豫光金铅：业绩大幅增长需要较长时间等待

国内铅冶炼行业的领军企业，受制于矿山资源的短缺：公司是中国铅冶炼行业的领军企业，具备明显的规模优势。公司从事单纯的冶炼加工环节，没有矿山采选业务，决定了公司业务的盈利能力难有大幅提升。作为公司的主要产品，电解铅的生产盈利能力较弱，毛利率水平较低，近三年来维持在2-5％左右，占公司利润的比重也在逐步下降。粗铅冶炼过程中的SO2和电解环节的阳极泥的回收，逐步成为公司利润的主要来源。
　　对外投资开展矿山开发业务，难以快速提升业绩空间：目前公司参控股两家矿业公司，致力于矿山的勘探和开发。其一是位于四川的甘洛恒达矿业有限公司（公司参股40％），尚没有确定的矿山资源开发项目，短时间内不能给公司形成经济收益。其二是位于内蒙古的阿鲁科尔沁旗龙钰矿业有限公司（公司持股25％），主要从事投资开发龙头山银多金属矿山，目前已经初步完成龙头山矿区的地质勘探工作，已经建成投产了日处理矿石300吨的选矿厂，难以快速提升公司业绩空间。

　　集团公司向资源型企业转变，目前资产注入动能不足：多年来，集体公司着力开拓铅冶炼以外的相关业务，上下延伸发展了锌的冶炼加工、矿山投资和蓄电池项目。当前，集团公司将自身拥有的矿山资产和电解锌项目资产注入到上市公司的动能不足。这其中的原因有很多，但是最主要的是当前集团公司尚没有解决好历史遗留问题。我们认为，集团公司有关股权激励或者员工持股问题的妥善安排，是资产注入的前提条件。

　　看好公司长期的发展前景，但是短期给予“中性”评级：根据我们的预测，公司2007-2008年的EPS有望分别实现0.65元和0.72元。当前国内的铅锌行业重点上市公司2007年和2008年的平均动态市盈率分别为45.62x和38.85x，冶炼加工业务上市公司的平均动态市盈率分别为45.53x和31.74x。我们认为豫光金铅的估值水平应当结合自身的盈利模式和行业特征，参考上述两类上市公司的估值情况。我们坚定看好公司未来的发展前景，但是近期公司的市场表现使得公司的估值不具备优势，给予“中性”评级。