料。"李曦说。