[基金人语]“流动性困局”影响股市

　近几日市场出现波动，主要原因有三方面，即中石油认购、宏观经济数据"偏热"以及市场自身的调整要求。然而，这些因素都是短期因素，不会改变市场长期趋势，流动性过剩是市场的重要基础，理解"流动性困局"会有助于大家理解今后资产价格的起落。
　　流动性过剩是货币发行过多、货币量增长过快。当前我国流动性过剩的主因是外汇占款大幅增长，9月末国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.1%。前三季度外汇储备增加3673亿美元，相当于央行向市场多投放2.8万亿元人民币，考虑全部外汇储备，累计多投放10.8万亿元人民币。外汇储备增加是二十多年来我国产品竞争力持续提高与汇率稳定矛盾积累的结果。全球制造业向中国转移必然导致顺差持续扩大。
　　"流动性困局"是指央行有能力而不可以全额回收外汇占款增加的流动性。今年以来央行不断发行央票、8次上调存款准备金率、5次加息，旨在回收过剩的流动性，但流动性过剩似乎越来越严重。
　　"流动性困局"可以用经济学理论解释。国内生产总值GDP由投资、消费和顺差构成，如果央行全额回收外汇占款增加的流动性，会导致企业和居民资金紧张，抑制投资和消费，导致顺差进一步增加，央行多收回一些流动性的结果是多增加一些顺差，从而增加外汇储备和外汇占款，即回收越多的过剩流动性会导致产生更多的流动性，这就是"流动性困局"产生的逻辑。
　　近来许多人担心的QDII基金引导大量内地资金外流，尚不会改变我国流动性过剩的局面。由于大量资金流入香港，港币面临较大的升值压力，维护香港经济稳定和疏导内地资金也是两难选择。
　　既然短期汇率不能升值到位，顺差还要持续扩大，"流动性困局"也就难以破解。流动性过剩最直白的理解就是钱太多，按照物以稀为贵的市场供需法则，钱是最不值钱的。如果短期内不能破解"流动性困局"，钱就会变得越来越不值钱，所以用货币去投资是正确的选择，既然钱多资产少，钱要不断变得不值钱，资产就会越来越值钱，资产价格上涨是流动性过剩的结果，资产价格不断上涨是"流动性困局"的结果。
　　当前我们重点看好人民币升值受益行业、通货膨胀受益行业，业绩增长超预期机会和资产注入机会。
　　首先，人民币升值受益行业是长期投资机会。人民币对美元、乃至于其他货币升值是中国综合国力提升的结果，那些人民币升值受益板块具有相对较高的安全边际。其次，CPI的持续高位会触发通胀主题热潮。从这一角度依次看好的行业包括：投资品中的采矿业和金属冶炼及压延业，消费品中的中高档食品饮料、旅游、百货、零售、银行、地产。最后，业绩是市场调整和结构调仓的方向标，业绩超预期与整体上市、资产注入将是牛市的主线。(作者系申万巴黎基金公司研究总监)