中期业绩超出市场预期，关注宏观调控的进一步发展

经济数据延续高位运行,关注宏观调控压力
7月份中国经济运行数据上周陆续公布：7月份贸易顺差达243.6亿美元,同比大增66%,是今年第二大月份；7月末广义货币M2同比增长18.48%,狭义货币M1增长20.94%；贷款增加2314亿人民币,同比多增597亿,1至7月累计,2.77万亿元的贷款增量创下历史同期新高。7月份居民消费物价指数CPI同比上涨5.6%,环比增加0.9%。前7个月累计上涨3.5%。从CPI构成的八大类别看,其中食品价格上涨最快达到15.4%,继续成为拉动CPI指数的主导力量。
从已经公布的7月份最新贸易,金融和经济数据分析,我国经济继续保持高位运行,宏观调控可能是下一阶段的常态。7月份进口和出口均创下历史新高。一般贸易和机电产品出口快速增长,反映了中国产品的竞争优势得到进一步巩固,而进口增速的提升则表明了国内需求的强劲。因此,贸易顺差扩大的局面不会在短时期内逆转。而人民币贷款增加的势头没有减缓的迹象,并且贷款期限结构仍然集中在长期贷款上,尤其是固定资产和房地产领域；与此相反,居民户存款继续分流并表现出 “活期化”。这种金融脱媒的现象是我国金融市场结构性调整的必然趋势。但是,对于银行体系来说,“短存长贷”所导致的期限错配如果超过一定限度将面临巨大的流动性和利率风险。

数 据来源：Wind 国家统计局
国家统计局8月27日公布了7月份宏观经济景气指数报告。宏观经济景气预警指数为113.3,与上月持平,已连续40个月处于稳定区，但连续三个月逼近代表偏热的黄灯区(见右图)。 当月消费者信心指数为96.7点,比6月创下的18个月新高97.5点下跌0.8点,仍处于稳定区间;7月份,先行指数上涨0.17点,连续四个月上升;滞后指数上涨0.59点,也保持了三个月连续上升。数据表明,我国的宏观经济总体健康，但上行风险加大,持续的调控政策出台相信不会让市场感到惊讶。
企业盈利情况维持良性成长
自2002年显现的人口结构及消费升级趋势的转变为我国宏观经济长期景气周期奠定基础,由此推动着人民币升值的步伐加快,以房地产和资本市场繁荣为特征的资产重估过程正在延续。结构性通胀导致的负利率环境加速了居民储蓄分流的金融脱媒现象,这种居民金融资产结构的调整大潮,伴随巨额贸易顺差和资本流入引发的流动性过剩为股市的不断走高提供了充沛的资金供应。此外,H股、红筹股回归以及优质大型公司的IPO使得证券市场保持了总供给和总需求的良性平衡发展。
中报所显示的企业盈利超预期增长相对缓解了一部分估值压力。截止8月31日,两市上市公司已完成2007年半年报披露。扣除没有期初同比数据的32家公司,1471家公司共创造净利润3191.38亿元,同比大增70.78%。以银行、保险、证券、房地产为代表的蓝筹股高增长态势举世罕见且仍有持续的可能。如果这样的增长势头得以保持,预计全年盈利增长不会低于50%,目前的41倍加权动态市盈率将在年底下降到30倍。这个水平对一个年增长连续超10%的经济体来说并不过分。
另外,A股市场自2005年5月股权分置改革开始的制度性变革正进入到股权激励,整体上市和资产注入的阶段,这种改变上市公司深层次治理结构和赢利结构的外延式增长模式激发了企业的发展潜能，并为估值附加了新的溢价。
个人直接投资海外短期难以改变国内市场资金充沛的局面
国家外汇管理局8月20日发布关于开展境内个人直接投资境外证券市场试点的批复，个人直接投资境外证券市场正式开闸。国家外汇管理局批准境内投资个人直接对外证券投资试点，应该说是中国资本市场逐步开放的一大步，该试点的推出建立在中国贸易顺差和外汇储备居高不下的大背景之下，因此对于缓解外汇储备过多带来的流动性过剩和人民币升值压力具有一定的缓解作用。
就国内市场而言，海外投资渠道的打通短期内不会大幅损及国内市场的流动性：首先，目前每个月贸易顺差都在200亿美元左右，折合人民币将近1,500亿元，规模较大。其次，国内投资人对海外市场尚不熟悉，初期投向将带有试探性质。第三，试点中允许个人投资者投资香港市场，由于香港港币基本上与美元挂钩，与其他东南亚地区相比，投资人在操作中较难回避人民币升值带来的机会成本。第四个人投资者投资海外在信息、资源等多方面存在瓶颈，短期内恐难及QDII的影响力。
本月共有5支新基金设立，共募集资金量约500亿元,将为股票市场带来一定新增资金。

名称 设立日期 募集资金量（元）
1 交银施罗德蓝筹 2007-08-01 11743880000
2 金元比联宝石动力保本 2007-08-06 4989270000
3 中邮核心成长 2007-08-13 14956630000
4 华安策略优选 2007-08-15 9853570000
5 光大保德信优势配置 2007-08-21 9905970000
资料来源：Wind，上投摩根
投资策略
宏观经济的运行维持短期偏热的趋势，央行为控制信贷扩张和抑制流动性过剩的进一步加剧，下半年先后出台了多项综合性调控措施，其累积效应值得进一步关注。在企业盈利层面，在宏观经济成长速度不减的推动下，上市公司业绩超出市场的普遍预期水平，在相当程度上缓解了估值上扬的压力。
展望后市, 由于人民币稳健的升值步伐,以及消费增速加快对经济的贡献度越来越大,整个市场长期向好的主基调仍然没有改变。但从估值看,A股价格已经出现吸引力下降,资产注入和整体上市的预期也充分反映在指数连续加速上扬的过程中。因此,投资人短期需关注调控的进一步发展，以及可能出现的市场振荡。